Cuộc đối thoại giữa các lãnh đạo ngành Stablecoin: Phân tích cơn sốt trong ngành, triển vọng quy định và phát triển trong tương lai

Trong bối cảnh công nghệ blockchain và tiền điện tử phát triển nhanh chóng, hai nhân vật quan trọng trong lĩnh vực stablecoin - người sáng lập Frax Finance Sam Kazemian và người sáng lập Aave Stani Kulechov gần đây đã có những cuộc thảo luận sâu sắc về sự phát triển của ngành. Họ đã chia sẻ quan điểm về sự tăng trưởng nhanh chóng của ngành stablecoin, quá trình đổi mới của các dự án của họ, cũng như quan điểm về những thay đổi quy định sắp tới, đặc biệt là sau sự biến động của thị trường tiền điện tử năm 2022, stablecoin đã trở thành tâm điểm của ngành.

Hiện tại, họ đang theo dõi chặt chẽ dự luật GENIUS, một dự luật mang tính bước ngoặt có thể nâng cao Stablecoin thành tiền tệ hợp pháp, từ đó thay đổi cơ bản cục diện toàn cầu của đồng đô la. Bài viết này sẽ đi sâu vào những hiểu biết của Sam và Stani về thị trường Stablecoin, những kỳ vọng của họ về dự luật này, và triển vọng của Stablecoin trong việc định hình hệ sinh thái tài chính tương lai.

Cơn sốt Stablecoin và giai đoạn lập pháp

Người dẫn chương trình: Hiện tại, ngành công nghiệp stablecoin đang phát triển nhanh chóng, ở cấp độ lập pháp đã có nhiều phiên bản đang được thúc đẩy, mặc dù thị phần hiện tại chỉ là 1,1% lượng cung USD M1, nhưng dường như toàn bộ ngành công nghiệp đều cho rằng "đây chỉ là khởi đầu". Là những người tham gia cốt lõi của ngành, các bạn nhìn nhận thời điểm này như thế nào?

Sam Kazemian: Nói thẳng ra, tôi rất khó để kiềm chế sự phấn khích của mình. Mỗi ngày đọc các báo cáo đầu tư và bản tin ETF, không có ngoại lệ nào không liệt kê "AI" và "Stablecoin" là hai lĩnh vực hot nhất thế giới ngày nay, không có ngành nào khác có thể so sánh. Là một người sáng lập giao thức Stablecoin, việc thấy ngành này cuối cùng được thế giới hiểu và chấp nhận, cảm giác này thật sự phấn khởi.

Chúng tôi đã dành nhiều năm nghiên cứu và xây dựng Frax, ban đầu chỉ là một "mô hình hỗn hợp" thử nghiệm, giờ đây đã phát triển thành một "đồng đô la kỹ thuật số hợp pháp" mà các nhà lập pháp sẵn sàng hỗ trợ pháp lý, sự chuyển biến này là rất lớn.

Stani Kulechov: Tôi hoàn toàn hiểu cảm giác của Sam. Stablecoin bản thân là công cụ rất trực quan và dễ hiểu, đặc biệt trong những khu vực đang có biến động tài chính toàn cầu và tiền tệ địa phương mất giá, tính ổn định tài chính mà stablecoin cung cấp hấp dẫn hơn nhiều so với đồng tiền địa phương của họ.

Ngay cả ở các nước phương Tây, giá trị của Stablecoin không chỉ nằm ở "sự ổn định" mà còn ở việc nó biến lợi nhuận DeFi thành những thứ mà người dùng chính thống có thể hiểu và sử dụng. Đây là sự tiến hóa tự nhiên của công nghệ tài chính từ "tiền giấy → tiền kỹ thuật số → tài sản trên chuỗi". Nó thực sự đã mở ra một mô hình mới cho việc chuyển giao giá trị xuyên biên giới.

Stablecoin có đe dọa đến đồng đô la không?

