Репост оригинальной статьи: «Руководство для неспециалистов: как использовать NAV для оценки криптоакций»

Совершенно очевидно, что новый бычий цикл на рынке криптовалют стартовал с американского фондового рынка.

Сегодня, когда «стратегии хранения крипторезервов» набирают популярность на Уолл-стрит, а динамика криптовалют и акций всё чаще совпадает, перед инвесторами встаёт вопрос: как оценить качество акций? Ориентироваться ли на объём криптоактивов на балансе компании или на способность регулярно приумножать крипторезервы?

Если вы следили за аналитикой американских криптоакций, термин NAV — чистая стоимость активов (Net Asset Value) — наверняка встречался вам неоднократно.

Одни эксперты берут NAV за ориентир справедливой стоимости криптоакций, другие используют этот показатель для сравнения акций компаний с новыми крипторезервами с MicroStrategy. Здесь и кроется главный инвестиционный инсайт:

В публичной американской компании, реализующей стратегию крипторезервов, каждый вложенный в криптоактивы доллар способен приносить акционерам большую ценность, чем номинальная величина самого актива.

Такие эмитенты могут продолжать увеличивать цифровые резервы или выкупать собственные акции, что зачастую поднимает рыночную капитализацию значительно выше чистой стоимости активов (NAV).

Между тем, большинство криптопроектов редко применяют строгие финансовые критерии оценки стоимости — а уж применить классические подходы акционерного рынка к криптоакциям удаётся не всем частным инвесторам.

Цель этой статьи — познакомить читателя с основами NAV и помочь инвесторам, рассматривающим слияние криптовалют и акций, глубже понять устройство подобных компаний и методы их оценки.

NAV: что действительно стоит ваша акция?

Ниже — основные положения.

NAV никак не ограничивается крипторынком. Это фундаментальная единица измерения в традиционном финансовом анализе, созданная для ответа на главный вопрос:

«Какова справедливая стоимость одной акции компании?»

Для расчёта NAV из совокупных активов компании вычитают обязательства и делят получившуюся сумму на количество находящихся в обращении акций. На выходе — чистая стоимость одной акции для каждого акционера.

Рассмотрим практический пример. Допустим, у девелопера имеются:

Активы: 10 зданий общей стоимостью $1 млрд; обязательства: кредит на $200 млн; выпущено 100 млн акций.

NAV на акцию в этом случае равен $80. То есть при полной ликвидации активов и погашении долгов каждый акционер теоретически получит $80 за акцию.

NAV — универсальный широко распространённый индикатор, особенно для компаний с высокой долей материальных активов (девелопмент, инвестиционные фонды и др.), где стоимость имущества прозрачна и легко поддаётся оценке. В таких случаях NAV — точный ориентир внутренней стоимости акции.

Классический подход предполагает сравнение NAV с текущей рыночной ценой акции, чтобы определить — переоценён инструмент или нет:

• Если цена акции > NAV: инструмент торгуется с рыночной премией, что говорит о высоких ожиданиях будущего роста.
• Если цена акции < NAV: инструмент может оказаться недооценённым, что отражает недоверие или неуверенность в активах компании.

Но для американских акций, связанных с криптовалютами, NAV приобретает иной смысл.

В криптовалютном акционерном сегменте NAV в первую очередь служит для:

Оценки влияния крипторезервов публичной компании на стоимость её акций.

Здесь формула NAV выходит за рамки «активы минус обязательства» и явно учитывает стоимость криптоактивов. Поскольку курсы криптовалют крайне волатильны, NAV таких компаний также может резко меняться, а курсы их акций — следовать этим колебаниям.

Для таких компаний, как MicroStrategy, структура NAV практически полностью определяется стоимостью биткоин-резервов, составляющих основную часть баланса.

Это несколько иначе трактует базовую формулу NAV:

Включая криптоактивы в NAV, важно помнить о следующих нюансах:

• Сильная волатильность NAV: из-за высокой изменчивости курсов криптовалют NAV ведёт себя гораздо менее стабильно, чем у классических активов.
• Рыночная премия за криптоактивы: крипторезервы могут вызывать эффект премии — инвесторы платят выше балансовой цены, закладывая ожидания роста. Например, компания с $100 млн в биткоине может получить капитализацию в $200 млн благодаря рыночному оптимизму.

Если рынок ждёт роста биткоина, инвесторы заранее «голосуют рублём», формируя премию к NAV. Если настроения ухудшаются, значение NAV для оценки акций снижается.

Чтобы лучше понять NAV, рассмотрим пример MicroStrategy.

На дату написания (22 июля) данные показывают: MicroStrategy владеет 607 770 BTC по цене $117 903 за монету, что эквивалентно примерно $72 млрд в крипторезервах. Остальные активы компании — около $100 млн, обязательства — $8,2 млрд.

Всего выпущено около 260 млн акций. NAV MicroStrategy составляет примерно $248 на акцию. То есть по состоянию на текущий объём биткоинов доля акционера должна стоить около $248.

Однако при этом на последней торговой сессии реально одна акция стоила $426.

