穩定幣市場迅速發展，全球監管格局逐步成形

無論如何評判，從實際應用來看，當前加密世界與5-10年前相比並無本質區別。雖然規模持續增長，Defi也成爲一大亮點，但歸根結底，加密市場中最爲成功的仍是貨幣類應用，除比特幣外就是穩定幣。

這兩類加密貨幣雖然都取得了廣泛應用，但發展路徑截然不同。比特幣憑藉驚人的價格漲幅贏得了世界的認可，成爲去中心化貨幣的代表。而從實用性而非價值儲存的角度來看，穩定幣才是真正實現全球大規模採用的加密資產。

目前全球穩定幣市值已達2438億美元。根據數據平台統計，過去12個月穩定幣總交易量高達33.4萬億美元，交易次數達58億次，活躍唯一地址數量達2.5億。

使用頻率高、規模龐大，說明穩定幣的應用需求和邏輯已基本成熟。但從監管角度看，穩定幣仍處於磨合階段。近年來，全球穩定幣監管持續完善。美國參議院剛剛通過了《引導和推動美國穩定幣國家創新法案》(GENIUS法案)，爲全球穩定幣監管再次掃清障礙。

穩定幣發展迅猛，頭部效應顯著

穩定幣通過與法定貨幣、貴金屬等基礎資產掛鉤來提供價值穩定性，旨在消除加密貨幣的高波動性，爲用戶提供可靠的結算、儲值和投資工具。作爲加密市場的價值尺度，穩定幣的每次擴張都反映了行業規模的增長。2017年全球穩定幣流通量不到10億美元，如今已接近2500億美元。與此同時，全球加密市場從不足1萬億美元增長到3萬億美元規模，逐步進入主流視野。

從近期數據看，本輪牛市可視爲穩定幣的牛市。FTX事件後，全球穩定幣供應量從1900億美元一度回落至1200億美元，但此後穩步增長，18個月內持續漲。與此同時，比特幣價格從17500美元谷底攀升至10萬美元以上。究其原因，本輪牛市流動性主要來自外部機構，而機構入場通常首選穩定幣作爲媒介，因此呈現出外部流動性增加、穩定幣規模擴大的特點。

發展至今，穩定幣種類繁多。可按控制中心區分爲中心化和去中心化穩定幣，按法幣類型分爲美元穩定幣和非美元穩定幣，還可按是否計息、抵押物類型等進行劃分，覆蓋範圍廣泛。與其他加密資產不同，穩定幣本質是核心定價工具，不用於炒作、多數無官方限制、全球可用，爲其成爲全球化貨幣奠定了基礎。

從覆蓋範圍看，除歐美、日韓等主流地區外，巴西、印度、印度尼西亞、尼日利亞和土耳其等新興市場，尤其是金融基礎設施薄弱和通脹嚴重的地區，均已開始在日常交易中使用穩定幣。據某支付平台去年的報告，穩定幣在非加密領域最受歡迎的用途是貨幣替代(69%)，其次是支付商品和服務(39%)以及跨境支付(39%)。

可以看出，穩定幣已開始擺脫加密投資標籤，成爲加密市場與全球經濟融合的重要切入點。在此背景下，全球穩定幣的發展格局備受關注。從市場份額看，美元穩定幣佔據穩定幣市場99%的規模，被戲稱爲"美元分支"。

具體來看，由於貨幣本身具有規模效應，強者恆強、頭部化明顯是穩定幣領域的關鍵特徵。中心化穩定幣佔據主導地位，某中心化穩定幣成爲絕對領導者，市場份額達1520億美元，佔比62.29%。排名第二的某中心化穩定幣市值約603億美元，佔比24.71%。僅這兩種穩定幣就佔據了市場總量的80%以上，集中度可見一斑。排名第三的是以獨特機制和高收益率脫穎而出的某半中心化穩定幣，目前市值49億美元。自某算法穩定幣崩潰後，算法穩定幣式微，在穩定幣排名中，僅有某生態中的去中心化穩定幣仍位列前茅，市值約35億美元。某知名去中心化穩定幣受分流影響，目前規模僅45億美元。從公鏈角度看，以太坊佔據絕對主導地位，市場份額高達50%，其次是某公鏈(31.36%)、某公鏈(4.85%)和某公鏈(4.15%)。

從業務角度看，穩定幣發行是一項低風險高收益的業務。大規模發行可使發行機構邊際成本趨近於零，數字貨幣直接兌換現金的模式更是讓發行方在無風險收益中獲利豐厚。以某知名穩定幣發行方爲例，根據其2024年全年財報，該公司在一年內實現137億美元淨利潤，集團淨資產飆升至200億美元，而公司僅有165名員工，人均效率驚人。如此高額收益吸引各大機構紛紛入局，近年來傳統金融機構和互聯網企業都在積極布局這一領域。目前，某政治人物家族項目也推出了穩定幣，於4月12日軟啓動，已迅速集成超過10個協議或應用。

