Stabilcoin piyasası hızla gelişiyor, küresel düzenleyici yapı yavaş yavaş şekilleniyor

Her ne şekilde değerlendirilirse değerlendirilsin, mevcut uygulama açısından kripto dünyası, 5-10 yıl öncesine kıyasla özünde bir fark göstermemektedir. Ölçek sürekli olarak büyüse de, Defi önemli bir öne çıkış yaratmış olsa da, nihayetinde kripto piyasasında en başarılı olanlar hala para türü uygulamalardır; Bitcoin dışında en öne çıkan ise stablecoin'dir.

Bu iki tür kripto para geniş bir uygulama alanı bulsa da, gelişim yolları tamamen farklıdır. Bitcoin, şaşırtıcı fiyat artışları sayesinde dünya çapında tanınmayı başardı ve merkeziyetsiz para biriminin temsilcisi haline geldi. Ancak, fayda sağlama ve değer saklama açısından bakıldığında, stablecoin, gerçekten küresel ölçekte benimsenen kripto varlık olmuştur.

Şu anda dünya genelinde stabilcoin piyasa değeri 243.8 milyar dolar olarak gerçekleşmiştir. Veri platformlarının istatistiklerine göre, son 12 ayda stabilcoin toplam işlem hacmi 33.4 trilyon dolara ulaşmış, işlem sayısı 5.8 milyar kez, aktif tek adres sayısı ise 250 milyon olmuştur.

Yüksek kullanım sıklığı ve büyük ölçek, stablecoin uygulama talebinin ve mantığının temel olarak olgunlaştığını göstermektedir. Ancak düzenleyici açıdan bakıldığında, stablecoin hâlâ uyum aşamasındadır. Son yıllarda, küresel stablecoin düzenlemeleri sürekli olarak geliştirilmektedir. ABD Senatosu, (GENIUS Yasası olan "ABD Stablecoin Ulusal İnovasyon Yasası'nın Yönlendirilmesi ve Teşvik Edilmesi" teklifini yeni geçti, bu da küresel stablecoin düzenlemesi için tekrar engelleri kaldırmıştır.

Stablecoin hızlı bir şekilde gelişiyor, baş etkisi belirgin

Stablecoin'lar, değer istikrarı sağlamak için fiat para birimleri, değerli metaller gibi temel varlıklarla ilişkilendirilerek tasarlanmıştır ve kripto paraların yüksek dalgalanmasını ortadan kaldırmayı hedefler, kullanıcılara güvenilir bir hesaplama, değer saklama ve yatırım aracı sunar. Kripto pazarının değer ölçüsü olarak, stablecoin'ların her genişlemesi, sektörün büyüme ölçeğini yansıtır. 2017'de dünya genelinde stablecoin'ların dolaşımı 1 milyar dolardan azken, bugün 250 milyar dolara yaklaşmıştır. Bu arada, dünya genelindeki kripto pazarının büyüklüğü 1 trilyon dolardan 3 trilyon dolara çıkmış ve giderek ana akıma girmiştir.

Son verilerden yola çıkarak, bu boğa piyasası stabilcoin boğa piyasası olarak görülebilir. FTX olayı sonrasında, küresel stabilcoin arzı 190 milyar dolardan bir ara 120 milyar dolara düşmesine rağmen, sonrasında istikrarlı bir şekilde büyüdü ve 18 ay içinde sürekli olarak arttı. Bu arada, Bitcoin fiyatı 17,500 dolarlık dipten 100,000 dolardan fazlasına yükseldi. Bunun nedeni, bu boğa piyasasında likiditenin büyük ölçüde dış kuruluşlardan gelmesidir ve kurumların giriş yaparken genellikle stabilcoin'i aracılar olarak tercih etmesi nedeniyle dış likiditedeki artış ve stabilcoin ölçeğinin genişlemesi özellikleri sergilenmektedir.

