Ринок стейблкоїнів швидко розвивається, глобальна регуляторна структура поступово формується

Незалежно від того, як оцінювати, з практичної точки зору, сучасний криптовсесвіт не відрізняється суттєво від того, що було 5-10 років тому. Хоча масштаби продовжують зростати, DeFi також став великою перевагою, але, в кінцевому підсумку, найбільш успішними в крипторинку залишаються монетарні застосування, окрім біткоїна - це стейблкоїни.

Ці два типи криптовалют, хоча й отримали широке застосування, мають абсолютно різні шляхи розвитку. Біткоїн завдяки вражаючому зростанню цін здобув визнання у світі, ставши символом децентралізованої валюти. А з точки зору практичності, а не зберігання вартості, стейблкоїн є справжнім криптоактивом, який досяг глобального масового прийняття.

Наразі глобальна капіталізація стейблкоїнів досягла 243,8 мільярда доларів США. Згідно з даними платформи, за останні 12 місяців загальний обсяг торгів стейблкоїнів становить 33,4 трильйона доларів США, кількість угод досягла 5,8 мільярда, а кількість активних унікальних адрес склала 250 мільйонів.

Висока частота використання та величезний масштаб свідчать про те, що попит і логіка застосування стейблкоїнів вже в основному зрілі. Але з точки зору регулювання стейблкоїни все ще перебувають на стадії адаптації. У останні роки регулювання стейблкоїнів у світі постійно вдосконалюється. Сенат США тільки що прийняв Законопроєкт про керівництво та сприяння інноваціям у національних стейблкоїнах (GENIUS ), що знову усуває перешкоди для глобального регулювання стейблкоїнів.

Розвиток стейблкоїнів стрімко зростає, ефект лідера помітний

стейблкоїн забезпечує стабільність вартості, прив'язуючись до основних активів, таких як фіатні валюти та дорогоцінні метали, з метою усунення високої волатильності криптовалют і надання користувачам надійних інструментів для розрахунків, зберігання та інвестицій. Як міра вартості на крипторинку, кожне розширення стейблкоїнів відображає зростання масштабу індустрії. У 2017 році світова циркуляція стейблкоїнів становила менше 1 мільярда доларів, а сьогодні вона наближається до 250 мільярдів доларів. Тим часом світовий крипторинок виріс з менше 1 трильйона доларів до 3 трильйонів доларів, поступово потрапляючи в основну увагу.

Згідно з нещодавніми даними, цей раунд бичачого ринку можна вважати бичачим ринком стейблкоїнів. Після інциденту з FTX світове постачання стейблкоїнів з 190 мільярдів доларів тимчасово знизилося до 120 мільярдів доларів, але з тих пір стабільно зростає, протягом 18 місяців безперервно збільшуючись. Тим часом ціна біткоїна з дна 17500 доларів піднялася понад 100000 доларів. Причина цього полягає в тому, що ліквідність цього раунду бичачого ринку в основному надходить з зовнішніх установ, а входження установ зазвичай віддає перевагу стейблкоїнам як посередникам, тому спостерігається збільшення зовнішньої ліквідності та розширення масштабу стейблкоїнів.

Розвиваючись до сьогодні, стейблкоїнів існує безліч. Їх можна розділити на централізовані та децентралізовані стейблкоїни за типом контрольного центру, на стейблкоїни в доларах та не в доларах за типом фіатної валюти, а також можна класифікувати за наявністю відсотків, типом забезпечення тощо, охоплюючи широкий спектр. На відміну від інших криптоактивів, стейблкоїни за своєю суттю є основними інструментами ціноутворення, не призначені для спекуляцій, більшість з них не мають офіційних обмежень, доступні в усьому світі, що закладає основу для їх перетворення на глобальну валюту.

