USDT'nin Varlık Rezervi ve Stabilite Analizi

Son zamanlarda piyasada USDT'nin stabilitesi konusunda bazı endişeler ortaya çıktı. Bu makale, USDT'nin patlama riski taşıyıp taşımadığını varlık rezervleri ve geri çekim baskısı açısından analiz edecektir.

İlk olarak, USDT'nin varlık rezervi bileşimine bakalım. Çoğu stabilcoin ihraççısında olduğu gibi, USDT'nin varlık rezervi esas olarak nakit ve yüksek kaliteli kısa vadeli tahvillerden oluşmaktadır, bu da para piyasa fonlarının varlık dağılımına benzer.

2008 finansal krizine baktığımızda, o dönemdeki en büyük para piyasası fonu olan Reserve Primary, yaklaşık 78 milyon USD değerinde Lehman Brothers kısa vadeli tahvili bulunduruyordu ve bu, toplam 63 milyar USD varlığının yalnızca %1.2'sini oluşturuyordu. Ancak, bu küçük açılma piyasalarda panik yarattı. Lehman'ın iflas haberi beklenmedik bir şekilde geldi ve Reserve Primary elindeki Lehman tahvillerini zamanında işleyemedi, bu da yatırımcılara varlıklarının USD ile 1:1 oranında bağlı olduğunu garanti edememesiyle sonuçlandı.

16 Eylül 2008'de, Reserve Primary her fon payının değerinin sadece 97 cent kaldığını açıkladı, bu durum kamuoyunun para piyasası fonlarının her zaman 1 dolara eşit olacağına dair algısını sarstı. Bu, modern finans tarihindeki en ciddi yatırımcı paniklerinden birine yol açtı; iki hafta içinde para piyasası fonlarından 123 milyar doların üzerinde para çekildi.

Bu açıdan bakıldığında, stablecoinler ile para piyasası fonları arasında gerçekten bir benzerlik bulunmaktadır. O halde, USDT'nin bir sorun yaşayıp yaşamayacağını değerlendirmek için iki ana soruya yanıt vermemiz gerekiyor:

1. USDT varlık rezervinin likiditesi nasıl?
2. USDT, 2008 yılındaki para piyasası fonları gibi büyük ölçekli bir geri çekilme dalgasıyla karşılaşma riski taşıyor mu?

İlk soru için veriler, USDT'nin varlık rezerv kalitesinin sürekli olarak iyileştiğini göstermektedir. Ticari senet (CP)'in oranı giderek azalırken, ABD kısa vadeli hazine bonosu (T-Bill)'ın oranı sürekli olarak artmaktadır. 2021'in ikinci çeyreğinde, CP ve T-Bill'in oranları sırasıyla %49 ve %24'tür; 2022'nin birinci çeyreğine gelindiğinde, bu oran %24 ve %48 olarak ayarlanmıştır.

Bir ticaret platformunun üst düzey yöneticisinin bildirdiğine göre, 2022 yılının Mart ayından önce 84 milyar dolarlık CP daha geri alındı ve CP oranının muhtemelen %13 seviyesine daha da düşeceği tahmin ediliyor. Ayrıca, USDT'nin elindeki CP kalitesi de artıyor; 3A ve üzeri CP'nin oranı 2021'in ikinci çeyreğindeki %93'ten 2022'nin birinci çeyreğinde %99'a yükseldi.

USDT son zamanlarda yaşadığı büyük ölçekli geri çekim, likiditesini de kanıtladı. Geçtiğimiz bir buçuk ayda, USDT 17 milyar USD geri çekildi ve dolaşım miktarı %20 azaldı (83 milyar USD'den 66 milyar USD'ye). Bu geri çekimlerin 10 milyar USD'lik kısmı, bir algoritmik stabil coin'in çöküşü ve piyasa paniklerinin en yoğun olduğu 12-15 Mayıs tarihleri arasında gerçekleşti.

Bu veriler, USDT'nin varlık rezerv kalitesinin sürekli olarak iyileştiğini ve T-Bill oranının %60'ı geçtiğini göstermektedir. Aynı zamanda, USDT kısa vadede büyük miktarda geri çekimlere karşı koyma yeteneğini de sergilemektedir.

İkinci soruya gelince, eğer aşırı durumlar ortaya çıkarsa, örneğin bir hafta içinde %80'den fazlası geri alınan bir arz meydana gelirse, USDT gerçekten de değer kaybedebilir. Ancak bu gibi durumlarda, herhangi bir stabilcoin'in kurtulması da zor olacaktır.

Ancak, USDT'nin bu kadar aşırı bir geri çekme dalgasıyla karşılaşma olasılığı oldukça düşüktür. Sadece bir yatırım aracı olmanın ötesinde, USDT kripto para ekosisteminde önemli bir rol oynamaktadır. Birçok işlem çiftinin piyasa yapıcılarının çalışabilmesi için USDT bulundurması gerekmektedir ve bu talebin toplam arzın en az %20'sini oluşturduğu tahmin edilmektedir. Ayrıca, bazı tezgah üstü işlemler ve diğer işlemler de USDT'ye bağımlıdır.

USDT'nin geri alma mekanizması da ona belirli bir koruma sağlamaktadır. Sadece beyaz liste doğrulaması yapılmış kurumlar, doğrudan ihraççı ile USDT ve dolar değişimi yapabilir, bu da belirli bir ölçüde kısa vadede büyük ölçekli geri alım olasılığını sınırlamaktadır.

USDT rezervlerinin yaklaşık %85'i nakit ve nakit benzeri varlıklardan oluşmaktadır, bunların yarısından fazlası son derece likit olan T-Bill'dir. Eğer USDT sahiplerinin %20'si çeşitli nedenlerle geri çekilemiyor veya geri çekilmek istemiyorsa, geriye kalan %80'inin geri çekilmek istemesi durumunda aşağıdaki süreçten geçmeleri gerekecektir:

1. USDT, satış baskısı nedeniyle kısa süreli olarak koptu.
2. Arbitrajcılar USDT satın almak için müdahale eder ve ihraççı ile dolar değişimi yapar.

Ancak, arbitraj alımının satışları dengelemeye yetmediği durumlarda, panik yayılmasına ve daha büyük bir ayrışmaya yol açabilir. Ancak tarihsel veriler, USDT'nin geri ödeme sürecinin her zaman iyi çalıştığını ve aşırı panik anlarında bile ayrışmanın genellikle kısa süreli olduğunu göstermektedir.

Özetle, USDT'nin çökme olasılığı oldukça düşüktür. Piyasada, bazı yatırımcıların FUD (korku, belirsizlik ve şüphe) yayarak kazanç sağlamaya çalıştığı durumlar olabilir, ancak USDT'nin varlık rezerv kalitesi ve likidite yönetim yetenekleri sürekli olarak artmakta ve piyasa dalgalanmalarıyla başa çıkma kapasitesine sahiptir.