Gelişen süreçte, stablecoin türleri çeşitlenmiştir. Kontrol merkezi açısından merkezi ve merkeziyetsiz stablecoin olarak ayrılabilir, fiat para birimi türüne göre ABD Doları stablecoin ve ABD Doları dışı stablecoin olarak sınıflandırılabilir, ayrıca faiz uygulaması, teminat türü gibi kriterlere göre de ayrım yapılabilir ve geniş bir kapsamı vardır. Diğer kripto varlıklardan farklı olarak, stablecoin'ler esasen temel fiyatlandırma araçlarıdır, spekülasyon için kullanılmaz, çoğu resmi kısıtlamalara tabi değildir ve küresel olarak kullanılabilir, bu da onların küresel bir para birimi olmasının temelini oluşturur.

Kapsam açısından, Avrupa ve ABD, Japonya ve Güney Kore gibi ana bölgelerin dışında, Brezilya, Hindistan, Endonezya, Nijerya ve Türkiye gibi gelişen piyasalarda, özellikle finansal altyapının zayıf olduğu ve enflasyonun ciddi olduğu bölgelerde, günlük işlemlerde stablecoin kullanmaya başlanmıştır. Bir ödeme platformunun geçen yılki raporuna göre, stablecoin'in kripto olmayan alandaki en popüler kullanım alanı para ikamesidir )69%(, ardından mal ve hizmet ödemeleri )39%( ve sınır ötesi ödemeler )39%( gelmektedir.

Görülebilir ki, stablecoin'ler kripto yatırım etiketinden kurtulmaya başlamış ve kripto pazarının küresel ekonomi ile entegrasyonunda önemli bir kesişim noktası haline gelmiştir. Bu bağlamda, küresel stablecoin gelişim dinamikleri büyük bir ilgi görmektedir. Pazar payı açısından, ABD doları stablecoin'leri stablecoin pazarının %99'unu elinde bulundurmakta ve "dolar şubesi" olarak adlandırılmaktadır.

Özellikle, para biriminin kendisinin ölçek ekonomisine sahip olması nedeniyle, güçlüler her zaman güçlüdür ve önde olma durumu, stablecoin alanının temel özelliklerindendir. Merkezi stablecoin'ler baskın konumda olup, belirli bir merkezi stablecoin mutlak lider haline gelmiş ve piyasa payı 152 milyar dolara ulaşarak %62.29'u kapsamaktadır. İkinci sırada yer alan bir merkezi stablecoin'in piyasa değeri yaklaşık 60.3 milyar dolar olup, %24.71 paya sahiptir. Sadece bu iki stablecoin, piyasa toplamının %80'inden fazlasını kapsamaktadır, bu da yoğunlaşmanın ne kadar belirgin olduğunu göstermektedir. Üçüncü sırada, benzersiz mekanizması ve yüksek getirisi ile öne çıkan bir yarı merkezi stablecoin bulunmaktadır ve şu anda piyasa değeri 4.9 milyar dolardır. Belirli bir algoritmik stablecoin'in çöküşünden sonra, algoritmik stablecoin'ler gerileme göstermiştir; stablecoin sıralamasında yalnızca belirli bir ekosistemdeki merkeziyetsiz stablecoin hala önde yer almakta olup, piyasa değeri yaklaşık 3.5 milyar dolardır. Tanınmış bir merkeziyetsiz stablecoin, akışkanlıktan etkilenmiş olup, şu anda yalnızca 4.5 milyar dolarlık bir ölçekte bulunmaktadır. Kamu blok zinciri açısından, Ethereum mutlak baskın konumda olup, piyasa payı %50'ye ulaşmaktadır; ardından belirli bir blok zinciri )31.36%(, belirli bir blok zinciri )4.85%( ve belirli bir blok zinciri )4.15%( gelmektedir.

