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日元加息引發三大資產罕見同跌 套息交易逆轉或影響日本經濟
日元加息引發美元、黃金和比特幣同步下跌的異常現象
觀點概述
7月宏觀數據公布後,美元、黃金、比特幣罕見地同步下跌,這種三種資產反向運動的情況並不常見
主要原因是日元carry trade平倉導致流動性需求激增,大量黃金和比特幣頭寸被平倉以獲取美元流動性
日本央行此次加息表明了維護日元匯率的決心,雖然長期來看與資產價格關係不大,但可能對日本經濟產生深遠影響,尤其是外貿和高端制造業
一、日元套息交易逆轉引發流動性短缺,導致美元、黃金和比特幣罕見同步下跌
通常情況下,以美元計價的黃金和比特幣很少同時大幅下跌。這是因爲它們與美元指數往往呈負相關,且都具有反通脹和高流通性的特徵。然而,2024年8月初出現了一個反常現象:盡管美國經濟數據疲軟、联准会9月降息幾成定局,美元指數大跌,但黃金和比特幣價格也出現了顯著下跌。
這一異常現象主要源於日本央行7月底宣布退出收益率曲線控制(YCC)政策並首次加息,導致日元套息交易的逆轉。日元套息交易是指借入低利率的日元,兌換成美元持有美元資產,以獲取日美之間的利差收益。日本央行此次超預期加息,使得日本市場利率、日元匯率和日債收益率同步漲,日美利差迅速收窄,套息交易失去了盈利空間。
爲避免頭寸被強平,許多投資者不得不清算黃金和比特幣等避險資產頭寸,以獲取美元用於追加保證金。這一過程造成了比特幣和黃金的短期巨大拋壓,最終導致美元指數、黃金和比特幣同時大幅下跌的罕見現象。
目前,美日長端利差已降至3%以下,美元兌日元匯率持續下跌,增加了日元兌換套息交易的成本和難度。預計這種套息交易的回落趨勢可能會持續3-5個月左右。
二、歷史數據顯示套息交易逆轉對多數資產價格影響有限
從歷史數據來看,除了對日元和日本國債有直接影響外,套息交易的逆轉對其他資產價格的長期影響並不顯著。自90年代日本泡沫經濟破裂、日元成爲主要套息交易貨幣以來,共出現過5輪套息交易逆轉。這些逆轉通常會導致資金回流日本、日元匯率上升和日債收益率上升,但對全球股票市場的影響並不一致。
在這5次逆轉中,1998年、2002年和2007年是由於日美同步降息但日本力度較小導致的;2015年和2022年則是由於市場預期日美利差將收窄。然而,這些事件對全球股市的影響並不一致,難以總結出明確的規律。
三、套息交易逆轉可能對日本經濟產生深遠影響
日元匯率和套息交易逆轉之間存在一種循環強化的關係:央行加息導致利差收窄、套息交易逆轉;套息交易逆轉又導致資金回流、日元升值;日元升值又進一步削弱套息交易動機,形成一個強化循環。
日本央行此次加息旨在穩定日元匯率,但這可能對日本經濟產生深遠影響。雖然日本外貿在GDP中的佔比並不高,但日本的出口以工業制成品(尤其是汽車)爲主,這些產業能提供大量就業崗位,並通過Balassa-Samuelson效應帶動整個經濟發展。
此外,日本汽車品牌在海外的直接生產和銷售並不計入GDP,這使得外向型出口行業對日本經濟的支柱作用被低估。在日本國內需求仍然疲軟的情況下,日元匯率大幅升值對正在全球範圍內競爭的日本汽車行業和試圖復興的半導體行業來說都是一個挑戰。
過去30年,日本一直在努力對抗通縮。即使沒有採取緊縮政策,只是相對联准会的寬松步伐稍慢,也會導致經濟顯著衰弱。此次日本央行表現出明顯的鷹派態度,無疑爲日本經濟的短期前景增添了不確定性。