宏觀週報：市場承壓，關注對等關稅政策落地

一、本週宏觀回顧

1. 市場綜述

本週風險資產繼續呈現震蕩態勢，市場等待對等關稅政策的落地。除黃金延續漲勢外，美股、加密貨幣和商品市場整體表現疲軟。特別是在有關汽車關稅的強硬態度公布後，下半周行情明顯轉弱。

加密貨幣市場總體平靜但勢頭較弱。盡管美國推出了新的穩定幣法案，旨在規範支付型穩定幣並建立新型合規機制，但政策方向的持續寬松並未立即扭轉市場低迷狀態。在總體流動性不佳、宏觀不確定性持續的背景下，行情仍需等待對等關稅落地後給出新的方向。

2. 經濟數據分析

本週經濟數據重點關注美國勞動力市場和PCE數據，同時對信用市場進行了前瞻性分析。

GDPNow最新預測一季度GDP爲-1.8%，與上周持平。模型進行了調整，將黃金進出口納入考量。第一季度實際國內私人總投資增長率預測從9.1%降至8.8%。

美國經濟衰弱趨勢明顯，但尚無硬數據給出衰退的明確信號。然而，從勞動力市場和信用市場的多重數據驗證來看，衰退風險確有所增大。

勞動力市場方面，387個大都市區中有290個失業率上升。華盛頓特區持續申請失業救濟人數處於2021年以來最高水平，但初次申請數據變化不大。

2月PCE數據顯示年率和月率均超出預期，主要受服務成本漲推動。同時，2月個人支出月率低於預期，反映出經濟疲弱與通脹高企並存的局面。

3. 流動性及利率

联准会廣義流動性邊際繼續改善，維持在6萬億左右。國債收益率曲線呈現明顯的熊陡，長債上行斜率高於短端。市場對通脹仍存擔憂，6月降息概率較上周降低。

信用市場壓力增大，高收益債券信用利差繼續走闊，表明投資者對企業微觀環境壓力增大。這可能對企業再融資成本和利潤形成進一步擠壓，是不利的前瞻信號，顯示美國經濟衰退風險可能正在加大。

二、下周宏觀展望

市場焦點仍集中在4月2日公布的對等關稅政策上，這將是近期風險市場最大的變量。若關稅超預期或遭遇報復措施，可能對脆弱的市場產生較大衝擊。此外，需關注下周美國失業率及非農就業數據，以進一步評估衰退風險。

總體看法：

1. 防御優先。當前宏觀環境呈現"弱經濟+高通脹+政策搖擺"組合，風險資產面臨利率壓力與衰退預期的雙重壓制。建議主動性倉位考慮建倉或止盈下移。

2. 配置方面，可適度配置黃金、美債等避險資產。

3. 若對等關稅政策低於預期或報復烈度較低，市場風險偏好可能有所扭轉，但不足以直接形成上行動力。仍需更大的宏觀利好刺激。

4. 市場脆弱性高，建議避免追漲殺跌，嚴守紀律。