Pasar stablecoin berkembang pesat, dan pola regulasi global secara bertahap terbentuk

Apa pun penilaiannya, dari segi aplikasi praktis, dunia kripto saat ini tidak berbeda secara esensial dibandingkan dengan 5-10 tahun yang lalu. Meskipun skala terus tumbuh dan DeFi menjadi sorotan utama, pada akhirnya, aplikasi yang paling sukses di pasar kripto tetaplah aplikasi koin, selain Bitcoin adalah stablecoin.

Kedua jenis cryptocurrency ini meskipun telah mendapatkan aplikasi yang luas, tetapi jalur perkembangan mereka sangat berbeda. Bitcoin dengan kenaikan harga yang luar biasa telah mendapatkan pengakuan dunia, menjadi perwakilan mata uang terdesentralisasi. Sedangkan dari sudut pandang utilitas dan bukan penyimpanan nilai, stablecoin adalah aset kripto yang benar-benar mencapai adopsi besar-besaran secara global.

Saat ini, nilai pasar stabilcoin global telah mencapai 243,8 miliar USD. Menurut statistik dari platform data, total volume transaksi stabilcoin dalam 12 bulan terakhir mencapai 33,4 triliun USD, dengan jumlah transaksi mencapai 5,8 miliar kali, dan jumlah alamat unik aktif mencapai 250 juta.

Penggunaan yang sering dan skala yang besar menunjukkan bahwa kebutuhan dan logika aplikasi stablecoin telah pada dasarnya matang. Namun, dari sudut pandang regulasi, stablecoin masih dalam tahap penyesuaian. Dalam beberapa tahun terakhir, regulasi stablecoin di seluruh dunia terus diperbaiki. Senat AS baru saja mengesahkan "Undang-Undang Inovasi Stablecoin Nasional AS" (GENIUS ), yang sekali lagi menghapus hambatan untuk regulasi stablecoin global.

Pertumbuhan stabilcoin yang pesat, efek kepala yang signifikan

Stablecoin memberikan stabilitas nilai dengan mengaitkannya dengan aset dasar seperti mata uang fiat dan logam mulia, bertujuan untuk menghilangkan volatilitas tinggi dari cryptocurrency, dan menyediakan alat penyelesaian, penyimpanan nilai, dan investasi yang dapat diandalkan bagi pengguna. Sebagai ukuran nilai di pasar cryptocurrency, setiap ekspansi stablecoin mencerminkan pertumbuhan skala industri. Pada tahun 2017, volume sirkulasi stablecoin global kurang dari 1 miliar dolar, kini telah mendekati 250 miliar dolar. Sementara itu, pasar cryptocurrency global tumbuh dari kurang dari 1 triliun dolar menjadi 3 triliun dolar, secara bertahap masuk ke dalam sorotan utama.

Dari data terbaru, siklus bull ini dapat dianggap sebagai siklus bull stablecoin. Setelah peristiwa FTX, pasokan stablecoin global sempat turun dari 190 miliar dolar AS menjadi 120 miliar dolar AS, tetapi kemudian meningkat secara bertahap, terus naik dalam 18 bulan. Sementara itu, harga Bitcoin naik dari titik terendah 17.500 dolar AS menjadi lebih dari 100.000 dolar AS. Penyebabnya, likuiditas utama dalam siklus bull ini berasal dari lembaga eksternal, dan lembaga biasanya memilih stablecoin sebagai media, sehingga menunjukkan peningkatan likuiditas eksternal dan perluasan skala stablecoin.

Seiring perkembangan, ada berbagai jenis stablecoin. Stablecoin dapat dibedakan berdasarkan pusat kontrol menjadi stablecoin terpusat dan terdesentralisasi, berdasarkan jenis mata uang fiat menjadi stablecoin dolar dan stablecoin non-dolar, serta dapat dibedakan berdasarkan apakah ada bunga, jenis jaminan, dan lain-lain, mencakup jangkauan yang luas. Berbeda dengan aset kripto lainnya, stablecoin pada dasarnya adalah alat penetapan harga inti, tidak digunakan untuk spekulasi, sebagian besar tanpa pembatasan resmi, dan dapat digunakan secara global, yang meletakkan dasar untuk menjadi mata uang global.

