Kepemimpinan Amerika Serikat dalam Revolusi Keuangan Digital

Selamat sore semuanya. Sebelum membagikan beberapa pemikiran, saya ingin mengucapkan terima kasih kepada penyelenggara yang telah mengorganisir diskusi yang tepat waktu ini. Pendapat yang saya sampaikan di sini hari ini hanya mewakili diri saya sendiri dan tidak selalu mencerminkan posisi SEC atau anggota lainnya.

Hari ini, saya ingin membahas apa yang kami sebut sebagai "rencana kripto", yang akan menjadi panduan SEC dalam upaya bersejarah untuk menjadikan Amerika Serikat sebagai "ibu kota kripto global". Namun, sebelum membahas rencana kami tentang dominasi pasar kripto, saya ingin meninjau beberapa titik balik dalam sejarah perkembangan pasar modal, karena mereka sangat mirip dengan titik di mana kita berada sekarang, dan masa depan yang kita bentuk seharusnya layak dengan warisan yang kita warisi.

Dari Pohon Wutong ke Blockchain: Evolusi Pasar Modal

Ang angin inovasi selalu menyapu pasar modal kita, kadang-kadang bahkan seperti badai. Pada tahun 1792, ia menggerakkan cabang-cabang pohon paulownia - di bawah naungannya, lebih dari dua puluh pialang saham berkumpul, menandatangani perjanjian, dan mendirikan cikal bakal Bursa Efek New York. Perjanjian yang ditulis dengan tangan di atas kulit domba, kurang dari seratus kata, membuka sebuah sistem yang anggun, yang telah mendominasi tatanan aliran modal selama beberapa generasi.

Selama berabad-abad, pasar kami tidak pernah berhenti berkembang. Mereka berkembang, berevolusi, dan dibentuk oleh ide dan teknologi kontemporer. Pasar tetap dinamis karena partisipasi manusia. Pasar mengarahkan kreativitas manusia untuk menghadapi masalah paling sulit di masyarakat dan memberikan imbalan melalui mekanisme insentif kepada mereka yang mengembangkan solusi yang paling berharga dan paling populer. Inilah mekanisme "tangan tak terlihat" yang disebut Adam Smith: meskipun orang mengejar kepentingan pribadi mereka, pasar dapat mengarahkan mereka untuk melayani kepentingan publik.

Tugas SEC adalah melindungi pasar seperti ini: agar kreativitas dan keterampilan manusia dapat memberikan manfaat bagi masyarakat. Dalam perjalanan sejarahnya, SEC pernah mendorong inovasi, tetapi juga sayangnya telah membunuh inovasi. Untungnya, kekuatan untuk maju pada akhirnya akan menang. Ketika sikap pengawasan kita dapat menyambut inovasi dengan hati-hati dan bukan dengan ketakutan, posisi kepemimpinan Amerika juga selalu akan meningkat.

Pada tahun 1960-an, Wall Street berada dalam pasar bull, tetapi operasi pasar di balik layar sering kali tertekan. Sebagian besar urusan kliring dan penyelesaian masih bergantung pada proses yang mahal dan rumit. Sertifikat saham kertas menumpuk, harus diangkut oleh staf menggunakan kereta dorong, bolak-balik antara Wall Street dan pusat keuangan di seluruh Amerika Serikat.

Sistem penyelesaian dan penyelesaian berbasis kertas ini dirancang untuk era yang lebih lembut, dan jelas sudah tidak mampu menampung volume transaksi yang meningkat pesat. Keterlambatan yang dihadapi oleh suatu perusahaan dapat menghambat seluruh rantai; kehilangan atau pencurian sekuritas sering terjadi; kegagalan transaksi meningkat secara signifikan; beberapa pialang yang memiliki modal lebih lemah bahkan menghadapi kebangkrutan akibat gangguan dalam transaksi. Dalam keadaan terpaksa, waktu transaksi dipersingkat, dan bursa bahkan tutup setiap hari Rabu hanya untuk memberi waktu kepada perusahaan untuk menangani tumpukan sertifikat kertas.

Ketua SEC saat itu menggambarkan keruntuhan sistemik ini sebagai "krisis paling serius dan berkepanjangan dalam industri sekuritas selama 40 tahun terakhir...... perusahaan bangkrut, kepercayaan investor merosot tajam." Yang patut diapresiasi adalah, SEC saat itu merespons dengan aktif, mendorong para pelaku pasar untuk mendirikan apa yang kini kita kenal sebagai Perusahaan Penitipan dan Penyelesaian Sekuritas Amerika (DTCC), yang secara drastis mengubah cara sekuritas dimiliki dan diperdagangkan.