З точки зору охоплення, окрім основних регіонів, таких як Європа, США, Японія та Південна Корея, нові ринки, такі як Бразилія, Індія, Індонезія, Нігерія та Туреччина, особливо в районах з слабкою фінансовою інфраструктурою та серйозною інфляцією, вже почали використовувати стейблкоїн у повсякденних транзакціях. Згідно з доповіддю одного з платіжних сервісів минулого року, найпопулярнішим використанням стейблкоїнів у не криптовалютній сфері є заміна валюти (69%), за ним слідують платежі за товари та послуги (39%) та міжнародні платежі (39%).

Можна помітити, що стейблкоїн вже почав позбуватись ярлика криптоінвестицій, ставши важливим пунктом входу для інтеграції крипторинку з глобальною економікою. На цьому фоні розвиток глобальних стейблкоїнів викликає значну увагу. З точки зору ринкової частки, доларові стейблкоїни займають 99% ринку стейблкоїнів, їх жартома називають "доларовою гілкою".

Конкретно, оскільки сама монета має ефект масштабу, сильні завжди залишаються сильними, а явна концентрація є ключовою характеристикою в сфері стейблкоїнів. Централізовані стейблкоїни займають домінуючу позицію, один централізований стейблкоїн став абсолютним лідером, його ринкова частка досягає 1520 мільярдів доларів, що становить 62,29%. Друге місце займає інший централізований стейблкоїн з ринковою капіталізацією близько 603 мільярдів доларів, що становить 24,71%. Лише ці два стейблкоїни займають понад 80% загального обсягу ринку, що свідчить про високу концентрацію. На третьому місці знаходиться напівцентралізований стейблкоїн, який виділяється унікальним механізмом та високою дохідністю, з поточною ринковою капіталізацією 49 мільярдів доларів. Після краху одного алгоритмічного стейблкоїна, алгоритмічні стейблкоїни втратили популярність, і в рейтингу стейблкоїнів лише децентралізований стейблкоїн з певної екосистеми все ще залишається на чолі, з ринковою капіталізацією близько 35 мільярдів доларів. Відомий децентралізований стейблкоїн зазнає впливу розподілу, і наразі його обсяг лише 45 мільярдів доларів. З точки зору публічних блокчейнів, Ефір займає абсолютну домінуючу позицію з ринковою часткою до 50%, за ним слідує певний блокчейн (31,36%), певний блокчейн (4,85%) та певний блокчейн (4,15%).

! Закон GENIUS був проголосований Сенатом США, що дає уявлення про глобальний регуляторний ландшафт стабільних монет

З бізнесової точки зору, випуск стейблкоїнів є низькоризиковим і високодохідним бізнесом. Масштабний випуск може зменшити граничні витрати випускника до нуля, а модель прямого обміну цифрової монети на готівку дозволяє випускникам отримувати значний прибуток без ризику. Наприклад, за даними річного звіту одного з відомих випускників стейблкоїнів за 2024 рік, компанія за один рік отримала чистий прибуток у 13,7 мільярда доларів, а чисті активи групи зросли до 20 мільярдів доларів, при цьому в компанії працює лише 165 співробітників, що вражає своєю ефективністю. Такий високий прибуток приваблює численні установи, і останніми роками традиційні фінансові установи та інтернет-компанії активно розвивають цю сферу. Наразі проект сім'ї одного з політиків також запустив стейблкоїн, який 12 квітня був м'яко запущений і швидко інтегрував понад 10 протоколів або додатків.

Прискорення регуляторного узгодження, Сенат США ухвалив законопроект «GENIUS»

Зі збільшенням інтересу з боку установ, регулювання також стало актуальним. Наразі такі країни, як США, ЄС, Сінгапур, Дубай, Гонконг та інші, вже почали або завершили законодавство щодо стейблкоїнів. Як криптоцентр, США безсумнівно є найбільш помітним регіоном у світі.