Dari segi jangkauan, selain daerah utama seperti Eropa dan Amerika, Jepang dan Korea Selatan, pasar berkembang seperti Brasil, India, Indonesia, Nigeria, dan Turki, terutama di daerah dengan infrastruktur keuangan yang lemah dan inflasi yang parah, telah mulai menggunakan stablecoin dalam transaksi sehari-hari. Menurut laporan tahun lalu dari sebuah platform pembayaran, penggunaan stablecoin yang paling populer di luar bidang kripto adalah sebagai pengganti mata uang (69%), diikuti oleh pembayaran untuk barang dan jasa (39%) serta pembayaran lintas batas (39%).

Dapat dilihat bahwa stablecoin telah mulai melepaskan label investasi kripto, menjadi titik masuk penting dalam integrasi pasar kripto dan ekonomi global. Dalam konteks ini, pola perkembangan stablecoin global sangat menarik perhatian. Dari segi pangsa pasar, stablecoin dolar menguasai 99% dari pasar stablecoin, yang dijuluki "cabang dolar".

Secara spesifik, karena mata uang itu sendiri memiliki efek skala, kekuatan yang kuat semakin kuat, dan dominasi yang jelas adalah ciri khas utama di bidang stablecoin. Stablecoin terpusat mendominasi, dengan salah satu stablecoin terpusat menjadi pemimpin absolut, dengan pangsa pasar mencapai 152 miliar USD, atau 62,29%. Stablecoin terpusat yang menempati posisi kedua memiliki nilai pasar sekitar 60,3 miliar USD, atau 24,71%. Hanya dua jenis stablecoin ini saja sudah menguasai lebih dari 80% total pasar, menunjukkan tingkat konsentrasi yang tinggi. Posisi ketiga diisi oleh stablecoin semi-terpusat yang menonjol dengan mekanisme unik dan suku bunga tinggi, saat ini memiliki nilai pasar 4,9 miliar USD. Setelah keruntuhan salah satu stablecoin algoritma, stablecoin algoritma mengalami penurunan, dalam peringkat stablecoin, hanya stablecoin terdesentralisasi dalam ekosistem tertentu yang masih berada di depan, dengan nilai pasar sekitar 3,5 miliar USD. Salah satu stablecoin terdesentralisasi terkenal terpengaruh oleh aliran, saat ini memiliki ukuran hanya 4,5 miliar USD. Dari sudut pandang blockchain publik, Ethereum menduduki posisi dominan mutlak, dengan pangsa pasar mencapai 50%, diikuti oleh blockchain publik tertentu (31,36%), blockchain publik tertentu (4,85%), dan blockchain publik tertentu (4,15%).

Dari sudut pandang bisnis, penerbitan stablecoin adalah bisnis dengan risiko rendah dan imbal hasil tinggi. Penerbitan dalam skala besar dapat membuat biaya marginal penerbit mendekati nol, dan model pertukaran langsung mata uang digital dengan uang tunai memungkinkan penerbit untuk mendapatkan keuntungan besar dari imbal hasil tanpa risiko. Mengambil contoh salah satu penerbit stablecoin terkenal, menurut laporan tahunan mereka untuk 2024, perusahaan tersebut mencapai laba bersih sebesar 13,7 miliar USD dalam satu tahun, dengan total aset bersih grup melonjak menjadi 20 miliar USD, sementara perusahaan hanya memiliki 165 karyawan, dengan efisiensi per orang yang menakjubkan. Imbal hasil yang sangat tinggi ini menarik banyak institusi untuk terlibat, dan dalam beberapa tahun terakhir, institusi keuangan tradisional dan perusahaan internet aktif mengatur strategi di bidang ini. Saat ini, proyek keluarga seorang tokoh politik juga telah meluncurkan stablecoin, yang memulai soft launch pada 12 April, dan telah dengan cepat mengintegrasikan lebih dari 10 protokol atau aplikasi.

Percepatan Penyesuaian Regulasi, Senat AS Melalui RUU GENIUS

Dengan banyaknya institusi yang masuk, regulasi juga mengikuti. Saat ini, termasuk Amerika Serikat, Uni Eropa, Singapura, Dubai, dan Hong Kong, telah mulai atau telah menyelesaikan legislatif terkait stablecoin. Sebagai pusat kripto, Amerika Serikat jelas merupakan wilayah yang paling diperhatikan di dunia.

