Діалог лідерів індустрії стейблкоїнів: аналіз галузевих тенденцій, перспектив регулювання та майбутнього розвитку

На фоні швидкого розвитку криптовалют та технології блокчейн, дві важливі постаті у сфері стейблкоїнів — засновник Frax Finance Сем Каземіан та засновник Aave Стани Кулечов нещодавно провели глибокі обговорення розвитку галузі. Вони поділилися своїми поглядами на швидке зростання індустрії стейблкоїнів, історією інновацій своїх проектів, а також думками щодо майбутніх регуляторних змін, зокрема про те, як стейблкоїни стали фокусом галузі після хвилювання на крипторинку у 2022 році.

Наразі вони уважно стежать за законом GENIUS, цим знаковим законодавством, яке може піднести стейблкоїни до статусу законної валюти, кардинально змінюючи глобальний ландшафт долара. У цій статті ми детально розглянемо уявлення Сема та Стані про ринок стейблкоїнів, їхні очікування щодо цього закону, а також перспективи того, як стейблкоїни сформують майбутню фінансову екосистему.

Хвиля стейблкоїнів та законодавчі зміни

Ведучий: Зараз індустрія стейблкоїнів розвивається стрімко, на рівні законодавства вже просувається кілька версій, хоча частка ринку наразі становить лише 1,1% від обсягу постачання доларів М1, але, здається, вся індустрія вважає, що "це лише початок". Як основні учасники індустрії, як ви оцінюєте цей момент?

Сем Каземіан: Чесно кажучи, мені важко стримати свій ентузіазм. Щодня читаючи інвестиційні звіти та брифінги ETF, без винятку, всі вони вказують на "AI" та "стейблкоїн" як на два найгарячіші напрямки у світі сьогодні, жодна інша галузь не може з ними зрівнятися. Як засновник протоколу стейблкоїнів, бачити, як ця галузь нарешті була зрозуміла та прийнята всім світом, це надзвичайно захоплююче.

Ми витратили багато років на дослідження та розробку Frax, спочатку це була лише експериментальна "змішана модель", а зараз вона перетворилася на маршрут "статутного цифрового долара", який готові законодавчо підтримати політики, цей перехід є величезним.

Stani Kulechov: Я повністю розумію почуття Сема. Стейблкоїн сам по собі є дуже інтуїтивно зрозумілим інструментом, особливо в регіонах, де спостерігається фінансова нестабільність та девальвація фіатних валют, фінансова стабільність, яку пропонують стейблкоїни, набагато привабливіша, ніж їхні місцеві монети.

Навіть у західних країнах, вартість стейблкоїнів полягає не лише в самій "стабільності", а в тому, що вони перетворюють прибутковість DeFi на те, що може зрозуміти і використовувати основна аудиторія. Це природна еволюція фінансових технологій від "паперових грошей → цифрових валют → активів на блокчейні". Це справді відкриває нову парадигму трансакцій вартості через кордони.

Чи загрожують стейблкоїни долару?

Модератор: Ви згадали про цінність стейблкоїнів у розширенні ринку для отримання якісних монет. Щодо того, як стейблкоїни впливають на позицію долара в глобальній валютній системі, деякі вважають, що стейблкоїни загрожують домінуванню долара, тоді як інша точка зору полягає в тому, що стейблкоїни насправді розширюють глобальний вплив долара. Як ви оцінюєте це питання?

Сем Каземіан: Я вважаю, що це абсолютно неправильно розуміє роль стейблкоїнів. Насправді все навпаки: стейблкоїн є "розширенням" долара, глобальним продовженням впливу долара.

Ми можемо подивитися на стейблкоїни з історичної точки зору в два етапи:

• Перший етап – це ідеал "децентралізованого алгоритмічного стейблкоїну", який закінчився крахом;

• Другий етап – це реалістичний етап, в який ми зараз вступаємо: якщо ви прив'язані до USD, то "найдосконаліший" дизайн стейблкоїна, насправді, це отримати визнання уряду США, щоб він прямо визнав ваш токен як "долар".

Це революційна суть закону GENIUS. Він вперше надає стейблкоїнам "правовий статус долара США", тобто, коли Міністерство фінансів США говорить "цей відповідний токен дорівнює долару", його дійсно можуть приймати всі банки у світі, що приймають долари, він більше не є просто "цифровим активом" на блокчейні, а є "доларом" у юридичному сенсі.

Стані Кулечов: Долар як інструмент розрахунків є простим і ефективним, а поширення Інтернету, навпаки, розширило глобальну торгівлю доларами. Очікується, що в майбутньому стейблкоїни також переживуть подібну ситуацію, оскільки охоплення Інтернету буде більш широким. Для досягнення більш децентралізованої системи потрібен час і широке прийняття, це тривалий процес. Наразі масштаб технологій проявляється в розширенні існуючої вартості.

