Ethereum переходить на PoS два роки: аналіз даних виявляє глибокі причини низьких цін на ETH

Перехід Ethereum на механізм PoS протягом останніх двох років стикається з численними запитами. На перший погляд, ці запитання в основному пов'язані з поганими показниками ETH у недавньому ринковому циклі, особливо в порівнянні з BTC та SOL, зростання яких не відповідало очікуванням.

Глибше розглядаючи, ці сумніви відображають дві основні проблеми розвитку Ethereum: по-перше, конкуренція та співпраця між Layer1 та Layer2, основне питання полягає в тому, як визначити роль Layer2 та її відношення до Ethereum; по-друге, протиріччя між стейкінгом та ліквідністю, основне питання полягає в тому, як визначити властивості ETH.

Аналізуючи зміни комісій за транзакції Ethereum, витрати на Blob, зміни в попиті на Layer2, зміни в обсягах стейкінгу та заблокованих коштів, виявлено:

1. Ethereum зменшив комісії, але Layer2 розподілив вимоги до активності в ланцюзі, взаємодіючи з Ethereum за нижчою ціною, що призвело до викликів для відгуку та накопичення вартості ETH.

2. Якщо розглядати ETH як розрахункову валюту, тобто сподіватися на те, що Ethereum матиме тривалий сталий високий попит для досягнення тривалої стабільної оцінки ETH, то в умовах жорсткої конкуренції ринок може втратити готовність платити за такі довгострокові очікування.

Основні висновки включають:

1. За останні 2 роки, ETH до USD зріс приблизно на 44,28%, але ETH до BTC знизився приблизно на 48,70%, а ETH до SOL знизився приблизно на 63,55%.

2. Останні 2 роки, місячний дохід від комісій за транзакції Ethereum ( враховуючи тільки комісії за підказки ) загалом демонструє помітну тенденцію зростання, середній місячний дохід від комісій складає приблизно 32,8156 мільйонів доларів США. Але з серпня цього року дохід від комісій почав знижуватись.

3. Після впровадження Blob, середньодобова TPS Arbitrum One, Base та OP Mainnet зросла на 122,00%, 694,69% та 54,94% відповідно. Arbitrum One та Base перевищують середньодобову TPS Ethereum на 60,24% та 158,85%.

4. Рейтинг 20 найбільших платників за Blob: загалом подано 263,93 Blob, сплачено 599,14 тисячі доларів США, середня плата за кожен Blob становить приблизно 2,27 долара США. Серед них Base, що має найшвидше зростання TPS, сплатив лише 10,93 тисячі доларів США.

5. Загальна сума стейкінгу Етеру зросла приблизно на 150,18% за два роки, але крайній приріст стейкінгу відбувається повільно. За перші 9 місяців цього року середня денна швидкість зростання становила 0,06%, що на більше ніж 0,1 процентного пункту нижче, ніж 0,17% за весь минулий рік.

6. Обсяг DeFi на Ethereum зріс на 50,12% цього року, але Solana зросла на 242,20% цього року. Згідно зі статичним прогнозом середньомісячного зростання цього року, очікується, що через 12 місяців обсяг заморожених коштів в Solana перевищить обсяг заморожених коштів в Ethereum.

ETH знизився разом з BTC та SOL, доходи від комісій за транзакції Ethereum зросли, але потім зменшилися

Прямою причиною сумніву щодо Ethereum є погані результати ETH, але насправді, якщо розглядати його власну динаміку, перетворений ETH зберіг помітну тенденцію до зростання. За останні 2 роки ETH зріс приблизно на 44,28%, під час цього він одного разу знову подолав позначку 4000 доларів, досягнувши максимуму в 4071 долар, а поточна ціна понад 2300 доларів все ще залишається на високому рівні за останні два роки.

Проте, в порівнянні з BTC та SOL за той же період, ETH показав незадовільні результати. За останні два роки курс ETH/BTC впав з 0.0807 до 0.0414, зниження приблизно на 48.70%, і загалом демонструє чітку тенденцію до зниження. Курс ETH/SOL до вересня 2023 року в основному міг обмінюватися на понад 50 SOL, і загалом має тенденцію до зростання, у найкращі часи він міг обмінюватися на 125.1895 SOL. Але після вересня 2023 року курс швидко знизився, і зараз 1 ETH можна обміняти лише на 17.4939 SOL, загальне зниження приблизно на 63.55%.