Người dẫn chương trình: Các bạn đã đề cập đến giá trị của việc stablecoin mở rộng vào thị trường khó tiếp cận với đồng tiền chất lượng cao. Về việc stablecoin ảnh hưởng đến vị thế của đô la Mỹ trong hệ thống tiền tệ toàn cầu, có người cho rằng stablecoin sẽ đe dọa vị thế thống trị của đô la, trong khi một quan điểm khác cho rằng stablecoin thực sự mở rộng ảnh hưởng toàn cầu của đô la. Các bạn nghĩ sao về vấn đề này?

Sam Kazemian: Tôi nghĩ rằng điều này hoàn toàn hiểu sai về vai trò của Stablecoin. Thực tế là ngược lại: Stablecoin là "mở rộng" của đồng đô la, là sự kéo dài ảnh hưởng toàn cầu của đồng đô la.

Chúng ta có thể nhìn vào hai giai đoạn lịch sử của stablecoin:

• Giai đoạn đầu tiên là lý tưởng "Stablecoin thuật toán phi tập trung", cuối cùng kết thúc bằng sự sụp đổ;

• Giai đoạn thứ hai là giai đoạn hiện thực mà chúng ta đang bước vào: nếu bạn neo vào USD, thì thiết kế "hoàn hảo" nhất của một Stablecoin thực sự là có được sự công nhận từ chính phủ Mỹ, để họ trực tiếp công nhận token của bạn là "đô la".

Đây là điểm cách mạng của dự luật GENIUS. Nó lần đầu tiên cho phép Stablecoin có "tư cách hợp pháp của đô la", nghĩa là khi Bộ Tài chính Hoa Kỳ nói "đồng token tuân thủ này tương đương với đô la", thì nó thực sự có thể được tất cả các ngân hàng nhận đô la trên toàn cầu chấp nhận, nó không còn chỉ là "tài sản kỹ thuật số" trên chuỗi, mà là "đô la" theo nghĩa pháp lý.

Stani Kulechov: Đồng đô la là một công cụ thanh toán giao dịch đơn giản và hiệu quả, sự phổ biến của Internet lại mở rộng thương mại đô la toàn cầu. Dự kiến trong tương lai, Stablecoin cũng sẽ xảy ra tình huống tương tự, vì phạm vi phủ sóng của Internet sẽ rộng hơn. Để thực hiện một hệ thống phi tập trung hơn cần thời gian và sự chấp nhận rộng rãi, đây là một quá trình dài hạn. Hiện tại, quy mô công nghệ thể hiện ở việc mở rộng giá trị hiện có.

Trong 2-3 năm tới, Stablecoin sẽ trở thành loại tài sản lớn nhất trên chuỗi, và trong 5-7 năm tới, token chứng khoán sẽ vượt qua tổng số Stablecoin và tài sản gốc tiền điện tử. Việc đưa tài sản truyền thống lên chuỗi mang lại lợi ích cho tài sản thế giới thực, chủ yếu được định giá bằng đô la Mỹ, điều này củng cố khái niệm giao dịch thanh toán bằng đô la Mỹ, nhưng không nhất thiết là hình thức cuối cùng của hệ thống tài chính trong tương lai. Trong 10-15 năm tới, chúng ta sẽ chứng kiến sự chuyển đổi của phương tiện giao dịch sang những phương tiện mới có tính bảo mật và khả năng tương tác độc đáo, điều này sẽ tăng cường tính thanh khoản và tạo ra nhiều sự quan tâm đến hệ sinh thái hơn, thiết lập những cách thức mới cho Stablecoin và giá trị giao dịch trong tương lai.

Token chứng khoán là hình thái tối thượng của tài sản trên chuỗi?

