Thị trường Stablecoin phát triển nhanh chóng, cấu trúc quản lý toàn cầu dần hình thành

Dù có đánh giá thế nào, từ góc độ ứng dụng thực tế, thế giới tiền điện tử hiện tại không có sự khác biệt căn bản so với cách đây 5-10 năm. Mặc dù quy mô đang tiếp tục tăng trưởng, Defi cũng đã trở thành một điểm nổi bật, nhưng cuối cùng, ứng dụng thành công nhất trong thị trường tiền điện tử vẫn là các ứng dụng liên quan đến tiền tệ, ngoài Bitcoin thì chính là Stablecoin.

Hai loại tiền điện tử này mặc dù đều đã đạt được sự ứng dụng rộng rãi, nhưng con đường phát triển lại hoàn toàn khác nhau. Bitcoin đã giành được sự công nhận của thế giới nhờ vào sự tăng giá ấn tượng, trở thành đại diện cho tiền tệ phi tập trung. Còn từ góc độ tính thực tiễn thay vì lưu trữ giá trị, Stablecoin mới là tài sản tiền điện tử thực sự đạt được việc áp dụng quy mô lớn toàn cầu.

Hiện tại, tổng giá trị vốn hóa thị trường stablecoin toàn cầu đã đạt 243,8 tỷ USD. Theo thống kê từ nền tảng dữ liệu, tổng khối lượng giao dịch stablecoin trong 12 tháng qua lên tới 33,4 triệu tỷ USD, số lần giao dịch đạt 5,8 tỷ lần, số lượng địa chỉ hoạt động duy nhất đạt 250 triệu.

Sử dụng thường xuyên, quy mô lớn, cho thấy nhu cầu và logic ứng dụng của Stablecoin đã cơ bản chín muồi. Tuy nhiên, từ góc độ quản lý, Stablecoin vẫn đang trong giai đoạn điều chỉnh. Trong những năm gần đây, quản lý Stablecoin toàn cầu đã liên tục hoàn thiện. Thượng viện Mỹ vừa thông qua "Đạo luật Hướng dẫn và Thúc đẩy Đổi mới Quốc gia về Stablecoin" (GENIUS ), một lần nữa dọn đường cho quản lý Stablecoin toàn cầu.

Stablecoin phát triển nhanh chóng, hiệu ứng đầu có rõ rệt

Stablecoin cung cấp tính ổn định giá trị thông qua việc liên kết với các tài sản cơ sở như tiền tệ hợp pháp, kim loại quý, nhằm loại bỏ sự biến động cao của tiền điện tử, cung cấp cho người dùng công cụ thanh toán, tích trữ và đầu tư đáng tin cậy. Là thước đo giá trị của thị trường tiền điện tử, mỗi lần mở rộng của stablecoin đều phản ánh sự tăng trưởng quy mô của ngành. Vào năm 2017, tổng lượng stablecoin toàn cầu chưa đến 1 tỷ USD, giờ đây đã gần 250 tỷ USD. Trong khi đó, thị trường tiền điện tử toàn cầu đã tăng từ chưa đến 1 nghìn tỷ USD lên quy mô 3 nghìn tỷ USD, dần dần bước vào tầm nhìn chính thống.

Dựa trên dữ liệu gần đây, đợt tăng giá này có thể được coi là một đợt tăng giá của stablecoin. Sau sự kiện FTX, tổng cung stablecoin toàn cầu đã giảm từ 190 tỷ USD xuống còn 120 tỷ USD, nhưng sau đó đã tăng trưởng ổn định, liên tục tăng trong vòng 18 tháng. Trong khi đó, giá Bitcoin đã tăng từ đáy 17.500 USD lên trên 100.000 USD. Nguyên nhân là do tính thanh khoản trong đợt tăng giá này chủ yếu đến từ các tổ chức bên ngoài, và khi các tổ chức tham gia, họ thường chọn stablecoin làm phương tiện, do đó thể hiện sự gia tăng tính thanh khoản bên ngoài và quy mô stablecoin mở rộng.

