Mengurai Risiko "Takdir" dari Perpetual Futures dan Jalan "Tak Terkalahkan" Pertukaran

Menutup posisi dan penyelesaian adalah "takdir" yang harus dihadapi oleh pertukaran dan setiap trader pada akhirnya. Jika membuka posisi adalah awal dari sebuah hubungan, dengan emosi, keyakinan, dan khayalan; maka menutup posisi adalah akhir dari kisah tersebut, baik dengan suka cita maupun dengan rasa enggan.

Sebenarnya, pemaksaan penutupan posisi adalah hal yang "susah dan tidak menguntungkan" bagi pertukaran. Ini tidak hanya akan menyinggung pengguna, tetapi jika tidak hati-hati, dapat merugikan diri sendiri, dan ketika merugikan diri sendiri, biasanya tidak ada yang akan bersimpati. Oleh karena itu, bagaimana melakukan "sepanjang inci lebih kuat, sedalam inci lebih dangkal" adalah keterampilan yang sebenarnya.

Perlu dicatat bahwa jangan terlalu memperhatikan apa yang disebut efek menciptakan kekayaan — mekanisme likuidasi adalah hati nurani dan tanggung jawab sebuah pertukaran.

Hari ini, kita akan fokus pada struktur dan algoritma. Apa logika sebenarnya di balik strong liquidation? Bagaimana model likuidasi melindungi keamanan pasar secara keseluruhan?

Pernyataan: Artikel ini hanya untuk referensi, tidak mewakili saran investasi apa pun. Jika ada pandangan yang berbeda, silakan berdiskusi secara rasional.

Pernyataan hiburan: angka hanya untuk referensi, fokus pada pemahaman logika. Semua orang hanya perlu melihat secara garis besar, cukup untuk bersenang-senang.

Bagian Pertama: Kerangka Manajemen Risiko Inti Perpetual Futures

Perpetual Futures sebagai salah satu produk derivatif keuangan yang kompleks, memungkinkan trader untuk memperbesar efek modal melalui leverage, sehingga memiliki kesempatan untuk mendapatkan keuntungan yang jauh melebihi modal awal. Namun, potensi pengembalian yang tinggi ini juga disertai dengan risiko yang setara atau bahkan lebih tinggi. Leverage tidak hanya memperbesar potensi keuntungan, tetapi juga memperbesar potensi kerugian, sehingga manajemen risiko menjadi bagian inti yang tak terpisahkan dalam perdagangan perpetual futures.

Inti dari sistem ini adalah mengendalikan dan mengatasi risiko sistemik yang timbul akibat perdagangan dengan leverage tinggi. Ini bukanlah mekanisme tunggal, melainkan sebuah proses pengendalian risiko yang terdiri dari berbagai lapisan pertahanan yang saling terhubung dan dipicu secara bertahap, yang disebut "terasering". Proses ini bertujuan untuk membatasi kerugian yang diakibatkan oleh likuidasi akun individu dalam batas yang terkendali, mencegah penyebarannya dan dampaknya terhadap seluruh ekosistem perdagangan.

Bagaimana mengubah kekuatan air terjun menjadi kelembutan aliran sungai - longgar namun tidak bocor, keras namun lembut.

Tiga Pilar Pengurangan Risiko

Risiko manajemen kerangka pertukaran terutama bergantung pada tiga pilar utama, yang bersama-sama membentuk jaringan pertahanan menyeluruh dari individu ke sistem, dari konvensional ke ekstrem:

1. 强制平仓(Forced Liquidation): Ini adalah langkah pertama dalam manajemen risiko dan juga garis pertahanan yang paling umum digunakan. Ketika harga pasar bergerak ke arah yang tidak menguntungkan bagi posisi trader, menyebabkan saldo margin mereka tidak cukup untuk mempertahankan posisi, mesin risiko pertukaran akan secara otomatis terlibat dan memaksa penutupan posisi merugi tersebut.

2. Dana Perlindungan Risiko ( Insurance Fund ): Ini adalah garis pertahanan kedua, berfungsi sebagai bantalan risiko sistemik. Ketika pasar bergejolak dengan tajam, harga eksekusi likuidasi paksa mungkin lebih buruk daripada harga kebangkrutan trader ( yaitu harga di mana semua margin habis ), kerugian tambahan yang dihasilkan ( yaitu "kerugian likuidasi" ) akan ditanggung oleh dana perlindungan risiko.