Người dẫn chương trình: Stani, bạn vừa đề cập, trong dài hạn stablecoin chỉ là một giai đoạn chuyển tiếp, token chứng khoán sẽ trở thành loại tài sản lớn nhất trên chuỗi, thậm chí vượt qua stablecoin và tài sản tiền điện tử gốc. Bạn cụ thể chỉ những tài sản nào? Logic phía sau nhận định này là gì?

Stani Kulechov: Đây là một khái niệm rộng, những tài sản thật mà chúng ta thường nói thực chất cũng bao gồm cả token chứng khoán. Phạm vi có thể từ cổ phiếu của công ty niêm yết, quyền sở hữu tư nhân, công cụ nợ, đến các sản phẩm tài chính cấu trúc có thể xuất hiện trong tương lai.

Hiện nay, nhiều Stablecoin dựa vào dự trữ trái phiếu Mỹ ngắn hạn, tài sản này đã bắt đầu phát huy tác dụng trên chuỗi. Nhưng khi các công cụ lãi suất trên chuỗi trở nên trưởng thành, chúng ta sẽ thấy các tài sản truyền thống có lợi suất cao hơn và các cấp độ rủi ro phức tạp hơn cũng được đưa lên chuỗi, và đây chính là trụ cột của hệ thống tài chính.

Trong quá khứ, nhiều tài sản chất lượng cao có tính thanh khoản kém, không phải vì chúng không hấp dẫn, mà là do rào cản gia nhập cao và kênh phân phối hạn chế. DeFi cung cấp một mạng lưới thanh khoản toàn cầu có thể giúp các tài sản này thoát khỏi cấu trúc tài chính "khép kín", cho phép định giá và giao dịch trực tiếp trên chuỗi. Điều này sẽ tái định hình toàn bộ cấu trúc thị trường vốn.

Tác động cốt lõi của Đạo luật GENIUS: Ai có thể "in đô la"?

Người dẫn chương trình: Sam, bạn đã đề cập đến cuộc đối thoại với Thượng nghị sĩ Hagerty và các nhà lập pháp khác. Bạn có thể nói về những cơ hội mới nào sẽ mở ra khi đạo luật GENIUS có hiệu lực không?

Sam Kazemian: Đồng đô la có nhiều định nghĩa trong hệ thống tài chính, Cục Dự trữ Liên bang phân loại các loại tài sản đô la khác nhau thông qua M1, M2, M3, v.v. Trong đó, tiền M1 đề cập đến tiền có thể sử dụng ngay lập tức trong nền kinh tế, bao gồm tiền gửi ngân hàng, tiền gửi theo yêu cầu và quỹ thị trường tiền tệ có thể chuyển đổi nhanh chóng thành tiền mặt. Trong khi đó, hình thức tiền M2 có nhiều rủi ro hơn, chẳng hạn như nợ ngân hàng tính bằng đô la nhưng không được bảo hiểm, những tài sản này giống như các khoản đầu tư tính bằng đô la hơn là tiền tệ theo nghĩa truyền thống.

Kể từ thế kỷ 19, quyền phát hành tiền M1 đã là đặc quyền độc quyền của các ngân hàng liên bang của Hoa Kỳ. Họ có thể tạo ra tiền "sẵn sàng sử dụng", chẳng hạn như tiền gửi không kỳ hạn, quỹ thị trường tiền tệ, v.v. Và bây giờ, Đạo luật GENIUS đã trao quyền này cho các nhà phát hành stablecoin, một số thực thể không phải ngân hàng được cấp phép có thể linh hoạt và sáng tạo trong việc phát hành tiền M1. Đó là lý do tại sao một số ngân hàng đến giờ vẫn dường như sắp thông qua đạo luật mà trước đây họ đã rất phản đối, vì họ thích giữ độc quyền phát hành tiền M1.