!["GENIUS Yasası" ABD Senatosu tarafından oylamaya sunuldu, küresel stablecoin düzenleme yapısını inceleyin])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-4d3416c74333a7f07dd335b7e37f7938.webp(

İş açısından bakıldığında, stablecoin çıkarımı düşük riskli ve yüksek getirili bir iştir. Büyük ölçekli çıkarımlar, çıkaran kuruluşun marjinal maliyetini sıfıra yakınlaştırabilir; dijital para birimlerinin doğrudan nakite çevrilmesi modeli, çıkaran tarafın risksiz gelir elde etmesini sağlıyor. Örneğin, tanınmış bir stablecoin çıkaran kuruluşun 2024 yılına ait mali raporuna göre, bu şirket bir yıl içinde 13.7 milyar dolar net kar elde etmiş, grup net varlıkları 20 milyar dolara fırlamış durumda ve şirketin yalnızca 165 çalışanı var, kişi başına verimlilik şaşırtıcı. Bu kadar yüksek getiri, büyük kurumların dikkatini çekti ve son yıllarda geleneksel finansal kuruluşlar ile internet şirketleri bu alanda aktif olarak yer almaya başladılar. Şu anda, bir siyasi figürün ailesinin projesi de stablecoin çıkardı, 12 Nisan'da yumuşak bir lansman yaptı ve hızla 10'dan fazla protokol veya uygulama ile entegre oldu.

Düzenleyici Uyum Hızlanıyor, ABD Senatosu "GENIUS Yasası"nı Geçirdi

Kurumların sırayla girmesiyle birlikte, düzenleme de geldi. Şu anda, ABD, Avrupa Birliği, Singapur, Dubai, Hong Kong gibi yerlerde stabilcoin'ler ile ilgili yasama süreci başlamış veya tamamlanmıştır. Kripto merkezi olarak ABD, kuşkusuz dünyanın en dikkat çekici bölgesidir.

Sadece ABD düzenlemeleri açısından, stablecoin'ler yüksek belirsizlikten kademeli olarak netleşme sürecine girdi. 2025'ten önce, ABD Kongresi stablecoin ve kripto para birimleri için özel yasalar çıkarmadı. Mevcut yasal çerçeve altında, birçok düzenleyici kurum stablecoin'leri tanımlamak için çaba sarf ederek bu yeni ortaya çıkan alanda hakimiyet sağlamaya çalıştı. Bir uygulama kurumu, kripto para birimi ihraç ve ticareti yapanları lisanslama yoluyla denetlerken, bir düzenleyici kurum bazı stablecoin'leri menkul kıymetler olarak değerlendirmek için Menkul Kıymetler Ticaret Yasası'na dayanıyordu, başka bir düzenleyici kurum ise stablecoin'lerin sahtekarlığa ve piyasa manipülasyonuna karşı korunmasına mal olarak yaklaşıyordu. Karmaşık düzenleyici sistem, tanımların zorlaşmasını sağlarken, ABD'nin idari sisteminde eyalet bazında stablecoin düzenleme ortamı daha da çeşitlenme eğilimi gösteriyor; bazı eyaletlerde bağımsız kripto para lisansları da bulunuyor.

Görülebilir ki, 2025 yılına kadar stablecoin'lere yönelik düzenlemeler oldukça dağınık ve hatta düzenleyici kurumların mücadelesinden kaynaklanan bir karmaşa durumu mevcut, bu da stablecoin sektörüne yüksek bir belirsizlik ve uyum sorunları getirmekte. Ancak yeni hükümetin göreve başlamasıyla birlikte, stablecoin düzenlemeleri hız kazanmış durumda.

Bu yıl Şubat ayında, ABD Temsilciler Meclisi ilgili komite başkanı "2025 Stabilcoin Şeffaflık ve Sorumluluk Teşvik Defter Ekonomisi Yasası" ) kısaca "STABLE" ( tasarısını sundu. Aynı ay, birkaç senatör ortaklaşa "ABD Stabilcoin Ulusal İnovasyon Yasası" ) kısaca GENIUS Yasası ( önerdi.