Đến nay, có nhiều loại stablecoin khác nhau. Chúng có thể được phân loại theo trung tâm kiểm soát thành stablecoin tập trung và phi tập trung, theo loại tiền pháp định thành stablecoin USD và stablecoin không phải USD, và cũng có thể được phân loại theo việc có tính lãi hay không, loại tài sản thế chấp, v.v., với phạm vi rất rộng. Khác với các tài sản tiền điện tử khác, stablecoin về bản chất là công cụ định giá cốt lõi, không được sử dụng để đầu cơ, hầu hết không có hạn chế chính thức và có thể sử dụng toàn cầu, tạo nền tảng cho việc trở thành đồng tiền toàn cầu.

Xét về phạm vi, ngoài các khu vực chính như Châu Âu và Mỹ, Nhật Bản và Hàn Quốc, các thị trường mới nổi như Brazil, Ấn Độ, Indonesia, Nigeria và Thổ Nhĩ Kỳ, đặc biệt là những khu vực có cơ sở hạ tầng tài chính yếu và lạm phát nghiêm trọng, đã bắt đầu sử dụng stablecoin trong giao dịch hàng ngày. Theo báo cáo của một nền tảng thanh toán năm ngoái, mục đích phổ biến nhất của stablecoin trong lĩnh vực phi tiền điện tử là thay thế tiền tệ (69%), tiếp theo là thanh toán hàng hóa và dịch vụ (39%) và thanh toán xuyên biên giới (39%).

Có thể thấy, stablecoin đã bắt đầu thoát khỏi nhãn hiệu đầu tư tiền điện tử, trở thành điểm giao thoa quan trọng giữa thị trường tiền điện tử và nền kinh tế toàn cầu. Trong bối cảnh này, sự phát triển của stablecoin toàn cầu đang nhận được sự chú ý lớn. Từ góc độ thị phần, stablecoin đô la chiếm 99% quy mô thị trường stablecoin, được gọi vui là "nhánh đô la".

Cụ thể, do bản thân tiền tệ có hiệu ứng quy mô, những người mạnh hơn sẽ càng mạnh hơn, sự tập trung vào đầu là đặc điểm chính trong lĩnh vực stablecoin. Stablecoin tập trung chiếm ưu thế, một stablecoin tập trung trở thành nhà lãnh đạo tuyệt đối, với thị phần đạt 1520 tỷ USD, chiếm 62,29%. Stablecoin tập trung đứng thứ hai có vốn hóa thị trường khoảng 603 tỷ USD, chiếm 24,71%. Chỉ hai loại stablecoin này đã chiếm hơn 80% tổng lượng thị trường, cho thấy sự tập trung. Ở vị trí thứ ba là một stablecoin bán tập trung nổi bật với cơ chế độc đáo và tỷ suất lợi nhuận cao, hiện có vốn hóa thị trường 49 tỷ USD. Kể từ khi một stablecoin thuật toán sụp đổ, stablecoin thuật toán đã suy yếu, trong bảng xếp hạng stablecoin, chỉ có stablecoin phi tập trung trong một hệ sinh thái vẫn đứng đầu, với vốn hóa thị trường khoảng 35 tỷ USD. Một stablecoin phi tập trung nổi tiếng bị ảnh hưởng bởi sự phân luồng, hiện có quy mô chỉ 45 tỷ USD. Từ góc độ công chain, Ethereum chiếm ưu thế tuyệt đối, với thị phần lên tới 50%, tiếp theo là một công chain (31,36%), một công chain (4,85%) và một công chain (4,15%).

