Ethereum PoS'a Geçişinin İki Yılı: Veriler, ETH Fiyatındaki Duraklamanın Derin Nedenlerini Ortaya Koyuyor

Ethereum'un PoS mekanizmasına geçişinin üzerinden iki yıl geçti ve birçok sorgulama ile karşı karşıya kaldı. Görünüşte, bu sorgulamaların çoğu ETH'nin son piyasa döngüsündeki kötü performansından kaynaklanıyor, özellikle de BTC ve SOL ile karşılaştırıldığında, artış beklentilerin altında kaldı.

Derinlemesine bakıldığında, bu sorgulamalar Ethereum'un gelişimindeki iki büyük zorluğu yansıtmaktadır: birincisi, Layer1 ile Layer2 arasındaki rekabet ve işbirliği ilişkisi, temel olarak Layer2'nin rolünü ve Ethereum ile olan ilişkisini nasıl konumlandıracağında; ikincisi ise staking ile likidite arasındaki çelişki, temel olarak ETH'nin özelliklerini nasıl konumlandıracağında.

Ethereum'in işlem ücretlerindeki değişiklikleri, Blob maliyetlerini ve Layer2 talep değişikliklerini, staking ve kilitli miktar değişikliklerini kapsamlı bir şekilde analiz ettikten sonra şunu buldum:

1. Ethereum işlem ücretlerini düşürdü, ancak Layer2 zincir üstü aktivite talebini yönlendirdi ve daha düşük fiyatlarla Ethereum ile etkileşimde bulunarak ETH'nin değer geri bildirimi ve birikim süreciyle karşı karşıya kalmasına neden oldu.

2. Eğer ETH'yi bir tasfiye parası olarak konumlandırırsak, yani Ethereum'un uzun vadeli sürdürülebilir yüksek talebe sahip olmasını bekleyerek ETH'nin uzun vadeli istikrarlı bir değer artışı sağlamasını umuyorsak, ancak yoğun rekabetle karşılaştığımızda, piyasanın bu uzun vadeli beklentiyi satın alma isteği sarsılabilir.

Ana bulgular şunlardır:

1. Son 2 yılda, ETH'nin USD karşısındaki artışı yaklaşık %44,28, ancak ETH'nin BTC karşısındaki düşüşü yaklaşık %48,70, ETH'nin SOL karşısındaki düşüşü ise yaklaşık %63,55.

2. Son 2 yılda, Ethereum işlem ücretleri aylık geliri ( yalnızca Tip ücretlerini dikkate alarak ) genel olarak belirgin bir artış eğilimi göstermektedir, aylık işlem ücreti geliri ortalaması yaklaşık 3281.56 milyon dolar. Ancak bu yılın Ağustos ayından itibaren işlem ücreti aylık geliri düşmeye başladı.

3. Blob'un tanıtılmasıyla, Arbitrum One, Base ve OP Mainnet'in günlük TPS'si sırasıyla %122,00, %694,69 ve %54,94 oranında arttı. Arbitrum One ve Base, Ethereum'un günlük TPS'sinden %60,24 ve %158,85 daha yüksektir.

4. Blob ödeme ücretleri sıralamasında ilk 20 sunucu toplam 263,93 Blob göndermiş, toplam 599,14 milyon dolar ödemiştir, her Blob için ortalama ücret yaklaşık 2,27 dolardır. TPS'si en hızlı artan Base ise yalnızca toplam 10,93 milyon dolar ödemiştir.

5. Ethereum staking toplamı son 2 yılda yaklaşık %150,18 arttı, ancak staking toplamındaki marjinal artış yavaş. Bu yılın ilk 9 ayında günlük ortalama artış hızı %0,06, geçen yılın tamamındaki %0,17 günlük ortalama artış hızından %0,1 puan daha düşük.

6. Ethereum üzerindeki DeFi kilitlenme miktarı bu yıl %50,12 artarken, Solana bu yıl %242,20 arttı. Bu yılki aylık ortalama büyüme hızına göre statik bir tahminle, önümüzdeki 12 ay içinde Solana'nın kilitlenme miktarının Ethereum'u geçmesi bekleniyor.

ETH, BTC ve SOL döviz kurları düşerken, Ethereum işlem ücretleri geliri artıştan azalmaya geçti.