Лише з точки зору регулювання в США, стейблкоїни пройшли шлях від високої невизначеності до поступового прояснення. До 2025 року Конгрес США не ухвалив спеціальних законів щодо стейблкоїнів і криптовалют. У рамках існуючої нормативної бази кілька регуляторних органів визначили стейблкоїни, щоб здобути домінуючу роль у цій новій сфері. Один правоохоронний орган контролює суб'єктів, що займаються випуском і торгівлею криптовалютою, за допомогою ліцензування, один регулятор, виходячи з закону про цінні папери, вважає частину стейблкоїнів цінними паперами, а інший регулятор з точки зору товарів звертає увагу на боротьбу з шахрайством та маніпуляцією на ринку стейблкоїнів. Складна регуляторна система не лише ускладнює визначення суб'єктів, але й в умовах адміністративної системи США регуляторне середовище стейблкоїнів на рівні штатів демонструє тенденцію до різноманітності, причому в деяких штатах є незалежні ліцензії на криптовалюту.

Можна помітити, що до 2025 року регулювання стейблкоїнів буде досить фрагментованим, навіть існують хаотичні явища, викликані боротьбою регуляторних органів, що створює високий рівень невизначеності та проблеми з дотриманням норм у галузі стейблкоїнів. Але з приходом нового уряду регулювання стейблкоїнів отримало прискорення.

У лютому цього року голова відповідного комітету Палати представників США подав проект Закону про прозорість і відповідальність стейблкоїнів у бухгалтерській економіці на 2025 рік (, коротко "STABLE"). У тому ж місяці кілька сенаторів спільно запропонували Законопроект про національні інновації стейблкоїнів США (, коротко GENIUS ).

Концентроване висунення двох законопроєктів не є випадковим, а є перспективною дією, яка отримала підтримку на вищому рівні. Під час першого саміту з криптовалют, який відбувся в березні цього року в Білому домі, президент висловив зацікавленість у стейблкоїнах, назвавши їх "дуже перспективною" моделлю зростання, і висловив сподівання, що Конгрес зможе подати відповідне законодавство в офіс президента до перерви в серпні, щоб надіслати чіткий сигнал.

17 березня Сенатський комітет з банків справ підтримав законопроект GENIUS з bipartisan підтримкою 18 голосів "за" та 6 "проти", офіційно передавши його до Сенату. 26 березня був поданий доопрацьований варіант законопроекту STABLE, який 3 квітня отримав схвалення Комітету фінансових послуг Палати представників та був переданий до Палати для загального голосування.

Хоча обидва є законодавством про стейблкоїни, акценти в них дещо різні. STABLE надає пріоритет федеральному єдиному контролю, тоді як GENIUS підкреслює створення двохсистеми, що працює паралельно на рівні штатів і федерації. STABLE обмежує право на випуск лише для страхових депозитних установ і не банківських установ, схвалених федеральними органами, тоді як GENIUS дозволяє брати участь більшій кількості типів суб'єктів. Обидва вимагають резервування в співвідношенні 1:1 та щомісячного розкриття інформації, але STABLE є більш строгим, вимагаючи додаткового страхування та двохрічного заборони на алгоритмічні стейблкоїни, тоді як GENIUS дозволяє досліджувати алгоритмічні стейблкоїни за певних умов. Крім того, GENIUS підтримує надання відсотків на стейблкоїни для тримачів, тоді як STABLE забороняє виплату відсотків.

! Закон GENIUS був проголосований і прийнятий Сенатом США, що дає уявлення про глобальний регуляторний ландшафт стейблкоїнів

На практиці обидва законопроєкти зіткнулися з багатьма запитаннями. Державний уряд виступає проти федерального пріоритету регулювання в STABLE, а деякі представники галузі висловлюють незадоволення суворими умовами. GENIUS, в свою чергу, викликав обговорення витрат на дотримання норм, вважаючи, що подвійна система збільшить витрати і надто зосереджена на внутрішньому ринку США, ігноруючи потреби країн третього світу.

