反比特幣的先鋒集團或成 MSTR 最大機構持股方

Vanguard（先鋒集團）一直以來在加密行業中被視爲“反比特幣”的代表，但近日卻因其旗下指數基金被動持有 MicroStrategy（MSTR）股票而成爲這家比特幣頭部公司的最大機構投資者之一。據 Bloomberg 報道，先鋒目前已持有超過 2000 萬股 MSTR 股票，市值約爲 92.6 億美元，佔總股本超 8%，超越 Capital Group 成爲頭號機構股東。

這一“反差”操作，引發了加密社區和傳統金融行業對“指數投資是否背離立場”的激烈討論。先鋒雖然反對客戶直接投資比特幣 ETF，卻因指數產品配置而被動持有間接比特幣敞口，引發多方質疑。

##Vanguard 持倉緣何而來？ 先鋒對 MSTR 的持倉並非基於比特幣投資邏輯，而是被動指數策略的結果。MSTR 股票目前被納入先鋒旗下多個指數基金，包括：

• Vanguard Total Stock Market Index Fund（VITSX）
• Vanguard Extended Market Index Fund（VIEIX）
• Vanguard Growth ETF（VUG）

這些基金追蹤美國主流股票指數，只要 MSTR 符合權重標準，就會被自動納入組合。這意味着，即使 Vanguard 管理層個人或整體反對比特幣，他們也不得不通過產品機制持有這類資產。 正如 Bloomberg 分析師 Eric Balchunas 所言：“當你運行指數基金時，不得不持有所有股票，包括你不喜歡的。”

##MSTR 已成間接比特幣 ETF？ 由 Michael Saylor 領導的 MicroStrategy，自 2020 年開始持續大規模購買比特幣，截至目前已累計持有超過 60 萬枚 BTC，總價值超過 720 億美元。其商業模式已從傳統軟件企業轉型爲“比特幣資產公司”，其股價表現基本與比特幣價格強相關，長期被市場視爲“比特幣的影子 ETF”。

先鋒集團如今成爲最大機構股東，等於在毫不情願的情況下暴露於比特幣價格波動之中。這也讓許多業內人士諷刺 Vanguard 的行爲是一種“制度性失憶”或“被動式僞善”。VanEck 數字資產研究主管 Matthew Sigel 更直言：“將 90 億美元投向你公開諷刺的資產，這不是策略，這是制度性癡呆。”

##先鋒爲何堅持反對比特幣 ETF？ 盡管 BlackRock 的 IBIT 成爲有史以來增長最快的 ETF，資產管理規模突破 800 億美元，先鋒依然拒絕向客戶提供任何現貨比特幣 ETF 產品。

現任 CEO Salim Ramji 雖曾任 BlackRock 數字資產負責人，被視爲“加密友好型領導”，但上任後並未改變公司立場。他公開表示：“我們希望在產品與服務上保持一致性，不會因短期趨勢而更改投資哲學。”這表明 Vanguard 的反比特幣立場來自其長期價值投資理念，而非簡單的市場偏見。

##被動投資的悖論：立場 vs 曝險 這一事件也再次暴露了指數基金的一大悖論——當市場結構改變時，被動投資者無法“回避”某些資產，即便這些資產與其價值觀或風控原則不一致。

對於機構投資者而言，被動指數投資是效率與分散化的體現。但當類似 MSTR 這樣的股票變成單一主題的高度集中資產（即比特幣），也可能帶來新的風險：

• 市場劇烈波動時，基金淨值將被動跟隨下跌；
• 投資者可能在不知情的情況下暴露於比特幣資產；
• 指數設計者和基金管理者之間的責任界限不清。

##加密市場的隱形機構化？ 盡管 Vanguard 拒絕直接參與比特幣 ETF，卻通過指數配置間接參與比特幣市場。這也從側面說明，加密資產正在逐步滲透入傳統金融體系，即使是最保守的機構也難以完全規避。未來，隨着更多加密公司市值進入主流指數、更多 ETF 產品問世，“不投加密”的界限將越來越模糊，機構參與將更趨隱性化與結構化。

##結語 先鋒集團成爲 MicroStrategy 最大機構股東的事件，體現出指數投資體系與市場新趨勢之間的張力。在數字資產逐漸滲透傳統金融的當下，“立場”與“策略”之間的衝突將成爲一個難以回避的新話題。這場“無意中的比特幣投資”也提醒投資者：在結構性產品背後，真實的市場敞口遠比表面更復雜。而先鋒是否最終調整加密立場，也許只是時間問題。