3. Mekanisme Pengurangan Otomatis ( Auto-Deleveraging, ADL ): Ini adalah garis pertahanan terakhir yang sangat jarang diaktifkan. Hanya dalam situasi pasar ekstrem ( atau "peristiwa angsa hitam" ), yang menyebabkan pemanggilan margin besar-besaran menghabiskan dana perlindungan risiko, mekanisme ADL akan diaktifkan. Ini dilakukan dengan memaksa pengurangan posisi berlawanan yang paling menguntungkan dan memiliki leverage tertinggi di pasar, untuk menutupi kerugian yang tidak dapat ditanggung oleh dana perlindungan risiko, sehingga memastikan kemampuan bayar pertukaran dan stabilitas akhir pasar secara keseluruhan.

Tiga pilar ini bersama-sama membentuk rantai kontrol risiko yang logis dan ketat. Filosofi desain keseluruhan dapat dipahami sebagai suatu "kontrak sosial" dalam ekonomi, yang secara jelas menetapkan prinsip-prinsip distribusi tanggung jawab risiko secara bertahap dalam lingkungan perdagangan berleverase yang berisiko tinggi.

Pedagang menanggung ——> Dana perlindungan risiko —— > Mekanisme pengurangan posisi otomatis(ADL)

Pertama, risiko ditanggung oleh individu trader, yang bertanggung jawab untuk memastikan bahwa akun memiliki margin yang cukup. Ketika tanggung jawab individu tidak dapat dipenuhi, risiko berpindah ke sebuah kolam penyangga yang telah disuntikkan sebelumnya oleh kolektif ( melalui biaya likuidasi dan cara lainnya )—Dana Perlindungan Risiko. Hanya dalam situasi ekstrem di mana kolam penyangga kolektif ini juga tidak dapat menahan guncangan, risiko akan secara otomatis dialihkan dalam bentuk pengurangan posisi langsung kepada peserta yang paling menguntungkan di pasar. Desain mekanisme berlapis ini bertujuan untuk memisahkan dan menyerap risiko sebanyak mungkin, menjaga kesehatan dan stabilitas ekosistem perdagangan secara keseluruhan.

Bagian Kedua: Dasar Risiko: Margin dan Leverage

Dalam perdagangan Perpetual Futures, margin dan leverage adalah dua elemen dasar yang menentukan tingkat paparan risiko bagi trader dan potensi keuntungan atau kerugian. Memahami konsep keduanya secara mendalam dan interaksinya adalah prasyarat untuk mengelola risiko secara efektif dan menghindari likuidasi paksa.

Margin Awal dan Margin Pemeliharaan

Margin adalah jaminan yang harus disetor dan dikunci oleh trader untuk membuka dan mempertahankan posisi leverage. Ini dibagi menjadi dua tingkat kunci:

• Jaminan Awal (Initial Margin): Ini adalah jumlah minimum jaminan yang diperlukan untuk membuka posisi dengan leverage. Ini adalah "tiket" bagi trader untuk memasuki perdagangan dengan leverage, jumlahnya biasanya adalah nilai nominal posisi dibagi dengan faktor leverage. Misalnya, untuk membuka posisi senilai 10.000 USDT dengan leverage 10 kali, trader perlu menginvestasikan 1.000 USDT sebagai jaminan awal.

• Mempertahankan Margin (Maintenance Margin): Ini adalah jumlah jaminan minimum yang diperlukan untuk mempertahankan posisi yang telah dibuka. Ini adalah ambang batas yang berubah-ubah, di bawah margin awal. Ketika harga pasar bergerak ke arah yang tidak menguntungkan, menyebabkan saldo margin trader ( margin awal ditambah atau dikurangi keuntungan atau kerugian yang belum direalisasikan ) turun ke level margin pemeliharaan, prosedur likuidasi paksa akan dipicu.