Ethereum'un sorgulanmasının doğrudan nedeni ETH'nin kötü performansı, ancak aslında kendi hareketleri açısından, dönüşüm sonrası ETH belirgin bir yükseliş trendini sürdürdü. Son 2 yılda, ETH'nin değer artışı yaklaşık %44.28, bu süre zarfında bir ara 4000 doları yeniden aşarak en yüksek 4071 dolara ulaştı, şu anda 2300 doların üzerindeki fiyat hala son iki yılın yüksek seviyelerinde.

Ancak, aynı dönemde BTC ve SOL ile karşılaştırıldığında, ETH'nin performansı pek tatmin edici değil. Son iki yılda, ETH/BTC kuru 0.0807'den 0.0414'e düştü, bu da yaklaşık %48.70'lik bir azalma anlamına geliyor ve genel olarak belirgin bir düşüş trendi gösteriyor. ETH/SOL kuru, 2023 Eylül ayı öncesinde temelde 50 SOL'dan fazla değiştirebiliyordu ve genel olarak bir artış eğilimindeydi; en yüksekte 125.1895 SOL'a kadar değişim sağladı. Ancak, 2023 Eylül ayından sonra, kur hızla düştü; şu anda 1 ETH yalnızca 17.4939 SOL'a değişebiliyor ve genel düşüş oranı yaklaşık %63.55.

Bazı eleştirmenler, ETH'nin kötü performansının doğrudan nedeninin işlem ücretlerinin gelirinin azalması olduğunu, bunun da ETH'nin değer birikimini engellediğini düşünüyor. Ancak veriler, son iki yılda, Ethereum işlem ücretleri aylık geliri ( yalnızca Tip ücretlerini dikkate alarak ) genel olarak belirgin bir artış trendi gösteriyor. Son 25 ayda, aylık işlem ücreti geliri ortalaması 31.844,45 milyon dolar. 2023 Kasım'dan 2024 Temmuz'a kadar, aylık işlem ücreti geliri 33 milyon dolardan yüksek olup, önceki çoğu zamandan belirgin şekilde yüksektir ve bir kez 60 milyon doları aşmıştır.

Ancak, bu yılın Ağustos ayında Ethereum'un işlem ücretleri aylık geliri 27.96 milyon dolara düştü. Eylül ayının ilk 10 günü için işlem ücretleri ortalamasına dayanarak, Eylül ayındaki işlem ücretleri aylık geliri muhtemelen 25.6847 milyon dolara daha da düşebilir. Bu, piyasanın ETH'nin gelecekteki değer birikimi konusundaki endişelerini dolaylı olarak doğruluyor.

Blob'un tanıtılmasından sonra 3 büyük Layer2'nin TPS'si büyük ölçüde arttı, ilk 20 Blob göndericisi toplamda sadece 5.99 milyon dolar ödedi.

Ethereum işlem ücretlerinin sürekli olarak düşmesinin aslında beklenen bir durum olduğunu söyleyebiliriz, ancak son zamanlarda bu konu etrafında ortaya çıkan şüphelerin muhtemel nedeni, zincir üzerindeki faaliyet talebi ile işlem ücreti fiyatları arasında bir dengenin sağlanamaması.

İdeal beklenti, Ethereum'un Layer2 ve diğer yükseltmeler aracılığıyla işlem ücretlerini düşürmesi, doğrudan zincir üzerindeki faaliyet talebini artırması veya uzun vadede artırması ve bu ikisinin dengelenmesi, ETH'nin hala değer biriktirmesine olanak tanımasıdır. Ancak şu anki sorun, zincir üzerindeki faaliyetlerin toplam talebinin yetersiz olması, ek olarak Layer2'nin daha fazla doğrudan zincir üzerindeki faaliyeti üstlenmesi ve daha düşük fiyatlarla Ethereum ile etkileşimde bulunmasıdır. Bu durumda, işlem ücretlerinin sürekli olarak düşürülmesi, ETH'nin değer geri bildirimi ve birikimiyle ilgili zorluklar yaratmaktadır. Kısacası, Ethereum'un yüksek talep dönemlerinde tasarladığı işlem ücreti optimizasyonu, düşük talep dönemlerinde zamanında zorluklarla karşılaşmaktadır.

