Stablecoin sektör liderleri ile diyalog: Sektördeki heyecan, düzenleyici görünüm ve gelecekteki gelişmelerin analizi

Kripto para ve blok zincir teknolojisinin hızla geliştiği bir ortamda, stabilcoin alanının iki önemli ismi - Frax Finance kurucusu Sam Kazemian ve Aave kurucusu Stani Kulechov, son zamanlarda sektör gelişimi üzerine derinlemesine bir tartışma gerçekleştirdiler. Stabilcoin endüstrisinin hızlı büyümesine dair görüşlerini, kendi projelerinin yenilikçi süreçlerini ve özellikle 2022'deki kripto pazarındaki dalgalanmalardan sonra stabilcoinlerin sektörde nasıl bir odak haline geldiğine dair yaklaşımını paylaştılar.

Şu anda, GENIUS yasasına dikkatle bakıyorlar; bu dönüm noktası niteliğindeki yasama, stablecoin'leri yasal para birimi haline getirebilir ve dolayısıyla doların küresel dinamiklerini köklü bir şekilde değiştirebilir. Bu makalede, Sam ve Stani'nin stablecoin piyasasına dair içgörüleri, bu yasadan beklentileri ve stablecoin'lerin gelecekteki finansal ekosistemi nasıl şekillendireceği üzerine derinlemesine bir inceleme yapılacaktır.

Stablecoin Heyecanı ve Mevzuat Rüzgârı

Sunucu: Şu anda stablecoin sektörü hızla gelişiyor, yasama düzeyinde birden fazla versiyon ilerliyor, piyasa payı şu anda yalnızca dolar M1 arzının %1,1'i olmasına rağmen, sanki tüm sektör "bu sadece başlangıç" düşünüyor. Sektörün temel katılımcıları olarak, bu zaman dilimini nasıl değerlendiriyorsunuz?

Sam Kazemian: Dürüst olmak gerekirse, heyecanımı bastırmakta zorlanıyorum. Her gün yatırım raporları ve ETF bültenleri okuduğumda, istisnasız her seferinde "AI" ve "stablecoin" günümüz dünyasının en popüler iki alanı olarak listeleniyor, başka hiçbir sektör bununla kıyaslanamaz. Bir stablecoin protokolünün kurucusu olarak, bu sektörün nihayet tüm dünya tarafından anlaşılması ve kabul edilmesi beni heyecanlandırıyor.

Frax üzerinde yıllarca araştırma ve geliştirme yaptık, başlangıçta sadece deneysel bir "karışık model" iken, şimdi politika yapıcıların yasalarla desteklemeye istekli olduğu "yasal dijital dolar" yoluna evrildi, bu geçiş büyük.

Stani Kulechov: Sam'in hislerini tamamen anlıyorum. Stablecoin kendisi oldukça sezgisel ve anlaşılır bir araçtır, özellikle küresel finansal çalkantıların ve fiat para birimlerinin değer kaybettiği bölgelerde, stablecoin'in sağladığı finansal istikrar yerel para birimlerinden çok daha çekicidir.

Batı ülkelerinde bile, stabilcoin'in değeri yalnızca "stabil" olmasında değil, aynı zamanda DeFi'nin kazancını ana akım kullanıcıların anlayabileceği ve kullanabileceği bir şeye dönüştürmesindedir. Bu, finansal teknolojinin "kağıt para → dijital para → zincir üzerindeki varlıklar" doğal evriminin bir parçasıdır. Gerçekten de sınır ötesi değer aktarımında yeni bir paradigma açmıştır.

Stablecoin ABD Dolarını Tehdit Ediyor mu?

Sunucu: Stabilcoinlerin, nitelikli para bulmanın zor olduğu piyasalara genişlemesi ile ilgili değerini belirttiniz. Stabilcoinlerin, ABD Doları'nın küresel para sistemi içindeki durumunu nasıl etkilediği konusunda bazıları, stabilcoinlerin Dolar'ın hakimiyetini tehdit edeceğini düşünüyor. Diğer bir görüş ise stabilcoinlerin aslında Dolar'ın küresel etkisini genişlettiğini savunuyor. Bu konu hakkında ne düşünüyorsunuz?

Sam Kazemian: Bence bu, stablecoin'ların rolünü tamamen yanlış anlıyor. Gerçek tam tersidir: stablecoin'lar, doların "uzantısı"dır, doların etkisinin küresel uzantısıdır.