İki tasarının bir arada sunulması tesadüf değildir; üst düzey destek alan proaktif bir eylemdir. Bu yıl Mart ayında Beyaz Saray'da yapılan ilk Kripto Zirvesi'nde, başkan stabilcoinlere ilgi gösterdi ve bunları "çok umut verici" bir büyüme modeli olarak nitelendirdi. Ayrıca, Kongre'nin Ağustos tatilinden önce ilgili yasayı başkanlık ofisine sunmasını umduğunu belirterek net bir mesaj vermiştir.

17 Mart'ta, Senato Bankacılık Komitesi, 18 oyla kabul ve 6 oyla ret ile GENIUS yasasını iki partinin desteğiyle onaylayarak Senato'ya resmen sundu. 26 Mart'ta, STABLE yasasının revize edilmiş versiyonu sunuldu ve 3 Nisan'da Temsilciler Meclisi Finansal Hizmetler Komitesi tarafından kabul edilerek Temsilciler Meclisi'ne tam oylama için sunuldu.

Her ikisi de stablecoin yasası olmasına rağmen, odak noktaları biraz farklıdır. STABLE, federal birim kontrolüne öncelik verirken, GENIUS eyalet ve federal düzeyde ikili bir sistemin oluşturulmasını vurgular. STABLE, ihraç yetkisini sigortalı mevduat kuruluşları ve federal onaylı olmayan bankacılık dışı kuruluşlarla sınırlarken, GENIUS daha fazla türde katılımcıya izin vermektedir. Her iki sistem de 1:1 rezerv gerektirir ve aylık rapor sunar, ancak STABLE daha katıdır, ek sigorta talep eder ve algoritmik stablecoin'ler için iki yıllık bir yasak uygular; GENIUS ise belirli koşullar altında algoritmik stablecoin'leri keşfetmeye izin vermektedir. Ayrıca, GENIUS stablecoin'lerin sahiplerine faiz sunmasına destek olurken, STABLE faizi yasaklamaktadır.

!["GENIUS Yasası" ABD Senatosu tarafından kabul edildi, dünya genelindeki stablecoin düzenleme yapısını gözden geçirin])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-8aba381664e6651c221f71da10e64759.webp(

Pratikte, her iki tasarı da çok sayıda eleştiriyle karşı karşıya. Eyalet hükümeti, federal hükümetin STABLE üzerindeki düzenleme önceliğine karşı çıkıyor, bazı endüstri uzmanları ise katı koşullardan memnun değil. GENIUS ise esas olarak uyum maliyetleri tartışmalarına yol açtı ve çift yol sisteminin maliyetleri artıracağını, ayrıca fazla bir şekilde ABD yerel pazarına odaklandığını ve üçüncü dünya ülkelerinin ihtiyaçlarını göz ardı ettiğini düşünüyor.

Görünüşe göre, GENIUS yasası daha hızlı ilerliyor. 9 Mayıs'ta Senato, muhalefetin yolsuzlukla mücadele maddelerini güçlendirmesini ve yürütme organı üyelerinin kripto para tutmasını yasaklamasını istemesi nedeniyle 48 oy lehe, 49 oy aleyhe ile ilk oylamada geçemedi. Bu konuda, Hazine Bakanı, yasama organının etkisiz olduğunu belirten bir açıklama yaptı ve memnuniyetsizliğini dile getirdi.