Деякі критики вважають, що безпосередньою причиною поганого виступу ETH є зниження доходу від комісії, що заважає накопиченню вартості ETH. Але дані показують, що за останні два роки місячний дохід від комісій за транзакції Ethereum (, враховуючи лише комісії за Tip ), має чітко виражену тенденцію зростання. Протягом останніх 25 місяців середній місячний дохід від комісій становив 31,844.5 тисячі доларів. З листопада 2023 року до липня 2024 року щомісячний дохід від комісій перевищував 33,000 тисяч доларів, значно перевищуючи більшість попереднього часу, і одного разу перевищив 60,000 тисяч доларів.

Проте, у серпні цього року місячний дохід від комісій у мережі Ethereum знизився до 27,96 мільйона доларів. За оцінками середнього значення комісій за перші 10 днів вересня, місячний дохід від комісій у вересні може ще більше знизитися до 25,6847 мільйона доларів. Це з боку підтверджує занепокоєння ринку щодо накопичення вартості ETH у майбутньому.

3 основні Layer2 після впровадження Blob значно збільшили TPS, перші 20 учасників, які подали Blob, сплатили лише 5,99 мільйона доларів

Зниження комісій за Ethereum насправді мало бути очікуваним, але останнім часом виникли питання навколо цього, ймовірно, через те, що баланс між попитом на діяльність у мережі та ціною комісії не зміг бути встановлений.

Ідеальне очікування полягає в тому, що Ethereum через Layer2 та інші оновлення знизить ціни на комісії, що безпосередньо підтримає або сприятиме довгостроковому зростанню попиту на активність в ланцюзі; обидва аспекти досягнуть балансу, і ETH все ще зможе накопичувати цінність. Але тепер проблема в тому, що загальний попит на активність в ланцюзі недостатній, і, крім того, Layer2 взяв на себе більше безпосередньої активності в ланцюзі та взаємодіє з Ethereum за нижчими цінами. У такій ситуації постійне зниження комісій призводить до викликів у зворотному зв'язку та накопиченні вартості ETH. Іншими словами, оптимізаційні рішення комісій, розроблені для Ethereum у періоди високого попиту, стикаються з невідповідними труднощами у періоди низького попиту.

Дані показують, що після впровадження Blob-транзакцій, на даний момент обсяги заморожених коштів на трьох найвищих Layer2 TPS суттєво зросли, і два з них перевищили TPS Ethereum. Серія оптимізацій зборів на Ethereum об'єктивно сприяла розвитку Layer2, зокрема розвитку Base.

З початку року до 14 березня середня щоденна TPS Arbitrum One, Base та OP Mainnet становила відповідно 9,68, 4,33 та 4,15, а з 14 березня до сьогодні середня щоденна TPS трьох зросла до 21,49, 34,41 та 6,43, зростання становить відповідно 122,00%, 694,69%, 54,94%.

І більше того, у період з початку року до 14 березня середня добова TPS Arbitrum One, Base та OP Mainnet була нижчою за відповідний показник Ethereum, зокрема на 26,86%, 67,19% та 68,76% відповідно. Але після введення Blob середня добова TPS Arbitrum One та Base вже перевищила Ethereum на 60,24% та 158,85%. Хоча середня добова TPS OP Mainnet все ще нижча за Ethereum, але відстань між ними також зменшується.

Зростання попиту на Layer2 виграє від впровадження типу транзакцій Blob, але витрати Layer2 на оплату Blob є дуже низькими. Іншими словами, покращення витрат на транзакції Ethereum поки що не може бути відображене у накопиченні вартості ETH.

Станом на сьогодні, 20 найбільших платників за Blob сплатили в загальному 5,9914 мільйона доларів США, що становить понад 99% від загальних витрат. Серед них Base, з найбільшим зростанням TPS, сплатила лише 109,3 тисячі доларів США, Arbitrum сплатила 643,5 тисячі доларів США, а OP Mainnet сплатила 49,4 тисячі доларів США. Навіть найбільший платник Taiko сплатив лише 2,4079 мільйона доларів США.

