以太坊转PoS两周年:数据分析揭示ETH价格低迷背后的深层原因

以太坊转型PoS机制两年来,面临诸多质疑。表面上看,这些质疑主要源于ETH在近期市场周期中表现不佳,尤其是与BTC和SOL相比,涨幅不及预期。

深层次来看,这些质疑反映了以太坊发展中的两大挑战:一是Layer1与Layer2之间的竞合关系,核心在于如何定位Layer2的角色及其与以太坊的关系;二是质押与流动性之间的矛盾,核心在于如何定位ETH的属性。

综合分析以太坊的手续费变化、Blob费用和Layer2需求变化、质押额和锁仓额变化后发现:

1. 以太坊降低了手续费,但Layer2分流了链上活动需求,并以较低价格与以太坊交互,导致ETH的价值反馈和积累面临挑战。

2. 如果将ETH定位为结算货币,即期望以太坊有长期可持续的高需求来实现ETH的长期稳定增值,但在面临激烈竞争时,市场为这种长期期望买单的意愿可能有所动摇。

主要发现包括:

1. 最近2年,ETH兑USD涨幅约44.28%,但ETH兑BTC降幅约48.70%,ETH兑SOL降幅约63.55%。

2. 最近2年,以太坊交易手续费月收入(仅考虑Tip手续费)总体呈明显增长趋势,每月手续费收入均值约3281.56万美元。但今年8月开始手续费月收入开始下降。

3. 引入Blob后,Arbitrum One、Base和OP Mainnet的日均TPS分别增长122.00%、694.69%、54.94%。Arbitrum One和Base较以太坊的日均TPS高出60.24%和158.85%。

4. Blob支付费用排名前20的提交者累计提交263.93个Blob,共支付599.14万美元,平均每个Blob费用约2.27美元。其中TPS增长最快的Base仅累计支付10.93万美元。

5. 以太坊质押总额2年内增长约150.18%,但质押总额边际增长缓慢。今年前9个月日均增速0.06%,较去年全年0.17%日均增速下降0.1个百分点以上。

6. 以太坊上DeFi锁仓量今年增长50.12%,但Solana今年增长242.20%。按今年月均增速静态预估,预计再过12个月,Solana锁仓量将超过以太坊。

ETH与BTC和SOL汇率齐跌,以太坊手续费收入由增转降

以太坊面临质疑的直接原因是ETH表现不佳,但其实就其本身走势而言,转型后的ETH保持了明显上涨趋势。最近2年,ETH涨幅约44.28%,期间一度重新突破4000美元,最高达4071美元,当前2300美元以上的价格仍处于近两年高位。

然而,与同期BTC、SOL相比,ETH表现不尽如人意。最近两年,ETH/BTC汇率从0.0807跌至0.0414,降幅约48.70%,且整体呈明显下行趋势。ETH/SOL汇率在2023年9月前基本能兑换50 SOL以上,且总体呈增长趋势,最高时能兑换125.1895 SOL。但2023年9月后,汇率快速下降,当前1ETH仅能兑换17.4939 SOL,整体降幅约63.55%。

一些质疑认为,ETH表现不佳的直接原因是手续费收入降低,这阻碍了ETH价值积累。但数据显示,最近两年,以太坊交易手续费月收入(仅考虑Tip手续费)总体呈明显增长趋势。过去25个月,每月手续费收入均值为3184.45万美元。2023年11月至2024年7月,每月手续费收入都高于3300万美元,显著高于此前大部分时间,且一度突破6000万美元。

不过,今年8月以太坊手续费月收入下降至2796万美元。按9月前10天手续费均值估算,9月手续费月收入可能进一步下降至2568.47万美元。这从侧面印证了市场对ETH未来价值积累的担忧。

3大Layer2在引入Blob后TPS大增,前20个Blob提交者仅累计支付599万美元

以太坊手续费持续降低其实应该是预期内的事,但近期质疑围绕这一点展开的可能原因是链上活动需求与手续费价格之间的平衡未能建立。

理想预期是,以太坊通过Layer2和其他升级降低手续费价格,直接提振或有利于长期提振链上活动需求,两者达成平衡,ETH仍能从中积累价值。但现在的问题是,链上活动总需求不足,加上Layer2承担了更多直接链上活动,并以较低价格与以太坊交互。在这种情况下,持续降低手续费导致ETH的价值反馈和积累面临挑战。简言之,以太坊在高需求时期设计的手续费优化方案在低需求时期面临了不合时宜的困难。