Kısa bir süre sonra, GENIUS yasası ikinci kez denendi. Güncellenmiş sürüm, 10 milyar dolardan fazla varlığa sahip stablecoin'lerin federal düzeyde denetlenmesi, 10 milyar dolardan daha düşük piyasa değerine sahip olanların ise eyaletler tarafından denetlenmesi şeklinde bir ölçeklendirme düzenleme mekanizması getirdi. Aynı zamanda, ABD sigorta kredisi ve devlet kredisi ile kesintiye gidilerek sistemik riskin azaltılması ve teknoloji şirketlerinin katılımını kısıtlayan maddelerin eklenmesi netleşti. Hala muhalefetin dikkatini çeken etik kurallara değinilmemiş olmasına rağmen, yatırımcılar ve mevcut mekanizmaların korunması açısından ilerleme kaydedildi. Bu bağlamda, bazı muhalefet partisi milletvekilleri destek vermeye yöneldi, ABD Senatosu 19 akşamı 66 oyla destek, 32 oyla karşı olarak GENIUS yasasının usul önerisini onayladı ve nihai yasalaşmanın önündeki engelleri kaldırdı. Bir sonraki adım, Senato genel tartışma ve düzeltme sürecine girmek olacak, ardından Temsilciler Meclisi'ne sevk edilecek. Temsilciler Meclisi'ndeki onay eşiği göz önüne alındığında, bu yasanın sonunda Başkan'a imzalanmak üzere sunulma olasılığı oldukça yüksek.

Bu yasanın geçmesi, şüphesiz ABD kripto varlık tarihindeki önemli bir dönüm noktasıdır; ABD stabilcoin düzenlemesindeki boşluğu dolduracak, düzenleyici tarafları ve kuralları netleştirecek, ABD stabilcoin endüstrisinin gelişimini daha da ileriye götürecek ve kripto endüstrisinin ana akıma geçişine yeni bir ivme kazandıracaktır. ABD açısından bakıldığında, düzenlemenin çıkmasıyla birlikte, doların stabilcoin temelinde derinlemesine nüfuz etme etkisi daha da belirgin hale gelecek, kripto pazarının doların bir uzantısı olma eğilimi devam edecektir; bu da dolara merkezi ve merkeziyetsiz egemenlik inşa etme konusunda temel bir itici güç sağlayacaktır. Dikkate değer bir nokta, hangi tür yasa olursa olsun, stabilcoin sahiplerinin ABD Hazine tahvilleri, dolar gibi varlıkları bulundurması gerektiğidir; bu da ABD Hazine tahvilleri için yeni ve sürekli bir talep oluşturacaktır.

ABD dışında, küresel stablecoin düzenlemesi ilk şekline kavuştu

2025'te net stablecoin düzenlemesi olacak, bu da Amerika'nın bu alanda öncü olmadığını gösteriyor. Aslında, Amerika'dan önce Avrupa Birliği, kripto varlık piyasası )MiCA( yasasını hayata geçirdi ve stablecoin dahil tüm kripto varlıklar için kapsamlı bir düzenleyici çerçeve sağladı. MiCA, stablecoinleri varlık referans tokenleri ve elektronik para tokenleri olarak sınıflandırıyor, ayrıca algoritmik stablecoinleri yasaklıyor ve ihraççı kuruluşların ) özellikle belirli bir piyasa ölçeğine sahip olanların ( 1:1 sermaye rezervi tutmasını, şeffaflık kurallarına uymasını ve Avrupa Birliği düzenleyici kurumlarında kayıtlı olmasını talep ediyor. Bu arada, Avrupa Sigorta ve Mesleki Emeklilik Yönetimi Otoritesi, stablecoin ) dahil kripto varlıklara sahip sigorta şirketleri için katı sermaye yönetim sistemleri öneriyor ve bu tür varlıkların portföyü için %100 sermaye yeterliliği gerektiriyor, bunları ödeme gücü hesaplamasında sıfır değerli varlık olarak kabul ediyor.

Avrupa Birliği dışında, Hong Kong da stablecoin düzenlemesinin öncüsüdür. 6 Aralık 2024'te, Hong Kong hükümeti "Stablecoin Düzenlemesi Taslağı"nı yayımladı ve 18 Aralık'ta yasama meclisine birinci okuma için sundu. En son haberlere göre, bu yasa tasarısı 21 Mayıs'ta.