Từ góc độ kinh doanh, việc phát hành Stablecoin là một hoạt động có rủi ro thấp nhưng lợi nhuận cao. Việc phát hành quy mô lớn có thể làm cho chi phí biên của tổ chức phát hành gần như bằng không, mô hình chuyển đổi tiền điện tử trực tiếp sang tiền mặt càng giúp cho bên phát hành thu lợi nhuận dồi dào từ lợi nhuận không rủi ro. Lấy một nhà phát hành Stablecoin nổi tiếng làm ví dụ, theo báo cáo tài chính năm 2024 của họ, công ty này đã đạt được 13,7 tỷ USD lợi nhuận ròng trong vòng một năm, tài sản ròng của tập đoàn đã vọt lên 20 tỷ USD, trong khi công ty chỉ có 165 nhân viên, hiệu suất bình quân đầu người thật đáng kinh ngạc. Lợi nhuận cao như vậy đã thu hút nhiều tổ chức lớn tham gia, trong những năm gần đây, các tổ chức tài chính truyền thống và doanh nghiệp internet đều đang tích cực tham gia vào lĩnh vực này. Hiện tại, một dự án của gia đình chính trị gia cũng đã ra mắt Stablecoin, đã khởi động mềm vào ngày 12 tháng 4 và nhanh chóng tích hợp hơn 10 giao thức hoặc ứng dụng.

Sự hòa hợp trong quản lý tăng tốc, Thượng viện Hoa Kỳ thông qua "Đạo luật GENIUS"

Với sự gia nhập của các tổ chức, sự quản lý cũng theo đó mà đến. Hiện tại, bao gồm Mỹ, Liên minh Châu Âu, Singapore, Dubai, Hong Kong và các nơi khác đã bắt đầu hoặc hoàn thành việc lập pháp đối với Stablecoin. Là trung tâm tiền điện tử, Mỹ chắc chắn là khu vực được chú ý nhất toàn cầu.

Chỉ từ góc độ quy định của Hoa Kỳ, stablecoin đã trải qua quá trình từ sự không chắc chắn cao độ đến sự rõ ràng dần dần. Trước năm 2025, Quốc hội Hoa Kỳ chưa ban hành quy định đặc biệt nào về stablecoin và tiền điện tử. Trong khung quy định hiện có, nhiều cơ quan quản lý đã đưa ra định nghĩa về stablecoin nhằm giành quyền kiểm soát lĩnh vực mới nổi này. Một cơ quan thực thi đã sử dụng chế độ cấp phép để quản lý các chủ thể tham gia phát hành và giao dịch tiền điện tử, trong khi một cơ quan quản lý khác coi một số stablecoin là chứng khoán theo Luật Giao dịch Chứng khoán, và một cơ quan khác lại chú trọng đến việc chống gian lận và thao túng thị trường của stablecoin từ góc độ hàng hóa. Hệ thống quy định phức tạp không chỉ gây khó khăn trong việc xác định các chủ thể, mà dưới chế độ hành chính của Hoa Kỳ, môi trường quy định về stablecoin ở cấp tiểu bang còn có xu hướng đa dạng hóa, một số tiểu bang còn có giấy phép tiền điện tử độc lập.

Có thể thấy, trước năm 2025, việc quản lý đối với Stablecoin khá phân mảnh, thậm chí có hiện tượng hỗn loạn do sự đấu tranh giữa các cơ quan quản lý, gây ra sự không chắc chắn cao và những thách thức về tuân thủ cho ngành Stablecoin. Nhưng với sự ra mắt của chính phủ mới, việc quản lý Stablecoin đã được đẩy nhanh.

Vào tháng 2 năm nay, Chủ tịch Ủy ban liên quan của Hạ viện Mỹ đã đệ trình dự luật "Đạo luật thúc đẩy sự minh bạch và trách nhiệm của đồng ổn định năm 2025" ( viết tắt là "STABLE" ). Cùng tháng, nhiều thượng nghị sĩ đã đồng thời đề xuất "Đạo luật hướng dẫn và thiết lập đổi mới quốc gia về đồng ổn định của Mỹ" ( viết tắt là dự luật GENIUS ).