Đạo luật GENIUS và thanh toán bằng Stablecoin có ý nghĩa lịch sử, vì nó lần đầu tiên cho phép các ngân hàng không có giấy phép phát hành tiền M1 thông qua các quy định nghiêm ngặt. Các quy định này yêu cầu Stablecoin phải được hỗ trợ bởi các tài sản có độ an toàn cao, như chứng khoán quỹ thị trường tiền tệ, trái phiếu kho bạc, giao dịch đảo ngược của Cục Dự trữ Liên bang và chứng chỉ tiền gửi được bảo hiểm. Hiện tại, FRXUSD đang nỗ lực trở thành thực thể được cấp phép đầu tiên thanh toán bằng Stablecoin. Sự phát triển này hiện chưa được thị trường định giá hoàn toàn, nó có thể dần được công nhận trong vài tháng tới với nhiều thông tin hơn về việc ngân hàng phát hành Stablecoin hợp pháp.

Stani Kulechov: Mặc dù về mặt trực giác, việc quản lý và phê duyệt các lĩnh vực như Stablecoin có vẻ hợp lý, nhưng điều quan trọng là những quy định này có thể mang lại những hạn chế, đặc biệt là trong việc đổi mới. Trước khi tham gia vào DeFi, tôi cũng đã làm trong lĩnh vực công nghệ tài chính, lúc đó các nền tảng cho vay P2P và crowdfunding rất sôi động, nhưng khung quản lý sau này đã buộc nhiều đội ngũ khởi nghiệp nhỏ phải rút lui, vì họ không có khả năng chịu đựng chi phí tuân thủ cao.

Vì vậy, điều quan trọng là dự luật GENIUS phải thiết lập các quy tắc rõ ràng và bao quát. Không thể để sự thận trọng thái quá khiến các nhà đổi mới rút lui. May mắn thay, hiện nay trong ngành công nghiệp tiền điện tử có một nhóm đại diện lập pháp rất chuyên nghiệp đang nỗ lực thúc đẩy quá trình này.

Nhiều chủ thể có thể phát hành đô la Mỹ, liệu có cạnh tranh lẫn nhau không?

Người dẫn chương trình: Một số ngân hàng truyền thống đang lên kế hoạch phát hành stablecoin của riêng họ. Liệu có thể xảy ra cạnh tranh giữa các stablecoin trong tương lai, thậm chí là vấn đề "lạm phát đô la"?

Stani Kulechov: Thật ra, chúng tôi không coi đây là "cạnh tranh". Theo chúng tôi, Stablecoin giống như "kênh thanh toán" hoặc "đường ray", mỗi người dùng chọn đường ray phù hợp nhất dựa trên bối cảnh. Trong một hệ sinh thái, nhiều người dùng có thời gian nắm giữ Stablecoin trên 6 tháng, điều này cho thấy chúng không chỉ là phương tiện lưu thông, mà còn là phương thức lưu trữ giá trị lâu dài.

Trong Aave V4, chúng tôi cũng đã thiết kế "GSM" để chấp nhận các Stablecoin này làm tài sản thế chấp cơ bản, chẳng hạn như USDC, USDT hiện đã được tích hợp. Trong tương lai, Frax cũng có thể được đưa vào thông qua quy trình quản trị, tăng cường tính linh hoạt và khả năng chống rủi ro của toàn bộ giao thức.

Sam Kazemian: Tôi hoàn toàn đồng ý. Đồng đô la kỹ thuật số là một trò chơi tổng hợp. Quy mô thị trường M1 toàn cầu là 20 nghìn tỷ đô la, trong khi tổng vốn hóa thị trường của ổn định币 trên chuỗi hiện chỉ chiếm 1%. Điều này có nghĩa là tỷ lệ thâm nhập của toàn ngành vẫn còn rất thấp.

frxUSD mới ra mắt được ba tháng, hiện cũng đang xin tích hợp vào hệ sinh thái Aave. Tôi tin rằng trong tương lai sẽ có ngày càng nhiều stablecoin tuân thủ quy định tham gia vào DeFi, làm cho toàn bộ hệ thống đô la kỹ thuật số trở nên đa dạng và vững mạnh hơn. Mục tiêu của Frax là trở thành "đô la kỹ thuật số cơ bản" trong hệ thống này.