Sejak itu, tidak lagi diperlukan sertifikat fisik untuk beredar antara klien dan pialang, serta antara pialang dan pialang. Kepemilikan sekuritas mulai dicatat dengan cara buku elektronik. Sertifikat itu sendiri "dibekukan", disimpan dengan aman di brankas, sementara kepemilikan dipindahkan melalui sistem komputer, yang menjadi dasar untuk sistem kliring dan penyelesaian hari ini.

Pada akhir tahun 1990-an, sistem perdagangan elektronik menjadi sangat populer dan menggoyahkan banyak asumsi struktural pasar tradisional. Saat itu, ketua SEC juga percaya bahwa SEC memiliki tanggung jawab untuk memberikan fleksibilitas regulasi bagi inovasi pasar elektronik. Oleh karena itu, pada tahun 1999, diundangkan "Peraturan Sistem Perdagangan Alternatif" (Reg ATS), yang memungkinkan sistem ini untuk diatur sebagai pialang, bukan sebagai bursa tradisional.

Ini membawa kita ke hari ini - sebuah momen yang membutuhkan ambisi besar dari Amerika, sebuah proyek yang dapat melepaskan ambisi tersebut.

Kerahasiaan regulasi kami tidak boleh terjebak dalam era simulasi, menolak untuk menjelajahi batasan-batasan baru. Bagaimanapun, masa depan sedang datang dengan cepat, dan dunia tidak akan menunggu kami. Amerika Serikat tidak bisa hanya mengejar langkah revolusi aset digital, kami harus memimpin.

Menciptakan Masa Depan: Kepemimpinan Amerika Serikat di Era Emas Keuangan

Hari ini, saya ingin mengumumkan kepada dunia, di bawah kepemimpinan saya, SEC tidak akan tinggal diam melihat inovasi berkembang pesat di luar negeri sementara pasar modal kita sendiri terhenti. Untuk mewujudkan visi menjadikan AS sebagai pusat kripto global, SEC harus mempertimbangkan secara keseluruhan potensi manfaat dan risiko dalam memindahkan pasar kita dari off-chain ke on-chain.

Kami sedang berada di ambang sejarah pasar modal yang baru. Seperti yang saya sebutkan sebelumnya, hari ini saya secara resmi mengumumkan peluncuran "Rencana Kripto", yang merupakan inisiatif yang mencakup seluruh SEC, bertujuan untuk memodernisasi regulasi sekuritas agar pasar keuangan di AS dapat sepenuhnya beralih ke blockchain.

Hanya beberapa minggu yang lalu, undang-undang baru menetapkan standar regulasi emas untuk bidang pembayaran global bagi stablecoin. Setelah ditandatangani, secara terbuka mendukung Kongres untuk mengesahkan legislasi struktur pasar kripto dalam tahun ini. Saya menghargai dukungan bipartisan yang ditunjukkan oleh DPR dalam proses ini dan berharap Senat dapat lebih menyempurnakan undang-undang terkait berdasarkan hal ini, untuk membangun struktur sistem yang melindungi pasar kita dari penyalahgunaan regulasi, serta memperkuat posisi dominan AS di industri kripto global.

Kemarin, kelompok kerja pasar aset digital presiden merilis "Laporan PWG", memberikan saran yang jelas kepada SEC dan lembaga federal lainnya, bertujuan untuk membangun kerangka kerja untuk mempertahankan kepemimpinan Amerika Serikat di pasar aset kripto. Laporan ini adalah cetak biru, bertujuan untuk memastikan Amerika Serikat tetap berada di garis depan dalam bidang teknologi blockchain dan kripto.

Oleh karena itu, saya meluncurkan rencana kripto dan menginstruksikan departemen kebijakan SEC untuk bekerja sama secara erat dengan kelompok kerja kripto untuk dengan cepat mengembangkan rencana pelaksanaan rekomendasi laporan PWG. Rencana kripto akan memastikan bahwa Amerika Serikat terus menjadi negara yang paling cocok di dunia untuk memulai usaha, mengembangkan teknologi canggih, dan berpartisipasi dalam pasar modal. Kami akan membawa kembali perusahaan kripto yang telah meninggalkan AS karena kebijakan "penegakan hukum menggantikan regulasi" dan "aksi pemutusan saluran versi kedua" dari pemerintahan sebelumnya. Baik perusahaan yang sudah mapan maupun pendatang baru, SEC menyambut baik para peserta pasar yang berkeinginan untuk berinovasi.