Stablecoin'leri tarihi iki aşamadan inceleyebiliriz:

• İlk aşama "merkeziyetsiz algoritma stablecoin" idealidir, sonunda çöküşle sonuçlandı;

• İkinci aşama, şu anda girdiğimiz realizm aşamasıdır: Eğer USD'ye sabitleniyorsanız, o zaman "en mükemmel" stabilcoin tasarımı, aslında Amerikan hükümetinin onayını almak ve bu token'ı doğrudan "dolar" olarak tanımasını sağlamaktır.

İşte GENIUS yasasının devrim niteliğindeki yanı. İlk kez stabilcoin'ler "dolar yasal nitelik" kazanıyor, yani ABD Hazine Bakanlığı "bu uyumlu token dolara eşittir" dediğinde, bu gerçekten de dünya genelindeki tüm doları kabul eden bankalar tarafından kabul edilebilir hale geliyor; artık sadece zincir üzerindeki "dijital varlık" değil, yasal anlamda "dolar".

Stani Kulechov: Dolar, ticaret ve hesaplama aracı olarak basit ve etkilidir, internetin yaygınlaşması ise küresel dolar ticaretini genişletmiştir. Gelecekte stabilcoin'lerin de benzer bir durumla karşılaşması bekleniyor, çünkü internetin kapsama alanı daha da genişleyecek. Daha merkeziyetsiz bir sistemin gerçekleştirilmesi zaman ve geniş bir benimseme gerektirir, bu uzun vadeli bir süreçtir. Şu anda, teknolojinin ölçeği mevcut değerin genişletilmesinde kendini göstermektedir.

Önümüzdeki 2-3 yıl içinde, stablecoin zincir üzerindeki en büyük varlık sınıfı haline gelecek ve 5-7 yıl içinde menkul kıymet token'ları stablecoin ve kripto yerel varlıkların toplamını geçecek. Geleneksel varlıkların zincir üzerinde yer alması, gerçek dünya varlıklarına faydalar getirirken, çoğunlukla dolar cinsinden fiyatlandırılması, dolarla hesaplanan işlemler kavramını güçlendiriyor; ancak bu, gelecekteki finansal sistemin nihai şekli olmayabilir. Önümüzdeki 10-15 yıl, işlem aracının benzersiz güvenlik ve birlikte çalışabilirliğe sahip yeni bir araca dönüşümünü görecek ve bu, likiditeyi artıracak ve daha fazla ekosistem ilgisi yaratacak, gelecekteki stablecoin ve işlem değerinin yeni yollarını inşa edecektir.

Menkul Kıymet Token'ları, zincir üzerindeki varlıkların nihai şekli mi?

Sunucu: Stani, az önce belirttin ki, uzun vadede stablecoin sadece bir geçiş aşaması, menkul kıymet türündeki tokenler zincir üzerindeki en büyük varlık sınıfı haline gelecek ve hatta stablecoin ve yerel kripto varlıkları geçecek. Özellikle hangi varlıklardan bahsediyorsun? Bu değerlendirmenin arkasındaki mantık nedir?

Stani Kulechov: Bu geniş bir kavramdır, genellikle gerçek dünya varlıkları dediğimiz şey aslında menkul kıymet türü tokenleri de kapsamaktadır. Kapsam, halka açık şirket hisseleri, özel sermaye, borç araçları ve gelecekte olası yapılandırılmış finansal ürünlere kadar uzanabilir.

Şu anda birçok stablecoin rezervi kısa vadeli ABD tahvilleriyle desteklenmektedir, bu varlık halihazırda zincir üzerinde işlev görmektedir. Ancak zincir üzerindeki faiz araçlarının olgunlaşmasıyla, daha yüksek getiriler ve daha karmaşık risk seviyelerine sahip geleneksel varlıkların da zincire dahil edildiğini göreceğiz ve bu, finansal sistemin belkemiğidir.

Geçmişte birçok kaliteli varlığın likiditesi düşük, bunun nedeni onların çekici olmamaları değil, giriş engelinin yüksek ve dağıtım kanallarının sınırlı olmasıdır. DeFi, bu varlıkların "kapalı" finansal yapıdan kurtulmasını sağlayan, doğrudan zincir üzerinde fiyatlandırma ve işlem yapma imkanı sunan küresel erişilebilir bir likidite ağı sunmaktadır. Bu, tüm sermaye piyasası yapısını yeniden şekillendirecektir.

GENIUS yasasının temel etkileri: Kim "dolar basabilir"?