Việc hai dự luật được đưa ra cùng lúc không phải là ngẫu nhiên, mà là một hành động tiên phong được sự ủng hộ của cấp cao. Vào tháng 3 năm nay, khi Nhà Trắng tổ chức hội nghị thượng đỉnh về tiền điện tử lần đầu tiên, tổng thống đã bày tỏ sự quan tâm đến Stablecoin, gọi đây là một mô hình tăng trưởng "rất triển vọng", và hy vọng Quốc hội có thể trình các luật liên quan lên văn phòng tổng thống trước khi nghỉ hè vào tháng 8, phát đi tín hiệu rõ ràng.

Vào ngày 17 tháng 3, Ủy ban Ngân hàng Thượng viện đã thông qua dự luật GENIUS với tỷ lệ ủng hộ lưỡng đảng là 18 phiếu thuận và 6 phiếu chống, chính thức gửi đến Thượng viện. Vào ngày 26 tháng 3, dự luật STABLE đã được gửi phiên bản sửa đổi và vào ngày 3 tháng 4 đã được Ủy ban Dịch vụ Tài chính Hạ viện thông qua, gửi đến Hạ viện để tiến hành bỏ phiếu toàn thể.

Mặc dù đều là các dự luật về stablecoin, nhưng hai bên có những điểm nhấn khác nhau. STABLE ưu tiên kiểm soát thống nhất của liên bang, trong khi GENIUS nhấn mạnh việc xây dựng một hệ thống song song giữa tiểu bang và liên bang. STABLE giới hạn quyền phát hành cho các tổ chức gửi tiền được bảo hiểm và các tổ chức phi ngân hàng được liên bang phê duyệt, trong khi GENIUS cho phép nhiều loại chủ thể tham gia hơn. Cả hai đều yêu cầu dự trữ 1:1 và công bố hàng tháng, nhưng STABLE nghiêm ngặt hơn, yêu cầu bảo hiểm bổ sung và áp dụng lệnh cấm hai năm đối với stablecoin thuật toán, trong khi GENIUS cho phép khám phá stablecoin thuật toán dưới các điều kiện nhất định. Hơn nữa, GENIUS hỗ trợ stablecoin cung cấp lãi suất cho người nắm giữ, trong khi STABLE cấm trả lãi.

Trong thực tiễn, cả hai dự luật đều phải đối mặt với nhiều sự hoài nghi. Chính phủ bang phản đối quyền ưu tiên quản lý của liên bang trong Stablecoin, một số người trong ngành không hài lòng với các điều khoản nghiêm ngặt. Genius chủ yếu đã gây ra cuộc thảo luận về chi phí tuân thủ, cho rằng chế độ hai tầng sẽ làm tăng chi phí và quá tập trung vào thị trường nội địa của Mỹ, bỏ qua nhu cầu của các nước thế giới thứ ba.

Hiện tại, dự luật GENIUS có tiến triển nhanh hơn. Vào ngày 9 tháng 5, Thượng viện đã bỏ phiếu lần đầu tiên với 48 phiếu ủng hộ và 49 phiếu phản đối nhưng không thành công, lý do là đảng đối lập yêu cầu tăng cường các điều khoản chống tham nhũng và cấm các thành viên của bộ máy hành chính nắm giữ tiền điện tử. Đối với vấn đề này, Bộ trưởng Tài chính đã công bố rằng các nhà lập pháp không làm gì cả, thể hiện sự không hài lòng.

Không lâu sau, dự luật GENIUS lần thứ hai đã vượt qua rào cản. Phiên bản cập nhật thông qua cơ chế quản lý phân chia quy mô, tức là stablecoin có tài sản trên 10 tỷ được quản lý bởi liên bang, còn dưới 10 tỷ thì do các tiểu bang tự quản lý. Đồng thời làm rõ việc tách biệt với tín dụng bảo hiểm của Mỹ và tín dụng chính phủ, giảm thiểu rủi ro hệ thống, và tăng cường các điều khoản hạn chế sự tham gia của các công ty công nghệ. Mặc dù vẫn chưa chạm đến các tiêu chuẩn đạo đức mà đảng đối lập quan tâm, nhưng đã có những tiến bộ trong việc bảo vệ nhà đầu tư và các cơ chế hiện có. Trong bối cảnh này, một số nghị sĩ đảng đối lập đã chuyển sang ủng hộ, Thượng viện Mỹ vào tối ngày 19 đã thông qua nghị quyết quy trình của dự luật GENIUS với 66 phiếu ủng hộ và 32 phiếu phản đối, dọn đường cho việc lập pháp cuối cùng. Bước tiếp theo sẽ là vào phiên tranh luận toàn thể và quy trình sửa đổi của Thượng viện, sau đó sẽ được chuyển đến Hạ viện xem xét. Xem xét rằng ngưỡng thông qua của Hạ viện tương đối thấp, khả năng dự luật này được trình lên tổng thống ký để trở thành luật chính thức là rất cao.