Mengembalikan Aset Kripto ke Amerika Serikat: Era Baru SEC

Rencana kripto akan mencakup serangkaian inisiatif di dalam SEC.

Pertama, kami akan berkomitmen untuk mengembalikan penerbitan aset kripto ke Amerika Serikat. Struktur perusahaan luar negeri yang rumit, pertunjukan semi-desentralisasi, dan kebingungan tentang apakah aset kripto termasuk sekuritas akan menjadi hal yang lalu.

Sesuai dengan rekomendasi dari "Laporan PWG", salah satu prioritas utama saya adalah segera membangun kerangka regulasi untuk penerbitan aset kripto di Amerika Serikat. Pembentukan modal adalah salah satu inti misi SEC, tetapi selama ini, SEC mengabaikan permintaan pasar untuk pilihan dan menekan model pembiayaan berbasis kripto. Ini menyebabkan pasar kripto secara bertahap menjauh dari penerbitan aset, dan investor Amerika kehilangan kesempatan untuk terlibat dalam kegiatan ekonomi produktif melalui teknologi ini. Sikap SEC yang menghindar terhadap aset kripto, dengan pendekatan "tembak dulu, tanya kemudian", seharusnya menjadi bagian dari sejarah.

Meskipun posisi SEC di masa lalu adalah menganggap sebagian besar aset kripto sebagai sekuritas, pada kenyataannya, sebagian besar aset kripto bukanlah sekuritas. Namun, karena ruang lingkup "Uji Howey" yang tidak jelas, beberapa inovator untuk berjaga-jaga menganggap semua aset kripto sebagai sekuritas. Para pengusaha di Amerika Serikat sedang memanfaatkan teknologi blockchain untuk memodernisasi berbagai sistem dan alat tradisional.

Para pengusaha ini perlu, dan seharusnya memiliki seperangkat standar penilaian yang jelas, untuk membantu mereka menentukan apakah bisnis mereka tunduk pada hukum sekuritas. Saya telah menginstruksikan staf komite untuk menyusun panduan yang jelas, agar peserta pasar dapat menilai apakah suatu aset kripto termasuk sekuritas atau apakah itu merupakan kontrak investasi. Tujuan kami adalah untuk membantu mereka mengklasifikasikan aset kripto berdasarkan standar yang jelas ini, seperti koleksi digital, barang digital, atau stablecoin, dan menilai substansi ekonomi dari transaksi tersebut. Melalui klasifikasi ini, peserta pasar dapat menentukan apakah penerbit memiliki komitmen atau kewajiban berkelanjutan, dan selanjutnya menentukan apakah aset tersebut merupakan kontrak investasi.

Selain itu, dianggap sebagai sekuritas seharusnya tidak menjadi dosa asal dalam pengembangan. Kita memerlukan kerangka regulasi yang sesuai untuk sekuritas kripto, agar produk-produk ini dapat berkembang pesat di pasar Amerika. Banyak penerbit cenderung memanfaatkan fleksibilitas desain produk yang ditawarkan oleh hukum sekuritas, dan para investor juga akan mendapatkan manfaat dari atribut sekuritas seperti dividen dan hak suara. Pihak proyek tidak seharusnya dipaksa untuk mendirikan DAO, membuat yayasan offshore, atau desentralisasi terlalu dini pada fase yang tidak ideal. Saya merasa bersemangat tentang aplikasi baru sekuritas kripto dalam bisnis, seperti berpartisipasi dalam mekanisme konsensus blockchain melalui tokenisasi saham.

Oleh karena itu, untuk perdagangan aset kripto yang benar-benar termasuk dalam kategori hukum sekuritas, saya telah meminta staf untuk mengusulkan peraturan pengungkapan khusus, ketentuan pengecualian, dan sistem "pelabuhan aman", termasuk untuk yang disebut "penawaran koin perdana (ICO)", "air drop", dan program hadiah jaringan. Tujuan kami adalah agar penerbit tidak lagi mengecualikan pengguna AS karena risiko hukum, tetapi memilih untuk memasukkan pengguna AS dalam rencana penerbitan untuk menikmati kepastian hukum dan lingkungan regulasi yang ramah. Saya percaya, selama kita tetap berpegang pada arah ini, akan ada kemungkinan untuk mengalami ledakan inovasi Cambrian.