Наразі виглядає так, що законопроект GENIUS просувається швидше. 9 травня Сенат вперше проголосував 48 голосами за і 49 проти, не змігши прийняти його, оскільки опозиція вимагала посилити антикорупційні положення й заборонити членам виконавчої влади володіти криптовалютою. У зв'язку з цим міністр фінансів відкрито заявив, що законодавці не діють, і висловив невдоволення.

Невдовзі після цього законопроект GENIUS знову пройшов. Оновлена версія передбачає регуляторний механізм, розділений за масштабом, а саме, що стейблкоїни з активами понад 10 мільярдів підлягають федеральному регулюванню, а ті, що мають ринкову капіталізацію менше 10 мільярдів, регулюються окремими штатами. Одночасно чітко визначається розрив з кредитом страхових компаній США та кредитом уряду, що знижує системні ризики та додає обмежувальні умови для участі технологічних компаній. Хоча це все ще не торкається етичних норм, які цікавлять опозицію, проте спостерігається прогрес у захисті інвесторів та існуючих механізмів. На цьому фоні деякі депутати опозиції перейшли до підтримки, і 19-го числа Сенат США ухвалив процедурну резолюцію щодо законопроекту GENIUS з результатом 66 голосів за та 32 проти, що звільнило шлях для остаточного законодавства. Наступним кроком стане обговорення та процедура виправлень у повному складі Сенату, після чого законопроект буде передано на розгляд Палати представників. Враховуючи, що поріг для ухвалення в Палаті представників є відносно низьким, ймовірність того, що цей законопроект буде в підсумку поданий президентові для підписання та стане офіційним законом, дуже висока.

Прийняття цього закону безсумнівно є важливою віхою в історії криптоактивів США, воно заповнить прогалину в регулюванні стейблкоїнів у США, чітко визначить регуляторів та правила, а також сприятиме подальшому розвитку індустрії стейблкоїнів у США, надаючи новий імпульс для масової популяризації криптоіндустрії. З американської точки зору, після прийняття законодавства вплив стейблкоїнів, що базуються на доларах, стане ще більш очевидним, а тенденція до того, що крипторинок стає залежним від долара, продовжить посилюватись, забезпечуючи основний імпульс для створення централізованої та децентралізованої гегемонії долара. Варто зазначити, що будь-який закон вимагає від власників стейблкоїнів обов'язкового володіння американськими державними облігаціями, доларами тощо, що також створює новий стійкий попит на облігації США.

Поза США, глобальне регулювання стейблкоїнів вже почало формуватися

Чітке регулювання стейблкоїнів з'явиться лише у 2025 році, що свідчить про те, що США не є лідерами у цій сфері. Насправді, ще до США Європейський Союз запровадив законопроєкт (MiCA) для ринку криптоактивів, який надає всебічну регуляторну рамку для всіх криптоактивів, включаючи стейблкоїни. MiCA класифікує стейблкоїни на токени, що посилаються на активи, та токени електронної валюти, забороняючи алгоритмічні стейблкоїни, вимагаючи від емітентів (, особливо тих, що мають певний розмір на ринку ), підтримувати резерви капіталу в співвідношенні 1:1, дотримуватись правил прозорості та завершити реєстрацію в регуляторних органах ЄС. Тим часом Європейський орган з страхування та управління професійними пенсіями пропонує впровадити суворі вимоги до управління капіталом для страхових компаній, що володіють криптоактивами (, включаючи стейблкоїни ), вимагаючи, щоб для таких активів було зарезервовано 100% достатності капіталу, а в розрахунку платоспроможності вони вважалися активами з нульовою вартістю.

За межами Європейського Союзу Гонконг також є піонером у регулюванні стейблкоїнів. 6 грудня 2024 року уряд Гонконгу опублікував "Проект закону про стейблкоїни" та 18 грудня подав його до законодавчої ради на перше читання. За останніми новинами, цей законопроект буде розглянуто 21 травня.