数据显示,引入Blob交易后,目前锁仓量最高的三条Layer2的TPS都有大幅增长,且其中两条的TPS都超过了以太坊。以太坊在手续费方面的一系列优化客观上推动了Layer2发展,尤其是Base的发展。

今年初至3月14日期间,Arbitrum One、Base和OP Mainnet的日均TPS分别为9.68、4.33和4.15,而3月14日至今,三者的日均TPS分别增长至21.49、34.41和6.43,涨幅分别为122.00%、694.69%、54.94%。

而且,在今年初至3月14日期间,Arbitrum One、Base和OP Mainnet的日均TPS都低于同期以太坊,分别平均低26.86%、67.19%和68.76%,但引入Blob后,Arbitrum One和Base的日均TPS已经高出以太坊60.24%和158.85%。尽管OP Mainnet的日均TPS仍低于以太坊,但两者差距也在缩小。

Layer2的需求增长受益于Blob交易类型的引入,但Layer2为Blob支付的费用却很低,换言之,以太坊交易费用的改善目前还不能反馈为ETH的价值积累。

截至目前,Blob支付费用排名前20的提交者累计支付了599.14万美元,占总费用的99%以上。其中TPS增长最快的Base仅累计支付了10.93万美元,Arbitrum累计支付了64.35万美元,OP Mainnet累计支付了4.94万美元。即使是支付金额最高的Taiko,也只支付了240.79万美元。

这些提交者累计提交了263.93个Blob,相当于平均每个Blob的费用大约2.27美元。不过,这是基于目前链上总需求不足的情况下统计的费用数据,如果未来以太坊链上活动需求大增,出现网络拥堵,那么Blob价格也会水涨船高,Layer2自然要向以太坊支付更多费用。到时候Blob能否弥补以太坊让渡的那部分手续费收入还有待进一步观察。

Layer2的需求增长部分反映到了锁仓量的变化上。引入Blob后,以太坊的锁仓量下跌了22.13%,跌幅超过它的只有Blast和Optimism。TPS增长最快的Base,其锁仓量增长了105.33%,支付Blob费用第二的Linea,其锁仓量增长了414.02%。另外,Arbitrum的锁仓量虽然也下跌了19.13%,但跌幅小于以太坊。

以太坊质押增速下降,TVL增长但增幅低于Solana

以太坊转型后的另一个挑战是如何在质押额和锁仓额之间达到稳态,以保证以太坊链上活动安全地保持在一定水平。ETH的价格和质押利率的相互变化将是达成这种平衡的关键。本质上,这将决定ETH是否有足够的流动性,有充分的需求,而这又是ETH能否成为结算货币的一个重要要求。另一个要求是ETH能随时间推移保持其价值,这意味着ETH的剧烈波动或短期大幅上涨反而是不被期望的。

如果接受结算货币的定位,那么就是期望以太坊有长期可持续的高需求来实现ETH的长期稳定增值。问题是,市场是否愿意为这种长期期望买单。当这种长期期望不足时,质疑的出现也是自然而然的。

从数据反映的需求侧情况来看,目前,以太坊的质押总额为3438.42万ETH,较2年前增长约150.18%,涨幅明显。但就质押额的增速来看,每月的日均增速呈现下降趋势,也即质押总额边际增长缓慢。9月的日均增速已经下降至0.02%,今年前9个月的日均增速是0.06%,较去年全年0.17%日均增速下降0.1个百分点以上。

当前累计质押额最高的3个主体分别是Lido、Coinbase和ether.fi,其中仅Lido的质押额就超过了975万ETH。今年以来,质押额实现高速增长的主要是Renzo、ether.fi和Everstake,增速分别超过了7457%、3128%和2044%。

在质押总额保持高位缓慢增长的同时,以太坊上DeFi的锁仓量在今年6月达到679.01亿美元的短期高点,当前为444.68亿美元,今年至今增长50.12%,最近2年增长50.53%。也就是说,今年以太坊在应用层面的需求是有所恢复的。

但与Solana相比,以太坊的需求增长显得动力不足。Solana当前锁仓量约47.81亿美元,整体规模大约是以太坊的1/10。但今年Solana锁仓量增长242.20%,最近2年增长267.89%,发展十分迅速。

简单静态分析,如果Solana继续按今年月均增速不变,预计再过9个月,其锁仓量将达460亿美元以上。如果以太坊也按今年月均增速不变,预计再过12个月,Solana锁仓量将超过以太坊。竞争可能是市场开始质疑以太坊长期期望能否实现的一个原因。

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