ディスカウントレートリスクに警戒: PTレバレッジ収益戦略のメカニズムと危険性

最近、DeFi分野で注目を集めているアービトラージ戦略が登場しました。EthenaのsUSDeをPendleの固定収益証券PT-sUSDeとして収益源に利用し、AAVEの貸借を通じてレバレッジ収益を実現します。一部のDeFiオピニオンリーダーは楽観的な見方をしていますが、筆者は市場がそのリスクを過小評価していると考えています。この記事ではいくつかの見解を共有しますが、全体としてこれは無リスクの戦略ではなく、PT資産のディスカウントレートリスクは依然として存在します。参加者は客観的に評価し、レバレッジをコントロールする必要があります。さもなければ、ロスカットの危険があります。

PTレバレッジ収益戦略の解析

この戦略は、Ethena、Pendle、AAVEの3つのDeFiプロトコルを含みます:

1. Ethena: 収益型ステーブルコインプロトコル、ヘッジ戦略を通じて永続契約市場のショート手数料を捕捉します。

2. Pendle:変動利回りトークンをゼロクーポン債のようなPTとYTに分割する固定金利プロトコル。

3. AAVE:分散型貸付プロトコルで、ユーザーは資産を担保にして他の暗号通貨を借りることができます。

具体的な操作フローは次のとおりです: EthenaでsUSDeを取得し、Pendleを通じてPT-sUSDeのロック金利に交換し、AAVEにPT-sUSDeを担保として預け、安定したコインを借り出してレバレッジを増やします。収益は主にPT-sUSDeの基本収益率、レバレッジ倍数、AAVEの利鞘によって決まります。

! 割引率リスクに注意してください:AAVE、ペンドル、エテナのPTレバレッジイールドイールドフライホイールのメカニズムとリスク

市場の状況と参加状況

AAVEはPT資産を担保としてサポートした後、この戦略は急速に人気を博しました。現在、AAVEはPTsUSDe 7月とPTeUSDe 5月の2種類のPT資産をサポートしており、総供給量は約10億ドルに達しています。

PT sUSDe 7月を例にとると、Eモード下での最大LTVは88.9%で、理論上は9倍のレバレッジが可能です。コストを無視した場合、sUSDe戦略の最大利回りは60.79%( Ethenaポイントの報酬を含まず)。

! 割引率リスクに注意:AAVE、ペンドル、エテナのPTレバレッジイールドイールドフライホイールのメカニズムとリスク

AAVEのPT-sUSDe資金プールの総供給量は450Mで、78人の投資家が参加しています。クジラの割合が高く、レバレッジ率も一般的に低くありません。上位4つのアドレスのレバレッジ率はそれぞれ9倍、6.6倍、6.5倍、8.35倍で、元本規模は330万ドルから1000万ドルの範囲です。

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ディスカウントレートリスクは無視できない

多くの分析はPT資産の特殊性を無視しています。PTの価格は取引の変化に応じて、徐々に1に近づきます。AAVEはPT資産に対してオフチェーン価格設定を採用しており、Oracleの価格は金利の構造的変化に伴って変動します。これはPT金利が調整されると、Oracleの価格も変わり、割引率リスクを引き起こすことを意味します。

AAVEオラクルの重要な特徴：

1. 満期日が近づくにつれて、価格の更新頻度が低下し、ディスカウントリスクが減少します。

2. 市場金利とオラクル金利の乖離が1%を超え、ハートビート時間を超えた場合、価格更新が開始されます。

したがって、参加者は金利の変動に注意を払い、リスクを回避するためにレバレッジを適時調整する必要があります。全体として、この戦略は完全にリスクがないわけではなく、ディスカウントレートリスクを慎重に評価し管理する必要があります。

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