Selain itu, banyak perusahaan ingin "men-tokenisasi" sekuritas seperti saham biasa, obligasi, dan hak kemitraan, atau men-tokenisasi sekuritas yang diterbitkan oleh pihak lain. Karena hambatan regulasi di AS, inovasi semacam ini sebagian besar terjadi di luar negeri. Pada saat yang sama, departemen kebijakan kami juga menerima banyak permohonan, yang semuanya ingin mendapatkan persetujuan untuk mendistribusikan token sekuritas di dalam AS. Saya telah meminta komite untuk bekerja sama dengan perusahaan-perusahaan ini, dalam keadaan yang tepat, untuk memberikan pengecualian regulasi, memastikan bahwa AS tidak tertinggal dalam inovasi kripto.

Meningkatkan Kebebasan: Menyediakan Pilihan Penampungan dan Tempat Perdagangan yang Beragam

Kedua, untuk mencapai tujuan presiden, SEC harus memastikan bahwa pelaku pasar memiliki kebebasan maksimum dalam memilih platform kustodian dan perdagangan. Seperti yang telah saya tunjukkan, hak untuk memiliki dan mengelola properti pribadi secara mandiri adalah salah satu nilai inti Amerika. Saya yakin bahwa individu memiliki hak untuk menggunakan dompet kustodian sendiri untuk menyimpan aset kripto mereka dan berpartisipasi dalam aktivitas on-chain, seperti staking. Namun, sebagian investor masih memilih untuk mempercayakan aset mereka kepada lembaga perantara yang terdaftar di SEC, seperti pialang atau penasihat investasi, yang harus memenuhi persyaratan regulasi tambahan saat menyediakan layanan kustodian.

Selama masa jabatan saya, menerapkan rekomendasi dari "Laporan PWG" mengenai "modernisasi kewajiban kustodian lembaga pendaftaran SEC" akan menjadi prioritas. Kerangka kerja "pialang tujuan khusus" yang diterapkan oleh pemerintahan sebelumnya, dokumen SAB 121, dan "aksi pemutusan saluran 2.0", telah menyebabkan hampir tidak adanya penyedia layanan kustodian aset kripto yang mematuhi aturan di pasar saat ini. Aturan kustodian yang ada tidak mempertimbangkan karakteristik aset kripto. Saya telah menginstruksikan staf untuk meneliti bagaimana menyesuaikan sistem yang ada, termasuk memberikan pengecualian atau mengubah aturan jika perlu, untuk memfasilitasi perkembangan layanan kustodian aset kripto.

Laporan PWG juga merekomendasikan agar peserta pasar diizinkan untuk melakukan bisnis multi-lini di bawah struktur lisensi yang paling efektif. Kita tidak dapat memaksa mereka untuk terjebak dalam sistem regulasi yang tidak tepat waktu. Saya mendukung agar mereka dapat memilih jalur regulasi yang paling sesuai untuk bisnis mereka, dengan tetap menjaga kepentingan investor.

Mendorong Super Aplikasi: Mewujudkan Integrasi Horizontal Produk dan Layanan

Ketiga, tujuan penting lain yang saya emban sebagai ketua adalah memungkinkan para peserta pasar untuk berinovasi dalam kerangka "Aplikasi Super (Super-Apps)". Banyak orang bertanya kepada saya: "Apa itu aplikasi super?" Sangat sederhana: lembaga perantara sekuritas harus dapat menyediakan berbagai produk dan layanan di satu platform, dengan satu lisensi. Sebuah perusahaan pialang yang memiliki sistem perdagangan alternatif (ATS) harus dapat sekaligus menawarkan perdagangan aset kripto non-sekuritas, perdagangan aset kripto sekuritas, layanan sekuritas tradisional, serta layanan staking, peminjaman, dan lain-lain, tanpa harus mengajukan lebih dari lima puluh lisensi negara bagian, atau beberapa lisensi tingkat federal.

Saat ini, undang-undang sekuritas federal tidak melarang platform perdagangan terdaftar untuk meluncurkan aset non-sekuritas. Saya telah menginstruksikan staf komisi untuk