Sunucu: Sam, Senator Hagerty ve diğer yasama organları ile yaptığın diyaloglardan bahsettin. GENIUS yasası yürürlüğe girdikten sonra hangi yeni fırsatların açılabileceğinden bahsedebilir misin?

Sam Kazemian: Doların finansal sistemde birçok tanımı vardır; Federal Reserve, M1, M2, M3 gibi sınıflandırmalarla farklı dolar varlık türlerini ayırt eder. Bunlar arasında, M1 para, ekonomide hemen kullanılabilir parayı ifade eder ve banka mevduatları, talep mevduatları ve nakde hızlı bir şekilde dönüştürülebilen para piyasa fonlarını içerir. M2 para şekilleri daha fazla risk taşır; örneğin, dolar cinsinden değerlenen ancak sigortalanmayan banka borçları, bu varlıklar geleneksel anlamda para değil, dolar cinsinden yatırım gibi görünmektedir.

19. yüzyıldan bu yana, M1 türü para arzı yetkisi Amerika Birleşik Devletleri federal olarak yetkilendirilmiş bankalarının özel ayrıcalığı olmuştur. Bu bankalar, vadesiz mevduatlar, para piyasası fonları gibi "anında kullanılabilir" paralar yaratabilir. Şimdi, GENIUS yasası bu yetkiyi stabilcoin ihraç eden taraflara devretmiştir, böylece bazı yetkilendirilmemiş varlıklar M1 parasını esnek ve yenilikçi bir şekilde ihraç edebilir. Bu, bazı bankaların bu yasaya karşı daha önce çok karşı olmalarına rağmen şimdi destek vermeye yakın görünmelerinin sebebidir; çünkü M1 para arzı üzerindeki tekelin korunmasını tercih ediyorlar.

GENIUS yasası ve ödeme stablecoin'leri tarihi bir öneme sahiptir, çünkü bu, ilk kez lisanslı olmayan bankaların sıkı düzenlemelerle M1 para birimi ihraç etmesine izin vermektedir. Bu düzenlemeler, stablecoin'lerin para piyasası fonu menkul kıymetleri, hazine bonoları, Fed ters repo işlemleri ve sigortalı mevduat sertifikaları gibi yüksek güvenlikli varlıklar tarafından desteklenmesi gerektiğini şart koşmaktadır. Şu anda, FRXUSD, ilk ödeme stablecoin'i lisanslı bir varlık olma çabası içerisindedir. Bu gelişme şu anda piyasa tarafından tamamen fiyatlandırılmamıştır; gelecekte bankaların yasal stablecoin'leri ihraç etmesiyle ilgili daha fazla haberle birlikte yavaş yavaş tanınabilir.

Stani Kulechov: Stabilcoin gibi alanlarda düzenleyici onayların mantıklı görünmesine rağmen, asıl mesele bu düzenlemelerin getirebileceği kısıtlamalardır, özellikle yenilik açısından. DeFi'ye girmeden önce de finansal teknoloji alanında çalıştım, o zamanlar P2P kredi verme ve kitle fonlaması platformları oldukça aktiftik, ancak sonraki düzenleyici çerçeve birçok küçük girişim ekibinin yüksek uyum maliyetlerini karşılayamadığı için zorunlu olarak çıkmasına neden oldu.

Bu nedenle, önemli olan GENIUS yasasının net ve kapsayıcı kurallar belirlemesidir. Aşırı ihtiyat nedeniyle yenilikçilerin sektörden çekilmesine neden olmamalıdır. Neyse ki, şu anda kripto sektöründe bu süreci ilerletmek için çalışan çok profesyonel yasama temsilcileri var.

Birden fazla tarafın dolar ihraç etmesi, birbirleriyle rekabet eder mi?

Sunucu: Bazı geleneksel bankalar kendi stablecoin'lerini çıkarmayı planlıyor. Gelecekte stablecoin'ler arasında bir rekabet olabilir mi, hatta "dolar enflasyonu" sorunu?

Stani Kulechov: Aslında bunun bir "rekabet" olduğunu düşünmüyoruz. Bizim görüşümüze göre, stablecoinler daha çok bir "ödemek kanalı" veya "ray" gibidir; her kullanıcı, duruma göre en uygun rayı seçer. Bir ekosistemde, birçok kullanıcının stablecoin tutma süresi 6 aydan fazladır; bu, onların sadece bir dolaşım aracı olmadığını, aynı zamanda uzun vadeli değer saklama aracı olduğunu gösterir.