У найближчі 2-3 роки стейблкоїни стануть найбільшою категорією активів на блокчейні, а протягом 5-7 років токени цінних паперів перевершать суму стейблкоїнів та криптооригінальних активів. Традиційні активи, що переходять на блокчейн, приносять переваги реальним світовим активам, переважно оцінюваним у доларах, що підсилює концепцію розрахункових угод у доларах, але не обов'язково є остаточною формою майбутньої фінансової системи. Протягом наступних 10-15 років ми станемо свідками зміни торгових засобів на нові засоби з унікальною безпекою та взаємодією, що підвищить ліквідність і створить більше інтересу до екосистеми, заклавши нові способи для стейблкоїнів та торгової вартості в майбутньому.

Цінні папери на токенах — це остаточна форма активів на ланцюгу?

Ведучий: Стани, ти щойно сказав, що в довгостроковій перспективі стейблкоїни є лише перехідними, а токени цінних паперів стануть найбільшою категорією активів на ланцюгу, навіть перевершивши стейблкоїни та рідні криптоактиви. Які конкретно активи ти маєш на увазі? Яка логіка стоїть за цим судженням?

Stani Kulechov: Це загальне поняття, яке ми часто називаємо реальними світовими активами, насправді також охоплює токени, схожі на цінні папери. Діапазон може варіюватися від акцій публічних компаній, приватного капіталу, боргових інструментів до можливих структурованих фінансових продуктів у майбутньому.

Зараз багато стейблкоїнів підтримується короткостроковими американськими облігаціями, ці активи вже виконують свою роль в мережі. Але з розвитком інструментів процентних ставок в мережі, ми будемо спостерігати, як традиційні активи з вищими доходами та більш складними рівнями ризику також будуть перенесені в мережу, і це є основою фінансової системи.

У минулому багато якісних активів мали низьку ліквідність не тому, що вони не були привабливими, а через високі бар'єри входу та обмежені канали розподілу. DeFi пропонує глобальну ліквідну мережу, яка дозволяє цим активам звільнитися з "закритих" фінансових структур і безпосередньо на ланцюгу визначати ціну та торгувати. Це змінить всю структуру капітальних ринків.

Основний вплив закону GENIUS: хто може "друкувати долари"?

Ведучий: Семе, ти говорив про діалог з сенатором Хагерті та іншими законодавцями. Можеш розповісти, які нові можливості відкриє законопроект GENIUS після його ухвалення?

Сем Каземіан: Долар має кілька визначень у фінансовій системі, Федеральна резервна система розрізняє різні типи доларових активів через класифікацію M1, M2, M3 тощо. Зокрема, гроші M1 – це гроші, які можуть бути негайно використані в економіці, включаючи банківські депозити, депозити на вимогу та грошові ринкові фонди, які можуть бути швидко перетворені на готівку. А форма грошей M2 більш ризикована, наприклад, банківські борги, які номіновані в доларах, але не застраховані, ці активи більше схожі на інвестиції, номіновані в доларах, а не на традиційні гроші.

З 19 століття право на емісію грошей класу M1 було ексклюзивним привілеєм федеральних уповноважених банків США. Вони можуть створювати "негайно доступні" гроші, такі як поточні депозити, фонди грошового ринку тощо. А тепер закон GENIUS наділяє цією здатністю емітентів стейблкоїнів, деякі неуповноважені банки можуть гнучко та інноваційно випускати монету M1. Ось чому деякі банки, здається, зараз готові підтримати цей закон, який раніше вони дуже заперечували, оскільки вони надають перевагу збереженню монополії на емісію монети M1.

Закон GENIUS та платіжні стейблкоїни мають історичне значення, оскільки вперше дозволяють нефінансовим банкам через суворі вимоги випускати M1 монету. Ці вимоги вимагають, щоб стейблкоїни були забезпечені високозахищеними активами, такими як цінні папери грошового ринку, казначейські облігації, зворотні викупу Федеральної резервної системи та застраховані депозитні сертифікати. Наразі FRXUSD намагається стати першим платіжним стейблкоїном із ліцензованою сутністю. Цей розвиток наразі ще не був повністю оцінений ринком, і він може бути поступово визнаний у найближчі місяці з більшою кількістю новин про законний випуск стейблкоїнів банками.

Стані Кулечов: Хоча інтуїтивно регуляторне схвалення в таких сферах, як стейблкоїни, здається обґрунтованим, ключовим є те, які обмеження можуть виникнути внаслідок цих норм, особливо в аспекті інновацій. Перед тим, як увійти в DeFi, я також працював у фінансових технологіях, і тоді P2P-кредитування та краудфандингові платформи були дуже активні, але згодом регуляторна структура змусила багато малих стартапів вийти з гри, оскільки вони не могли витримати високі витрати на відповідність.