Hanya dari perspektif regulasi Amerika Serikat, stablecoin telah mengalami proses dari ketidakpastian tinggi menjadi semakin jelas. Sebelum 2025, Kongres AS tidak mengeluarkan regulasi khusus untuk stablecoin dan cryptocurrency. Dalam kerangka regulasi yang ada, beberapa lembaga pengawas telah mendefinisikan stablecoin untuk memperebutkan kekuasaan di bidang yang sedang berkembang ini. Sebuah lembaga penegak hukum mengawasi subjek yang terlibat dalam penerbitan dan perdagangan cryptocurrency dengan menggunakan sistem lisensi, sementara sebuah lembaga pengawas menganggap sebagian stablecoin sebagai sekuritas berdasarkan hukum perdagangan sekuritas, dan lembaga lain memfokuskan perhatian pada stablecoin dari sudut pandang barang terkait penipuan dan manipulasi pasar. Sistem regulasi yang kompleks tidak hanya menyulitkan penentuan subjek, tetapi dalam sistem administrasi AS, lingkungan regulasi stablecoin tingkat negara bagian menunjukkan tren yang beragam, dengan beberapa negara bagian memiliki lisensi cryptocurrency independen.

Dapat dilihat bahwa sebelum 2025, regulasi terhadap stablecoin cukup fragmentaris, bahkan ada kekacauan yang disebabkan oleh persaingan antara lembaga regulasi, membawa ketidakpastian tinggi dan tantangan kepatuhan bagi industri stablecoin. Namun, dengan pemerintah baru yang dilantik, regulasi stablecoin dipercepat.

Pada bulan Februari tahun ini, Ketua Komite terkait Dewan Perwakilan Rakyat AS mengajukan RUU "Undang-Undang Promosi Transparansi dan Tanggung Jawab Stablecoin 2025" ( disingkat "STABLE" ). Pada bulan yang sama, beberapa senator bersama-sama mengajukan "Undang-Undang Panduan dan Mendirikan Inovasi Stablecoin Nasional Amerika" ( disingkat RUU GENIUS ).

Penyampaian dua undang-undang secara bersamaan bukanlah kebetulan, melainkan merupakan tindakan proaktif yang didukung oleh kalangan atas. Saat KTT kripto pertama diadakan di Gedung Putih pada bulan Maret tahun ini, Presiden menunjukkan minat terhadap stablecoin, menyebutnya sebagai "model pertumbuhan yang sangat menjanjikan", dan berharap Kongres dapat menyerahkan undang-undang terkait ke kantor Presiden sebelum liburan bulan Agustus, untuk mengirimkan sinyal yang jelas.

Pada 17 Maret, Komite Perbankan Senat dengan suara dukungan bipartisan 18 suara setuju dan 6 suara menolak mengesahkan RUU GENIUS dan secara resmi menyerahkannya ke Senat. Pada 26 Maret, versi revisi RUU STABLE diserahkan dan pada 3 April disetujui oleh Komite Layanan Keuangan Dewan Perwakilan, dan diserahkan untuk pemungutan suara penuh di Dewan.

Meskipun keduanya merupakan undang-undang stablecoin, keduanya memiliki fokus yang sedikit berbeda. STABLE mengutamakan pengaturan terpusat oleh pemerintah federal, sedangkan GENIUS menekankan pembangunan sistem dual track paralel antara tingkat negara bagian dan federal. STABLE membatasi kualifikasi penerbitan hanya untuk lembaga penyimpanan yang diasuransikan dan lembaga non-bank yang disetujui federal, sedangkan GENIUS memungkinkan lebih banyak jenis entitas untuk berpartisipasi. Keduanya mengharuskan cadangan 1:1 dan pengungkapan bulanan, tetapi STABLE lebih ketat, memerlukan asuransi tambahan dan melarang stablecoin algoritmik selama dua tahun, sementara GENIUS memperbolehkan eksplorasi stablecoin algoritmik di bawah kondisi tertentu. Selain itu, GENIUS mendukung stablecoin untuk memberikan bunga kepada pemegangnya, sementara STABLE secara tegas melarang pembayaran bunga.

Dalam praktiknya, kedua undang-undang tersebut menghadapi banyak pertanyaan. Pemerintah negara bagian menentang prioritas regulasi federal dalam stablecoin, sementara beberapa orang dalam industri tidak puas dengan ketentuan yang ketat. GENIUS terutama memicu diskusi tentang biaya kepatuhan, menganggap bahwa sistem dua jalur akan meningkatkan biaya dan terlalu fokus pada pasar domestik AS, mengabaikan kebutuhan negara-negara dunia ketiga.