Sự thông qua của dự luật này chắc chắn là một cột mốc quan trọng trong lịch sử tài sản tiền điện tử của Hoa Kỳ, sẽ lấp đầy khoảng trống về quy định stablecoin tại Hoa Kỳ, làm rõ chủ thể và quy tắc quản lý, đồng thời thúc đẩy sự phát triển của ngành công nghiệp stablecoin tại Hoa Kỳ, mang lại động lực mới cho sự chính thống hóa ngành công nghiệp tiền điện tử. Từ góc độ của Hoa Kỳ, sau khi quy định được ban hành, sức ảnh hưởng của đồng đô la dựa trên stablecoin sẽ càng trở nên nổi bật, xu hướng thị trường tiền điện tử trở thành phụ thuộc vào đồng đô la sẽ tiếp tục gia tăng, cung cấp động lực cốt lõi cho việc xây dựng quyền lực tập trung và phi tập trung của đồng đô la. Cần lưu ý rằng, bất kỳ dự luật nào cũng yêu cầu người nắm giữ stablecoin phải nắm giữ trái phiếu chính phủ Hoa Kỳ, đô la, v.v., điều này cũng tạo ra nhu cầu mua liên tục mới cho trái phiếu chính phủ Hoa Kỳ.

Ngoài Hoa Kỳ, quy định về stablecoin toàn cầu đã hình thành bước đầu

Vào năm 2025 mới có quy định rõ ràng về Stablecoin, điều này cho thấy Mỹ không phải là nước đi đầu trong lĩnh vực này. Thực tế, trước cả Mỹ, Liên minh Châu Âu đã cho ra mắt dự thảo luật về thị trường tài sản mã hóa (MiCA), cung cấp một khuôn khổ quy định toàn diện cho tất cả tài sản mã hóa, bao gồm cả Stablecoin. MiCA phân loại Stablecoin thành token tham chiếu tài sản và token tiền điện tử, cũng như cấm Stablecoin thuật toán, yêu cầu các tổ chức phát hành ( đặc biệt là các tổ chức có quy mô thị trường nhất định ) phải duy trì dự trữ vốn theo tỷ lệ 1:1, tuân thủ quy tắc minh bạch và hoàn tất đăng ký với các cơ quan quản lý của EU. Trong khi đó, Cơ quan Quản lý Bảo hiểm và Hưu trí Nghề nghiệp Châu Âu đề xuất áp dụng chế độ quản lý vốn nghiêm ngặt đối với các công ty bảo hiểm nắm giữ tài sản mã hóa ( bao gồm cả Stablecoin ), yêu cầu phải trích lập 100% tỷ lệ đủ vốn cho loại tài sản này, coi chúng là tài sản có giá trị bằng không trong tính toán khả năng thanh toán.

Ngoài Liên minh Châu Âu, Hồng Kông cũng là một người tiên phong trong việc quản lý stablecoin. Vào ngày 6 tháng 12 năm 2024, chính phủ Hồng Kông đã công bố "Dự thảo quy định về stablecoin" và vào ngày 18 tháng 12, đã nộp lên Hội đồng lập pháp để đọc lần đầu. Theo thông tin mới nhất, dự luật sẽ được thông qua vào ngày 21 tháng 5.