7月の非農業部門雇用者数データの解釈:市場は過剰に反応する可能性があり、米国経済は依然として回復力がある

アイデアまとめ

• 市場は米国非農業部門雇用者数（NFP）に対する反応が過度であり、利下げの失望感を反映している可能性がある
• 7月の失業率の上昇は、ハリケーンなどの一時的な要因に起因している部分がある
• 失業率の上昇と雇用の成長が予想を下回ることには構造的な理由がありますが、長期的にはインフレーションの抑制に寄与する可能性があります。

一、マーケットの反応が過剰であり、米連邦準備制度は景気後退リスクの評価に慎重である

歴史が示すように、ウォール街は緩和的な金融政策に対する欲望が、引き締め政策への懸念をしばしば上回ります。7月のFOMC決定は、一部の楽観的な予想に反して早期の利下げを行わず、さらに疲弱な米国非農業部門雇用者数（NFP）が市場の大幅な下落を引き起こし、連邦準備制度の「行動の遅れ」に対する不満を反映しています。

しかし、米連邦準備制度理事会（FRB）は、現在深刻な景気後退リスクが存在すると考えていない可能性があります。FOMCメンバーは、決定を下す際に通常、当月の経済データの一部を取得できます。パウエルは7月のFOMC後の発言で、依然として一定のタカ派的な立場を維持しており、弱い米国非農業部門雇用者数（NFP）データを見た後でも、FRBは引き続きインフレ抑制の選択肢を保持したいと考えていることを示しています。

米連邦準備制度理事会の今回の利下げに対する慎重な態度は、2020年の緩和政策の過度な教訓を汲み取った結果かもしれません。早期に大幅な利下げを行うと、市場の予想が自己強化されて国債の利回りが大幅に低下し、インフレが反発する可能性があり、これは明らかに米連邦準備制度が望んでいることではありません。

二、単月データの疲労は経済の後退を判断するには不十分である

現在のアメリカ経済の状況をより正確に表現すると、"成長鈍化"であって"深刻な不況"ではありません。個人の収入や消費支出などの指標から見ると、6月のデータは年初と比較して大きな変化はありません。雇用データには明らかな減少が見られますが、偶然の要因の影響も考慮する必要があります。

最近発表された他のデータも、米国経済が依然として強靭であることを示しています。7月のISM非製造業指数と8月初めの新規失業保険申請者数データは予想を上回り、市場の恐慌感をある程度和らげました。これらのデータは、米国経済が悲観的な予想のように急速に不況に向かっているわけではない可能性があることを示しています。

第三に、7月の非農業部門データの減少には偶然の要因があります

7月初、ハリケーン「ベリル」がアメリカのテキサス州に上陸し、1851年以来同時期で最強のハリケーンとなった。その影響でヒューストン地域では約270万件の家庭や企業が長時間の停電を経験し、一部地域ではハリケーン上陸から10日以上経っても電力が回復していない。

労働統計局(BLS)のデータによると、7月に悪天候のために労働に参加できなかった非農業従業員の数は43.6万人に達し、7月の歴史的な新記録を更新しました。これは1976年からの統計開始以来、7月の平均水準の10倍以上です。さらに、100万人以上が天候の影響でパートタイムの仕事しかできなかったとされています。これらの要因は非農業雇用データに大きな影響を与えた可能性があります。

第四に、移民の増加と労働力の帰還が失業率上昇の構造的要因となっている

パンデミック後の不法移民の大量流入は、国内の労働市場に衝撃を与えています。これらの移民は通常、低賃金と劣悪な労働条件を受け入れる意向があり、低スキル労働市場で国内の労働者と競争することで、失業率を押し上げ、特定の業界の賃金水準を引き下げる可能性があります。

一方で、パンデミック初期に様々な理由で労働市場を離れた労働者が徐々に戻ってきています。パンデミックの制限措置が緩和されるにつれて、これらの労働者は再び雇用状況を見直し、労働市場に戻ることを始めています。これは経済回復の前向きな兆候ですが、短期的には失業率が上昇する可能性があります。

パンデミック期間中の失業手当やその他の財政支援措置が徐々に縮小され、一部の福祉に依存している労働者が労働市場に再入場することを促し、一定程度で失業率の上昇を引き起こしている。

この労働力供給の増加は、長期的には実際に経済回復のシグナルであり、インフレに抑制効果をもたらすことが期待されており、米連邦準備制度の利下げ操作により多くの政策余地を提供する。