Отже, ключовим є те, що законопроект GENIUS має встановити чіткі, ясні, але інклюзивні правила. Не можна дозволити надмірній обережності змусити інноваторів піти. На щастя, зараз у криптоіндустрії є група дуже професійних законодавців, які працюють над просуванням цього процесу.

Чи будуть конкурувати між собою кілька суб'єктів, які можуть випускати долари?

Ведучий: Деякі традиційні банки планують випустити свої власні стейблкоїни. Чи може в майбутньому виникнути конкуренція між стейблкоїнами, а також проблема "інфляції долара"?

Stani Kulechov: Насправді ми не вважаємо це "конкуренцією". На нашу думку, стейблкоїни більше схожі на "платіжний канал" або "траєкторію", кожен користувач обирає найвідповіднішу траєкторію в залежності від ситуації. У певній екосистемі багато користувачів тримають стейблкоїни більше 6 місяців, що свідчить про те, що вони є не лише засобом обігу, а й довгостроковим способом збереження вартості.

У Aave V4 ми також розробили "GSM" для прийняття цих стейблкоїнів як основного забезпечення, наприклад, USDC, USDT вже інтегровані. У майбутньому Frax також може бути включений через процес управління, що підвищить гнучкість і здатність до управління ризиками всього протоколу.

Сем Каземіан: Я повністю згоден. Цифровий долар є грою з доданою вартістю. Глобальний ринок M1 становить 20 трильйонів доларів, а нинішня загальна капіталізація стейблкоїнів на блокчейні займає лише 1%. Це означає, що проникнення в усій індустрії все ще надзвичайно низьке.

frxUSD запустили лише три місяці тому, і наразі також подають заявку на інтеграцію в екосистему Aave. Я вірю, що в майбутньому все більше і більше відповідних стейблкоїнів приєднаються до DeFi, роблячи всю цифрову долларову систему більш різноманітною та стійкою. Мета Frax – стати "базовим цифровим доларом" у цій системі.

Новий формат цифрового долара: Frax та Aave

Ведучий: Сэм, ви нещодавно перевели Frax з L2 на L1, навіть реконструювали існуючий токен управління FXS. Це підготовка до "комплаєнсу стейблкоїнів"?

Сем Каземіан: Повністю вірно. Наша загальна архітектура змінилася з "алгоритмічного стейблкоїн-протоколу" на "мережу випуску та розрахунків цифрового долара". Попередня Frax Share змінила назву на Frax, ставши токеном gas та управління; а frxUSD є новим, законним і відповідним до норм платіжним стейблкоїном.

Ми хотіли б назвати це "правильною версією плану Libra". Libra на ранніх етапах намагалася створити глобальну цифрову монету, але зазнала невдачі через політичний опір. А тепер, коли час настав і є політична підтримка, ми обираємо мету "комплаєнтний випуск долара", щоб реалізувати випуск стейблкоїнів, крос-ланцюгові розрахунки та передачу вартості на високопродуктивному EVM-ланцюзі Fraxtal.

Ведучий: Стани, Aave не обрав випуск L1 або L2, а побудував "уніфіковану ліквіднісну архітектуру" V4. Чому ви обрали цей шлях?

Stani Kulechov: Незважаючи на те, що V4 ще не була випущена, відповідні пропозиції були затверджені минулого року, а розробка вже наближається до завершення. Ми вважаємо, що в майбутньому види активів на ланцюгу будуть надзвичайно різноманітними, а ризикова крива буде подовжена. Тому V4 запроваджує дизайн "лікувального вузла + ризикового відгалуження". Різні категорії активів можуть бути розподілені між різними "відгалуженими ринками", але все ще управляються централізовано через "вузол".

Таким чином, користувацький досвід стає простішим, ефективність використання капіталу зростає, а системні ризики також ефективно ізолюються. Ми також впровадили "механізм ризикової премії", де високоліквідні застави сплачуватимуть вищу процентну ставку, що оптимізує загальну структуру витрат на кредитування.

Концепція співпраці Frax та Aave: залучити "цифровий долар" безпосередньо до доходів DeFi

Сем Каземіан: Тоді я "публічно запропоную" один раз. Ми плануємо запустити програму винагород FraxNet в додатку Frax фінансових технологій, користувачі, які володіють frxUSD, можуть отримувати безризиковий дохід на рівні державних облігацій в некастодіальних гаманцях.

Але я хочу йти далі, щоб тримачі frxUSD могли безпосередньо вносити активи в Aave, отримуючи прибуток через справжній ринок кредитування. Це перетворить комбінацію "цифровий долар + прибуток з блокчейну" в реальність і зробить Aave першим DeFi-платформою для отримання прибутку з законних доларів.

Stani Kulechov: ця ідея чудова, також демонструє