Cấu trúc mới của đô la số: Frax và Aave

Người dẫn chương trình: Sam, gần đây các bạn đã chuyển Frax từ L2 sang L1, thậm chí tái cấu trúc lại đồng tiền quản lý ban đầu FXS. Đây có phải là chuẩn bị cho "sự tuân thủ ổn định coin" không?

Sam Kazemian: Hoàn toàn chính xác. Cấu trúc tổng thể của chúng tôi đã chuyển từ "giao thức stablecoin thuật toán" sang "phát hành và mạng lưới thanh toán đô la số". Frax Share trước đây đã được đổi tên thành Frax, trở thành token gas và token quản trị; trong khi frxUSD là stablecoin kiểu thanh toán mới, tuân thủ pháp luật.

Chúng tôi muốn gọi đó là "Phiên bản đúng của kế hoạch Libra". Libra đã cố gắng xây dựng một loại tiền tệ kỹ thuật số toàn cầu nhưng đã thất bại do sự phản đối chính trị. Giờ đây, thời điểm đã chín muồi và có sự hỗ trợ chính sách, chúng tôi chọn mục tiêu "Phát hành USD hợp pháp" để thực hiện việc phát hành Stablecoin, thanh toán xuyên chuỗi và chuyển giao giá trị trên chuỗi EVM hiệu suất cao Fraxtal.

Người dẫn chương trình: Stani, Aave không chọn phát hành L1 hoặc L2, mà xây dựng "kiến trúc thanh khoản thống nhất" V4. Tại sao các bạn lại chọn con đường này?

Stani Kulechov: Mặc dù V4 chưa được ra mắt, nhưng các đề xuất liên quan đã được thông qua vào năm ngoái, hiện tại việc phát triển gần như đã hoàn thành. Chúng tôi tin rằng trong tương lai, các loại tài sản trên chuỗi sẽ trở nên cực kỳ đa dạng, và đường cong rủi ro sẽ được kéo dài. Do đó, V4 đã giới thiệu thiết kế "trung tâm thanh khoản + nhánh rủi ro". Các loại tài sản khác nhau có thể được phân bổ vào các "thị trường nhánh" khác nhau, nhưng vẫn được quản lý tập trung thanh khoản thông qua "trung tâm".

Như vậy, trải nghiệm người dùng trở nên đơn giản hơn, hiệu quả sử dụng vốn cao hơn, và rủi ro hệ thống cũng được cách ly hiệu quả. Chúng tôi cũng đã giới thiệu "cơ chế chênh lệch rủi ro", tài sản thế chấp có rủi ro cao sẽ trả lãi suất cao hơn, từ đó tối ưu hóa cấu trúc chi phí vay mượn tổng thể.

Hợp tác giữa Frax và Aave: cho phép "đô la kỹ thuật số" tham gia trực tiếp vào lợi suất DeFi

Sam Kazemian: Vậy tôi sẽ "đề xuất công khai" một lần. Chúng tôi dự định triển khai chương trình thưởng FraxNet trong ứng dụng công nghệ tài chính Frax, người dùng sở hữu frxUSD có thể nhận được lợi suất không rủi ro tương đương với trái phiếu Mỹ trong ví không quản lý.

Nhưng tôi muốn tiến xa hơn, để những người nắm giữ frxUSD có thể gửi tài sản trực tiếp vào Aave, thu được lợi nhuận thông qua thị trường cho vay thực. Điều này sẽ biến sự kết hợp "đô la kỹ thuật số + lợi nhuận trên chuỗi" thành hiện thực, và cũng khiến Aave trở thành nền tảng DeFi đầu tiên kết nối với đô la hợp pháp.

Stani Kulechov: Ý tưởng này thật tuyệt, cũng展