Veriler, Blob işlemlerinin tanıtılmasından sonra, şu anda en yüksek kilitlenmiş miktara sahip üç Layer2'nin TPS'sinin büyük ölçüde arttığını ve bunlardan ikisinin TPS'sinin Ethereum'u aştığını gösteriyor. Ethereum'un işlem ücretleri konusundaki bir dizi optimizasyonu, nesnel olarak Layer2 gelişimini, özellikle Base'in gelişimini teşvik etti.

Bu yılın başından 14 Mart tarihine kadar, Arbitrum One, Base ve OP Mainnet'in günlük ortalama TPS'leri sırasıyla 9.68, 4.33 ve 4.15 iken, 14 Mart'tan bugüne kadar bu üçünün günlük ortalama TPS'leri sırasıyla 21.49, 34.41 ve 6.43'e yükselmiş, artış oranları ise sırasıyla %122.00, %694.69 ve %54.94 olmuştur.

Ayrıca, bu yılın başından 14 Mart tarihine kadar, Arbitrum One, Base ve OP Mainnet'in günlük TPS ortalamaları aynı dönemde Ethereum'dan sırasıyla %26.86, %67.19 ve %68.76 daha düşük oldu, ancak Blob'un eklenmesiyle Arbitrum One ve Base'in günlük TPS ortalamaları Ethereum'dan %60.24 ve %158.85 daha yüksek oldu. OP Mainnet'in günlük TPS ortalaması hala Ethereum'dan daha düşük olsa da, ikisi arasındaki fark da kapanıyor.

Blob işlem türünün tanıtılmasıyla Layer2 talebinin artması, ancak Blob için Layer2'nin ödediği ücretlerin çok düşük olması, diğer bir deyişle, Ethereum işlem ücretlerindeki iyileşmenin şu anda ETH'nin değer birikimi olarak geri dönmediği anlamına geliyor.

Şu ana kadar, Blob ödeme ücretleri sıralamasında ilk 20'de yer alan göndericiler toplamda 599.14 milyon dolar ödemiştir ve bu toplam ücretin %99'undan fazlasını oluşturmaktadır. TPS'si en hızlı büyüyen Base sadece toplamda 10.93 milyon dolar ödemiştir, Arbitrum toplamda 64.35 milyon dolar ödemiştir, OP Mainnet ise toplamda 4.94 milyon dolar ödemiştir. En yüksek ödeme yapan Taiko bile sadece 240.79 milyon dolar ödemiştir.

Bu göndericiler toplamda 263,93 Blob gönderdi, bu da her bir Blob'un maliyetinin ortalama yaklaşık 2,27 dolar olduğu anlamına geliyor. Ancak, bu, mevcut zincir üzerindeki toplam talebin yetersiz olduğu koşullarda hesaplanan maliyet verileridir; eğer gelecekte Ethereum zincirindeki faaliyet talebi büyük ölçüde artarsa ve ağda tıkanıklık oluşursa, o zaman Blob fiyatları da yükselebilir, Layer2 doğal olarak Ethereum'a daha fazla maliyet ödemek zorunda kalacaktır. O zaman Blob'un, Ethereum'un feragat ettiği o kısımda alınan işlem ücreti gelirini telafi edip edemeyeceği ise daha fazla gözlemi gerektiriyor.

Layer2 talebindeki artış, kilitli miktardaki değişimlere yansıdı. Blob'un tanıtılmasından sonra, Ethereum'un kilitli miktarı %22,13 azaldı; düşüş oranı bakımından sadece Blast ve Optimism bunu aştı. En hızlı TPS artışına sahip olan Base, kilitli miktarını %105,33 artırdı, Blob ücretlerini ödemede ikinci sırada olan Linea'nın kilitli miktarı ise %414,02 arttı. Ayrıca, Arbitrum'un kilitli miktarı da %19,13 azaldı, ancak bu düşüş Ethereum'dan daha az.