Разница объясняется рыночной премией: инвесторы заранее закладывают потенциал роста биткоина в котировки, выводя цену выше NAV.

Этот премиальный эффект показывает, что NAV не может полностью отразить рыночные настроения вокруг криптовалютных активов.

mNAV: барометр рыночных настроений по криптоакциям

Помимо NAV аналитики и лидеры мнений всё чаще используют показатель mNAV.

Если NAV — базовый индикатор стоимости акций, то mNAV — инструмент, максимально чутко реагирующий на динамику крипторынка.

Как отмечалось выше, NAV отражает текущий баланс активов компании (прежде всего — крипторезервы), но не ожидания инвесторов. mNAV ориентирован на рынок: он показывает соотношение между рыночной капитализацией и чистой стоимостью крипторезервов компании. Формула такова:

Под «чистой стоимостью криптоактивов» понимается разница между криптоактивами компании и её релевантными обязательствами.

Сравните ключевые различия в таблице ниже:

По расчётам выше, рыночная капитализация MicroStrategy сейчас около $120 млрд, а чистые криптоактивы (криптоактивы плюс прочие активы минус обязательства) оцениваются примерно в $63,5 млрд. Следовательно, mNAV составляет примерно 1,83.

То есть рыночная капитализация MicroStrategy превышает стоимость её чистых биткоин-резервов в 1,83 раза.

По мере увеличения доли криптоактивов mNAV становится всё более точным индикатором ожиданий рынка, демонстрируя, торгуются ли крипторезервы компании с премией или дисконтом. В нашем примере цена акций MicroStrategy превышает стоимость чистых резервов на 83%.

Для краткосрочных игроков, ориентирующихся на настроение рынка, mNAV — чувствительный опережающий индикатор:

Когда растёт биткоин, позитивное настроение в отношении компаний с крипторезервами часто приводит к торговле акций с премией к NAV, что отображается в росте mNAV.

mNAV > 1 означает рыночную премию к крипторезервам компании; mNAV < 1 — говорит о недоверии инвесторов.

Премии, маховики рефлексивности и спирали падения

Как отмечено выше, значение mNAV у MicroStrategy сейчас составляет порядка 1,83.

Поскольку ETH становится всё более значимым активом на балансах американских публичных компаний, анализ их mNAV становится полезным инструментом для оценки, переоценены или недооценены криптоакции.

Аналитик Cycle Trading @Jadennn326eth недавно представил подробную диаграмму, отражающую структуру активов, обязательств и mNAV крупнейших держателей ETH (данные за прошлую неделю).

(Источник: @Jadennn326eth, Cycle Trading)

Эта сравнительная диаграмма демонстрирует распределение стоимости среди компаний-хранителей ETH на криптофондовом рынке 2025 года:

BMNR лидирует с экстремально высоким mNAV 6,98, её капитализация кратно превышает размер резервов ETH — что может указывать на пузырь. В случае падения ETH акции такой компании первыми понесут потери. BTCS, оперирующая с mNAV 1,53, торгуется с гораздо меньшей рыночной премией.

Обладая этими данными, перейдём к феномену «рефлексивного маховика».

Данная концепция, восходящая к теории рефлексивности Джорджа Сороса, выступает движущей силой ценовых ралли на бычьем рынке криптоакций в 2025 году.

Суть «рефлексивного маховика» в следующем: компания привлекает средства, выпуская акции или используя прямые размещения (ATM), затем направляет эти средства на покупку ETH, что увеличивает NAV и mNAV. Это стимулирует спрос и рост цены акций, что упрощает очередные раунды привлечения капитала, позволяя ещё больше увеличивать крипторезервы — запускается автокатализирующий «снежный ком» роста.

Если курс ETH падает, начинается ужесточение регуляторных требований (например, SEC инициирует проверки стратегий резервирования), или резко дорожает финансирование — маховик может смениться «спиралью падения»: акции обваливаются, mNAV рушится, а инвесторы несут крупные убытки.

Главное:

NAV и подобные инструменты не являются универсальными ответами, но остаются важнейшими индикаторами анализа рынка.

Чтобы грамотно управлять рисками и находить возможности на стыке криптовалют и фондового рынка, инвесторам необходимо сочетать эти показатели с анализом макротрендов по ключевым криптоактивам, структурой долговой нагрузки и динамикой роста — чтобы находить лучшие точки входа на рынке, сочетающем высокие перспективы с существенными рисками.

Отказ от ответственности:

1. Данный материал представляет собой репост с [TechFlow] под заголовком «Руководство для неспециалистов: как использовать NAV для оценки криптоакций». Все авторские права принадлежат исходному автору [TechFlow]. В случае вопросов по публикации обращайтесь к команде Gate Learn — мы рассмотрим ваш запрос в соответствии с регламентом.
2. Отказ от ответственности: все мнения, приведённые в статье, отражают исключительно точку зрения автора и не являются инвестиционной рекомендацией.
3. Все переводы на другие языки выполнены командой Gate Learn. Перепечатка, копирование или плагиат переводов запрещены без указания ссылки на Gate.