Saat ini, tampaknya kemajuan RUU GENIUS lebih cepat. Pada 9 Mei, Senat melakukan pemungutan suara pertama dengan 48 suara setuju dan 49 suara menolak, gagal untuk disahkan, karena oposisi meminta penguatan ketentuan anti-korupsi dan melarang anggota eksekutif memiliki koin kripto. Menanggapi hal ini, Menteri Keuangan mengeluarkan pernyataan yang secara langsung menyatakan ketidakpuasan terhadap legislator yang tidak berbuat apa-apa.

Tak lama kemudian, RUU GENIUS kembali menghadapi ujian. Versi terbaru melewati mekanisme regulasi berdasarkan skala, yaitu stablecoin dengan aset di atas 10 miliar diawasi oleh federal, sementara yang di bawah nilai pasar 10 miliar diawasi oleh masing-masing negara bagian. Pada saat yang sama, dengan jelas memisahkan dari kredit asuransi dan kredit pemerintah AS, mengurangi risiko sistemik, dan menambah ketentuan pembatasan partisipasi perusahaan teknologi. Meskipun masih belum menyentuh norma etika yang menjadi perhatian partai oposisi, ada kemajuan dalam perlindungan bagi investor dan mekanisme yang ada. Dalam konteks ini, beberapa anggota partai oposisi beralih mendukung, Senat AS pada malam tanggal 19 meloloskan mosi prosedural RUU GENIUS dengan hasil 66 suara mendukung dan 32 suara menolak, membersihkan hambatan untuk legislasi akhir. Langkah selanjutnya adalah memasuki debat pleno Senat dan proses revisi, lalu diserahkan untuk ditinjau oleh Dewan Perwakilan Rakyat. Mengingat ambang batas yang lebih rendah untuk disetujui oleh Dewan Perwakilan Rakyat, kemungkinan besar RUU ini akan diserahkan kepada presiden untuk ditandatangani menjadi undang-undang resmi.

Pengesahan undang-undang ini tidak diragukan lagi merupakan tonggak penting dalam sejarah aset kripto di Amerika Serikat, yang akan mengisi kekosongan regulasi stablecoin di AS, menjelaskan subjek dan aturan regulasi, serta lebih lanjut mendorong perkembangan industri stablecoin di AS, menambah dorongan untuk menjadikan industri kripto arus utama. Dari sudut pandang Amerika, setelah keluarnya regulasi, pengaruh stablecoin yang berbasis dolar AS akan semakin terlihat, tren pasar kripto menjadi afiliasi dolar AS akan terus meningkat, memberikan dorongan inti untuk membangun dominasi terpusat dan desentralisasi dolar. Perlu dicatat bahwa, apa pun jenis undang-undang yang ada, semua mengharuskan pemegang stablecoin untuk memegang obligasi pemerintah AS, dolar, dan sebagainya, yang juga menciptakan permintaan pembelian berkelanjutan baru untuk obligasi AS.

Di luar Amerika, regulasi stablecoin global telah mulai terbentuk

Regulasi stabilcoin yang jelas baru akan ada pada tahun 2025, menunjukkan bahwa Amerika Serikat tidak berada di garis depan dalam hal ini. Sebenarnya, jauh sebelum Amerika Serikat, Uni Eropa telah meluncurkan RUU Pasar Aset Kripto (MiCA), yang menyediakan kerangka regulasi menyeluruh untuk semua aset kripto, termasuk stabilcoin. MiCA membagi stabilcoin menjadi token referensi aset dan token mata uang elektronik, juga melarang stabilcoin algoritmik, mengharuskan lembaga penerbit ( terutama lembaga yang memiliki skala pasar tertentu ) untuk mempertahankan cadangan modal 1:1, mematuhi aturan transparansi, dan terdaftar di lembaga pengatur Uni Eropa. Sementara itu, Otoritas Asuransi dan Pensiun Pekerjaan Eropa merekomendasikan penerapan sistem manajemen modal yang ketat bagi perusahaan asuransi yang memegang aset kripto ( termasuk stabilcoin ), yang mengharuskan untuk mengalokasikan 100% rasio kecukupan modal untuk kepemilikan aset semacam itu, dan memperlakukannya sebagai aset bernilai nol dalam perhitungan solvabilitas.

Di luar Uni Eropa, Hong Kong juga merupakan pelopor dalam regulasi stablecoin. Pada 6 Desember 2024, pemerintah Hong Kong mengeluarkan "Draf Peraturan Stablecoin" dan pada 18 Desember mengajukannya ke Dewan Legislatif untuk dibaca pertama kali. Menurut berita terbaru, undang-undang tersebut akan dibahas pada 21 Mei.