Aave V4'te, USDC ve USDT gibi bu stabilcoinleri temel teminat olarak kabul etmek için "GSM" tasarladık, şu anda bunlar entegre edilmiştir. Gelecekte Frax da yönetim süreci aracılığıyla dahil edilebilir, bu da tüm protokolün esnekliğini ve risk direncini artırır.

Sam Kazemian: Tamamen katılıyorum. Dijital dolar bir kazan-kazan oyunu. Küresel M1 piyasasının büyüklüğü 20 trilyon dolar, oysa şu anda zincir üstü stablecoin'lerin toplam piyasa değeri sadece %1. Bu, tüm sektörün penetrasyon oranının hala çok düşük olduğu anlamına geliyor.

frxUSD sadece üç ay önce piyasaya sürüldü ve şu anda Aave ekosistemine entegrasyon başvurusu yapılıyor. Gelecekte, DeFi'ye katılan daha fazla düzenlemelere uygun stablecoin olacağını düşünüyorum; bu da dijital dolar sisteminin daha çeşitli ve sağlam hale gelmesini sağlayacak. Frax'ın hedefi, bu sistemin "temel dijital doları" haline gelmektir.

Dijital Dolar Yeni Düzeni: Frax ve Aave

Sunucu: Sam, son zamanlarda Frax'ı L2'den L1'e taşıdınız ve mevcut yönetişim tokeni FXS'i yeniden yapılandırdınız. Bu "stablecoin uyumluluğu" için önceden bir hazırlık mı?

Sam Kazemian: Tamamen doğru. Genel mimarimiz "algoritmik stablecoin protokolü"nden "dijital dolar ihraç + ödeme ağı"na dönüştü. Önceki Frax Share, Frax olarak yeniden adlandırıldı ve gas, yönetim tokeni oldu; frxUSD ise tamamen yeni, yasal uyumlu bir ödeme stablecoin'idir.

Bunu "Libra planının doğru versiyonu" olarak adlandırmayı tercih ediyoruz. Libra, dünya çapında evrensel bir dijital para birimi oluşturmayı hedefliyordu, ancak siyasi engeller nedeniyle başarısız oldu. Şimdi ise, koşullar olgunlaştı ve politika desteği mevcut, bu nedenle "uygun bir şekilde dolar ihraç etme" amacını seçiyoruz ve Fraxtal üzerindeki yüksek performanslı EVM zincirinde stablecoin'in ihraç edilmesi, çapraz zincirli uzlaşma ve değer transferini gerçekleştireceğiz.

Sunucu:Stani,Aave L1 veya L2'yi tercih etmedi, bunun yerine V4 için "birleşik likidite mimarisi" inşa etti. Neden bu yolu seçtiniz?

Stani Kulechov: V4 henüz piyasaya sürülmemiş olmasına rağmen, ilgili öneri geçen yıl kabul edildi ve şu anda geliştirme sona yaklaşıyor. Gelecekte zincir üzerindeki varlık türlerinin son derece çeşitli olacağını ve risk eğrisinin uzayacağını düşünüyoruz. Bu nedenle, V4 "likidite merkezi + risk şubesi" tasarımını tanıttı. Farklı varlık sınıfları, farklı "şube pazarlarına" tahsis edilebilir, ancak yine de likiditeyi "merkez" aracılığıyla merkezi olarak yönetir.

Böylece, kullanıcı deneyimi daha basit hale geliyor, fon kullanım verimliliği artıyor, sistem riski de etkili bir şekilde izole ediliyor. Ayrıca "risk primi mekanizmasını" da devreye aldık, yüksek riskli teminatlar daha yüksek faiz ödeyecek ve böylece genel borç alma maliyet yapısını optimize edecektir.

Frax ve Aave işbirliği tasarımı: "dijital doların" DeFi getirilerine doğrudan katılımı

Sam Kazemian: O zaman bir "açık öneri" yapacağım. Frax finans teknolojisi uygulamasında FraxNet ödül programını başlatmayı planlıyoruz, frxUSD tutan kullanıcılar, yönetilmeyen cüzdanlarda ABD tahvil seviyesinde risksiz getiri elde edebilir.

Ama daha ileri gitmek istiyorum, frxUSD sahiplerinin varlıklarını doğrudan Aave'e yatırarak gerçek borç verme pazarından getiri elde etmelerini sağlamak. Bu, "dijital dolar + zincir üzerindeki getiri" kombinasyonunu gerçeğe dönüştürecek ve Aave'i yasal dolara bağlanan ilk DeFi getiri platformu haline getirecek.

Stani Kulechov: Bu fikir harika, ayrıca devam ediyor.