Ethereum staking artış hızı düştü, TVL büyüdü ama artış oranı Solana'nın altında

Ethereum'un dönüşüm sonrası bir diğer zorluğu, staking miktarı ile kilitli miktar arasında denge sağlamak ve Ethereum ağı üzerindeki etkinliklerin güvenli bir seviyede kalmasını garanti etmektir. ETH'nin fiyatı ve staking oranlarının karşılıklı değişimi, bu dengenin sağlanmasında kritik rol oynayacaktır. Esasında, bu, ETH'nin yeterli likiditeye sahip olup olmadığını, yeterli talebe sahip olup olmadığını belirleyecektir ve bu da ETH'nin bir ödeme aracı olarak kullanılabilmesi için önemli bir gerekliliktir. Bir diğer gereklilik, ETH'nin zaman içinde değerini koruyabilmesidir; bu, ETH'nin aşırı dalgalanmasının veya kısa vadede büyük artışlarının beklenmediği anlamına gelmektedir.

Eğer ödemelerin para birimi olarak Ethereum'un konumunu kabul edersek, o zaman ETH'nin uzun vadeli istikrarlı değer artışını sağlamak için uzun vadeli sürdürülebilir yüksek talebe sahip olmasını bekliyoruz. Sorun şu ki, piyasa bu uzun vadeli beklenti için ödeme yapmaya istekli mi? Bu uzun vadeli beklenti yetersiz olduğunda, sorgulamaların ortaya çıkması da doğal.

Veri tarafından yansıtılan talep tarafı durumuna bakıldığında, şu anda Ethereum'un staking toplamı 3438,42 milyon ETH ve bu, 2 yıl önceye göre yaklaşık %150,18'lik bir artış gösteriyor, bu da belirgin bir artış. Ancak staking miktarının büyüme hızına bakıldığında, aylık ortalama büyüme hızı bir azalma eğilimi gösteriyor, yani staking toplamı marjinal olarak yavaş bir şekilde artıyor. Eylül ayındaki günlük ortalama büyüme hızı %0,02'ye düşmüştür, bu yılın ilk 9 ayında günlük ortalama büyüme hızı %0,06 iken, geçen yılın tamamında %0,17 olan günlük ortalama büyüme hızına göre 0,1 puandan fazla bir azalma göstermektedir.

Mevcut toplam staking miktarı en yüksek olan 3 kuruluş Lido, Coinbase ve ether.fi'dır; bunlar arasında yalnızca Lido'nun staking miktarı 9.75 milyon ETH'yi aşmıştır. Bu yıl itibarıyla, staking miktarında hızlı bir büyüme gerçekleştirenler Renzo, ether.fi ve Everstake olup, büyüme hızları sırasıyla %7457, %3128 ve %2044'tür.

Toplam staking miktarı yüksek seviyelerde yavaş bir şekilde artarken, Ethereum üzerindeki DeFi'nin kilitli miktarı bu yıl Haziran ayında 67.901.000.000 $'lık kısa vadeli bir zirveye ulaştı, şu anda ise 44.468.000.000 $, bu yıl itibarıyla %50,12 artış gösterdi ve son 2 yılda %50,53 büyüdü. Yani bu yıl Ethereum'un uygulama düzeyindeki talebi bir miktar geri kazanılmış durumda.

Ancak Solana ile karşılaştırıldığında, Ethereum'un talep artışı zayıf görünmektedir. Solana'nın mevcut kilitli miktarı yaklaşık 4.781.000.000 dolar, toplam büyüklüğü ise Ethereum'un yaklaşık 1/10'u kadar. Ancak bu yıl Solana'nın kilitli miktarı %242,20 arttı, son 2 yılda %267,89 büyüme gösterdi, gelişimi oldukça hızlı.

Basit statik analiz, eğer Solana bu yılki aylık ortalama büyüme hızını korursa, önümüzdeki 9 ay içinde kilitli miktarı 46 milyar doları geçecektir. Eğer Ethereum da bu yılki aylık ortalama büyüme hızını korursa, önümüzdeki 12 ay içinde Solana'nın kilitli miktarı Ethereum'u geçecektir. Rekabet, piyasanın Ethereum'un uzun vadeli beklentilerini gerçekleştirebilir mi sorusunu sorgulamaya başlamasının bir nedeni olabilir.

![Ethereum'dan PoS'a geçişin iki yılı, ETH fiyatındaki durgunluğun derin nedenlerine dair veri analizi](