Ці учасники в цілому подали 263,93 Blob, що складає в середньому приблизно 2,27 долара за Blob. Однак ці дані про витрати статистично базуються на поточному недостатньому попиті на блокчейні; якщо в майбутньому попит на активність в мережі Ethereum різко зросте і виникне затор, ціна Blob також зросте, і Layer2, звичайно, доведеться платити більше за Ethereum. Чи зможе Blob компенсувати частину комісійних доходів, які передає Ethereum, ще належить спостерігати.

Зростання попиту на Layer2 частково відобразилося на зміні обсягу заблокованих коштів. Після введення Blob обсяг заблокованих коштів Ethereum зменшився на 22,13%, більше за нього впали лише Blast та Optimism. Base, що демонструє найшвидше зростання TPS, збільшив обсяг заблокованих коштів на 105,33%, а Linea, що зайняла друге місце за оплатою Blob, збільшила обсяг заблокованих коштів на 414,02%. Крім того, хоча обсяг заблокованих коштів Arbitrum також зменшився на 19,13%, це зниження менше, ніж у Ethereum.

Зменшення темпів стейкінгу Ethereum, зростання TVL, але приріст нижчий за Solana

Іншим викликом після трансформації Ethereum є досягнення стабільного стану між обсягом стейкінгу та замороженими активами, щоб забезпечити безпечне підтримання активності на ланцюзі Ethereum на певному рівні. Взаємодія між ціною ETH та ставкою стейкінгу стане ключовим фактором для досягнення цього балансу. По суті, це визначатиме, чи є у ETH достатня ліквідність та чи є на нього попит, що є важливою вимогою для того, щоб ETH міг стати розрахунковою валютою. Ще однією вимогою є те, що ETH має зберігати свою вартість з часом, що означає, що різкі коливання ETH або значне зростання в короткі терміни не є бажаними.

Якщо прийняти позицію щодо валюти розрахунків, то це означає очікування, що Ethereum матиме довгостроковий сталий високий попит для забезпечення довгострокової стабільної оцінки ETH. Проблема полягає в тому, чи готовий ринок заплатити за таке довгострокове очікування. Коли таке довгострокове очікування недостатнє, сумніви виникають цілком природно.

З огляду на дані про попит, наразі загальна сума стейкінгу Ethereum становить 3438,42 млн ETH, що на 150,18% більше, ніж два роки тому, що є помітним зростанням. Але з точки зору темпів зростання стейкінгу, щомісячний середній темп зростання демонструє тенденцію до зниження, тобто граничне зростання загальної суми стейкінгу сповільнюється. У вересні середній щоденний темп зростання вже знизився до 0,02%, середній щоденний темп зростання за перші дев'ять місяців цього року становив 0,06%, що на понад 0,1 процентного пункту менше, ніж 0,17% середній щоденний темп зростання за весь минулий рік.

Наразі три суб'єкти з найбільшими накопиченими ставками - це Lido, Coinbase та ether.fi, причому тільки ставка Lido перевищує 9750000 ETH. З початку цього року основними зростаннями ставок стали Renzo, ether.fi та Everstake, зростання яких перевищило 7457%, 3128% та 2044% відповідно.

В той час як загальна сума стейкінгу повільно зростає на високому рівні, обсяг заблокованих активів у DeFi на Ethereum у червні цього року досяг короткострокового максимуму в 67,901 мільярдів доларів, а зараз становить 44,468 мільярдів доларів, зростання цього року склало 50,12%, а за останні 2 роки – 50,53%. Це означає, що цього року попит на Ethereum на рівні застосувань має ознаки відновлення.

Але в порівнянні з Solana, попит на Ethereum виглядає недостатньо динамічним. Поточний обсяг заморожених активів Solana становить приблизно 4,781 мільярда доларів, а загальний масштаб приблизно в 10 разів менший за Ethereum. Але цього року обсяг заморожених активів Solana зріс на 242,20%, а за останні 2 роки зріс на 267,89%, що свідчить про дуже швидкий розвиток.

Простий статичний аналіз: якщо Solana продовжить зростати в тому ж темпі, що й у цьому році, через 9 місяців її заблокована сума перевищить 46 мільярдів доларів. Якщо Ethereum також залишиться на тому ж середньому місячному темпі зростання, через 12 місяців заблокована сума Solana перевищить Ethereum. Конкуренція може бути однією з причин, чому ринок починає ставити під сумнів, чи можуть бути реалізовані довгострокові очікування щодо Ethereum.

![Ethereum переход на PoS два роки, аналіз даних глибоких причин низької ціни ETH](