DeFi收益策略分析:AAVE、Pendle和Ethena联动机制的风险与机遇

近期DeFi领域出现了一个备受关注的收益策略,利用Ethena的sUSDe在Pendle中生成的PT-sUSDe作为收益来源,并通过AAVE借贷实现杠杆收益。这个策略综合了DeFi中的利差套利、杠杆资金和高收益场景,但也存在一些潜在风险值得关注。

策略机制简析

该策略涉及三个主要协议:

1. Ethena:收益型稳定币协议,通过对冲策略捕获永续合约市场的空头费率。

2. Pendle:固定利率协议,将浮动收益token分解为PT和YT两种资产。

3. AAVE:去中心化借贷协议,允许用户抵押资产进行借贷。

具体操作流程是:用户获取sUSDe并在Pendle兑换为PT-sUSDe,将PT-sUSDe存入AAVE作为抵押品,借出USDe或其他稳定币,循环重复以增加杠杆。收益主要取决于PT-sUSDe基础收益率、杠杆倍数和AAVE利差。

市场现状分析

AAVE支持PT资产作为抵押品后,该策略迅速走红。目前AAVE支持的PT资产总供应量已达约10亿美元。以PT sUSDe July为例,最大可达约9倍杠杆,理论收益率可达60%以上。

实际参与者分布显示,大户占比很高且普遍采用高杠杆。如排名前四的账户杠杆率分别为9倍、6.6倍、6.5倍和8.35倍,本金分别约为1000万、725万、575万和329万美元。

风险提示

尽管市场普遍认为该策略风险较低,但实际上存在不容忽视的贴现率风险:

1. PT资产价格会随交易波动,存在提前赎回的贴现交易。

2. AAVE采用链下定价方案,PT资产价格会跟随利率结构性变化。

3. 若PT利率上升导致资产价格下降,高杠杆可能面临清算风险。

因此,投资者应当:

• 密切关注利率变化,及时调整杠杆率
• 了解AAVE对PT资产的定价机制
• 权衡风险收益,合理控制杠杆水平

总的来说,该策略并非无风险,参与者需要客观评估风险,避免过度激进导致大规模踩踏性清算。