稳定币生态系统的新阶段:从发行到分销的转变

稳定币已成为加密领域不可或缺的金融工具,其市值达2400亿美元,年交易量超3万亿美元。然而,这些数字背后存在一些误区和问题值得深究。

核心要点

• 稳定币发行方为拓展市场,向分销商支付高额费用。如Circle在2023年向Coinbase等分销商支付了9亿美元,占其收入一半以上。

• 3.1万亿美元年交易量中,31%来自MEV机器人的高频操作,实际人类参与的交易量远低于表面数据。

• 稳定币领域存在财富高度集中现象。1.5亿个稳定币钱包中,99%余额不足1万美元,而仅2万个钱包掌控760亿美元,占总供应量32%。

• 过去六个月,DeFi稳定币交易量从1000亿美元飙升至6000亿美元,meme币交易产生5000亿美元稳定币流量,占年交易量12%。

• 衡量稳定币成功的标准需要重新审视。TVL下降可能反映效率提升,交易量上升可能仅是机器人活动增加,现有指标存在根本性问题。

稳定币的下一阶段

稳定币已进入新时期,单靠发行量和流动性不足以带来持续增长。未来发展将涉及:

• 与合作伙伴共享经济效益
• 链上和链下集成的便捷性
• 可编程特性的深度利用

了解稳定币的实际应用场景及功能效用,是目前考量稳定币的最清晰信号。

从机构发行到市场分销

稳定币的主导权正从发行方转移到分销商:

• 可信托管、流动性和赎回不再是差异化因素
• 分销商整合稳定币到实际用例,掌控用户关系和体验
• 分销商正将影响力货币化,如Circle向Coinbase等支付近9亿美元推广费

许多分销商正进一步提升平台架构:

• PayPal推出PYUSD
• Telegram与Ethena合作
• Meta再探稳定币通道
• Stripe、Robinhood等金融科技平台直接嵌入稳定币功能

发行商也在积极应对:

• Tether构建钱包和支付通道
• Circle通过API、开发工具和收购实现全栈发展

但分销已成为战略制高点。新型基础设施正在涌现,旨在实现可编程性、合规性和价值共享。

链上稳定币用例分析

稳定币使用主要集中在三个环境:

• 中心化交易所(CEX)
• DeFi协议
• MEV

这三类地址占总供应量38%,交易量63%。未标记地址占剩余大部分。

中心化交易所(CEX)

• 占总供应量27%
• 占总交易量11%
• 储备收入30亿美元

顶级CEX供应量近期大幅增长。但由于大部分活动发生在链下,难以全面评估CEX内稳定币使用情况。

去中心化金融(DeFi)

• 占总供应量11%
• 占总交易量21%
• 储备收入11亿美元

DeFi稳定币供应来自抵押品、LP资产等。过去六个月,月交易量从1000亿美元增至6000亿美元以上。

主要应用领域:

• DEX资金池
• 借贷市场
• 资产抵押债权
• 永续合约等

MEV矿工/节点验证

• 占总供应量<1%
• 占总交易量31%

MEV机器人高频行为导致链上交易量占比过高,通常重复使用相同资金。

未归属钱包

• 占总供应量54%
• 占总交易量35%
• 储备收入56亿美元

未归属钱包活动难以解释,但占据稳定币供应和交易量的大部分。包括散户用户、未知机构、初创企业等。

值得注意的是:

• 60%未归属钱包余额不足1美元
• 2万个大额钱包持有760亿美元,占总供应量32%
• 99%小额钱包仅持有90亿美元,不到总供应量4%

结论

稳定币生态系统进入新阶段,价值将越来越多流向构建应用和基础设施的参与者。这标志着市场成熟,关注点从货币本身转向可编程系统。

随着监管完善和用户友好应用激增,稳定币有望迎来指数级增长。未来金融世界将由围绕稳定币形成的生态系统定义,而非仅仅由稳定币本身定义。