日元加息引发美元、黄金和比特币同步下跌的异常现象

观点概述

• 7月宏观数据公布后，美元、黄金、比特币罕见地同步下跌，这种三种资产反向运动的情况并不常见

• 主要原因是日元carry trade平仓导致流动性需求激增，大量黄金和比特币头寸被平仓以获取美元流动性

• 日本央行此次加息表明了维护日元汇率的决心，虽然长期来看与资产价格关系不大，但可能对日本经济产生深远影响，尤其是外贸和高端制造业

一、日元套息交易逆转引发流动性短缺，导致美元、黄金和比特币罕见同步下跌

通常情况下，以美元计价的黄金和比特币很少同时大幅下跌。这是因为它们与美元指数往往呈负相关，且都具有反通胀和高流通性的特征。然而，2024年8月初出现了一个反常现象：尽管美国经济数据疲软、美联储9月降息几成定局，美元指数大跌，但黄金和比特币价格也出现了显著下跌。

这一异常现象主要源于日本央行7月底宣布退出收益率曲线控制(YCC)政策并首次加息，导致日元套息交易的逆转。日元套息交易是指借入低利率的日元，兑换成美元持有美元资产，以获取日美之间的利差收益。日本央行此次超预期加息，使得日本市场利率、日元汇率和日债收益率同步上涨，日美利差迅速收窄，套息交易失去了盈利空间。

为避免头寸被强平，许多投资者不得不清算黄金和比特币等避险资产头寸，以获取美元用于追加保证金。这一过程造成了比特币和黄金的短期巨大抛压，最终导致美元指数、黄金和比特币同时大幅下跌的罕见现象。

目前，美日长端利差已降至3%以下，美元兑日元汇率持续下跌，增加了日元兑换套息交易的成本和难度。预计这种套息交易的回落趋势可能会持续3-5个月左右。

二、历史数据显示套息交易逆转对多数资产价格影响有限

从历史数据来看，除了对日元和日本国债有直接影响外，套息交易的逆转对其他资产价格的长期影响并不显著。自90年代日本泡沫经济破裂、日元成为主要套息交易货币以来，共出现过5轮套息交易逆转。这些逆转通常会导致资金回流日本、日元汇率上升和日债收益率上升，但对全球股票市场的影响并不一致。

在这5次逆转中，1998年、2002年和2007年是由于日美同步降息但日本力度较小导致的；2015年和2022年则是由于市场预期日美利差将收窄。然而，这些事件对全球股市的影响并不一致，难以总结出明确的规律。

三、套息交易逆转可能对日本经济产生深远影响

日元汇率和套息交易逆转之间存在一种循环强化的关系：央行加息导致利差收窄、套息交易逆转；套息交易逆转又导致资金回流、日元升值；日元升值又进一步削弱套息交易动机，形成一个强化循环。

日本央行此次加息旨在稳定日元汇率，但这可能对日本经济产生深远影响。虽然日本外贸在GDP中的占比并不高，但日本的出口以工业制成品（尤其是汽车）为主，这些产业能提供大量就业岗位，并通过Balassa-Samuelson效应带动整个经济发展。

此外，日本汽车品牌在海外的直接生产和销售并不计入GDP，这使得外向型出口行业对日本经济的支柱作用被低估。在日本国内需求仍然疲软的情况下，日元汇率大幅升值对正在全球范围内竞争的日本汽车行业和试图复兴的半导体行业来说都是一个挑战。

过去30年，日本一直在努力对抗通缩。即使没有采取紧缩政策，只是相对美联储的宽松步伐稍慢，也会导致经济显著衰弱。此次日本央行表现出明显的鹰派态度，无疑为日本经济的短期前景增添了不确定性。