監管磨合加速，美國參議院通過《GENIUS法案》

隨着機構爭相進入，監管也隨之而來。目前，包括美國、歐盟、新加坡、迪拜、香港等地都已開始或已完成針對穩定幣的立法。作爲加密中心，美國無疑是全球最受矚目的地區。

僅從美國監管來看，穩定幣經歷了從高度不確定到逐步明朗的過程。2025年之前，美國國會並未針對穩定幣和加密貨幣頒布專門法規。在現有法規框架下，多個監管機構都對穩定幣進行了定義，以爭取對這一新興領域的主導權。某執法機構以許可制爲抓手監管從事加密貨幣發行與交易的主體，某監管機構則依據證券交易法將部分穩定幣視爲證券，另一監管機構則從商品角度關注穩定幣的反欺詐和反市場操縱。復雜的監管體系不僅使主體界定困難，在美國的行政制度下，州級穩定幣監管環境更是呈現多樣化趨勢，部分州還設有獨立的加密貨幣牌照。

可以看出，2025年前針對穩定幣的監管相當碎片化，甚至存在監管機構角力導致的混亂現象，給穩定幣行業帶來高度不確定性和合規難題。但隨着新一屆政府上任，穩定幣監管被按下加速鍵。

今年2月，美國衆議院相關委員會主席提交了《2025年穩定幣透明與責任促進帳本經濟法案》(簡稱"STABLE")草案。同月，數位參議員聯合提出《指導和建立美國穩定幣國家創新法案》(簡稱GENIUS法案)。

兩項法案的集中提出並非偶然，而是得到高層支持的前瞻性行動。今年3月白宮舉辦首屆加密高峰會時，總統就對穩定幣表示興趣，稱其爲"極具前景"的增長模式，並希望國會能在8月休會前將相關立法遞交至總統辦公室，釋放出明確信號。

3月17日，參議院銀行委員會以18票贊成、6票反對的兩黨支持率通過GENIUS法案，將其正式遞交參議院。3月26日，STABLE法案提交修訂版，並於4月3日獲衆議院金融服務委員會通過，遞交衆議院進行全體表決。

盡管同爲穩定幣法案，兩者側重點略有不同。STABLE優先考慮聯邦統一管控，GENIUS則強調構建州級與聯邦並行的雙軌制。STABLE將發行資格限定在有保險的存款機構和獲聯邦批準的非銀行機構，GENIUS則允許更多類型主體參與。兩者均要求1:1儲備並每月披露，但STABLE更爲嚴格，要求額外保險並對算法穩定幣實施兩年禁令，而GENIUS在特定條件下允許探索算法穩定幣。此外，GENIUS支持穩定幣向持有人提供利息，STABLE則明令禁止付息。

在實踐中，兩項法案均面臨多方質疑。州政府反對聯邦在STABLE中的監管優先權，部分業內人士對嚴格條款表示不滿。GENIUS則主要引發了合規成本討論，認爲雙軌制會增加成本，且過於聚焦美國本土市場，忽視第三世界國家需求。

目前看來，GENIUS法案進展更快。5月9日，參議院首次投票以48票贊成49票反對未能通過，原因是反對黨要求加強反腐敗條款並禁止行政部門成員持有加密貨幣。針對此事，財政部長發文直言立法者無所作爲，表示不滿。

不久後，GENIUS法案二次闖關。更新版本通過規模劃分監管機制，即超100億資產的穩定幣由聯邦監管，低於100億市值的由各州自行監管。同時明確與美國保險信用和政府信用割裂，降低系統性風險，並增加科技公司參與限制條款。雖仍未觸及反對黨關注的道德規範，但在投資者和現有機制保護方面有所進步。在此背景下，部分反對黨議員轉向支持，美國參議院於19日晚以66票支持、32票反對的結果通過了GENIUS法案的程序性動議，爲最終立法掃清障礙。下一步將進入參議院全體辯論和修正程序，隨後交由衆議院審議。考慮到衆議院通過門檻較低，該法案最終遞交總統簽署成爲正式法律的可能性很高。

該法案的通過無疑是美國加密資產歷史上的重要裏程碑，將填補美國穩定幣監管空白，明確監管主體與規則，進一步推動美國穩定幣產業發展，爲加密行業主流化再添動力。從美國角度看，法規出臺後，美元以穩定幣爲基礎深入滲透的影響力將更加凸顯，加密市場成爲美元附屬的趨勢將持續增強，爲美元構建中心化與去中心化霸權提供核心驅動。值得注意的是，無論哪種法案，都要求穩定幣持有者必須持有美國國債、美元等，這也爲美債創造了新的持續購買需求。

美國之外，全球穩定幣監管已初步成形

2025年才有明確穩定幣監管，說明美國在這方面並非走在前列。實際上，早在美國之前，歐盟就推出了加密資產市場(MiCA)法案，爲包括穩定幣在內的所有加密資產提供全面監管框架。MiCA將穩定幣劃分爲資產參考代幣與電子貨幣代幣，同樣禁止算法穩定幣，要求發行機構(尤其是具有一定市場規模的機構)必須維持1:1資本儲備，遵守透明度規則，在歐盟監管機構完成註冊。與此同時，歐洲保險和職業養老金管理局建議對持有加密資產(包括穩定幣)的保險公司實施嚴格資本管理制度，要求對這類資產持倉計提100%資本充足率，在償付能力計算中將其視爲零價值資產。

在歐盟之外，香港也是穩定幣監管的先行者。2024年12月6日，香港政府發布《穩定幣條例草案》，並於12月18日提交立法會進行一讀。據最新消息，該法案將於5月21