• Mempertahankan Rasio Margin Pemeliharaan (Maintenance Margin Ratio,MMR): Merujuk pada rasio jaminan minimum

Analisis Mode Margin: Perbandingan

pertukaran biasanya menyediakan berbagai macam mode margin untuk memenuhi kebutuhan manajemen risiko trader yang berbeda. Utamanya mencakup tiga jenis berikut:

• Margin Isolasi (: Dalam mode ini, trader mengalokasikan sejumlah margin secara terpisah untuk setiap posisi. Risiko posisi tersebut adalah independen, jika terjadi likuidasi paksa, kerugian maksimum yang ditanggung trader hanya terbatas pada margin yang dialokasikan untuk posisi tersebut, tidak akan mempengaruhi dana lain di akun atau posisi lainnya.

• Margin Penuh ) Cross Margin (: Dalam mode ini, semua saldo yang tersedia di akun futures trader dianggap sebagai margin bersama untuk semua posisi. Ini berarti kerugian satu posisi dapat diimbangi oleh dana lain yang tersedia di akun atau keuntungan yang belum direalisasikan dari posisi lain, sehingga mengurangi risiko likuidasi posisi tunggal. Namun, biaya dari ini adalah, begitu likuidasi terjadi, trader mungkin kehilangan semua dana di akun, bukan hanya margin untuk posisi tunggal.

• 组合保证金)Portfolio Margin(: Ini adalah mode perhitungan margin yang lebih kompleks, dirancang khusus untuk lembaga atau trader profesional yang berpengalaman. Ini didasarkan pada risiko keseluruhan dari seluruh portofolio) yang mencakup berbagai produk seperti spot, futures, opsi, dan lainnya( untuk menilai persyaratan margin. Dengan mengidentifikasi dan menghitung efek lindung nilai antara posisi yang berbeda, model margin portofolio dapat secara signifikan mengurangi persyaratan margin untuk portofolio yang terdiversifikasi dengan baik dan risiko yang terkelola, sehingga secara dramatis meningkatkan penggunaan modal.

) Sistem Margin Bertingkat ### Batas Risiko (

Untuk mencegah dampak besar terhadap likuiditas pasar saat likuidasi paksa akibat seorang trader yang memegang posisi terlalu besar, pertukaran umumnya menerapkan sistem margin bertingkat, juga dikenal sebagai batas risiko. Logika inti dari sistem ini adalah: semakin besar ukuran posisi, semakin tinggi risikonya, oleh karena itu perlu adanya langkah-langkah pengendalian risiko yang lebih ketat.

Secara spesifik, sistem ini membagi nilai nominal posisi menjadi beberapa lapisan )Tiers(. Seiring dengan nilai posisi yang dimiliki trader meningkat dari lapisan rendah ke lapisan tinggi, platform akan secara otomatis menerapkan dua penyesuaian:

1. Mengurangi maksimum leverage yang tersedia: Semakin besar posisi, semakin rendah maksimum leverage yang diizinkan.

2. Meningkatkan rasio margin pemeliharaan ) MMR (: Semakin besar posisi, semakin tinggi proporsi margin yang diperlukan untuk mempertahankan posisi terhadap nilai posisi.

Desain ini secara efektif mencegah trader menggunakan leverage tinggi untuk membangun posisi besar yang dapat menimbulkan ancaman sistemik terhadap stabilitas pasar. Ini adalah mekanisme pengurangan risiko bawaan yang memaksa trader besar untuk secara aktif mengurangi eksposur risiko.

Sistem margin bertingkat bukan sekadar parameter risiko, melainkan merupakan alat inti untuk pertukaran dalam mengelola likuiditas pasar dan mencegah "Liquidation Cascades" ). Sebuah order likuidasi besar-besaran (, misalnya, dari akun paus yang menggunakan leverage tinggi ) dapat dengan cepat menghabiskan likuiditas di beberapa level harga di buku order, menyebabkan penurunan harga yang tajam dengan "shadow bawah panjang". Penurunan harga yang tiba-tiba ini dapat memicu garis likuidasi dari trader lain yang sebenarnya aman, sehingga menciptakan efek domino. ( Bagi pertukaran, ini adalah risiko likuidasi ).

Dengan menerapkan leverage yang lebih rendah dan persyaratan margin pemeliharaan yang lebih tinggi pada posisi besar, pertukaran secara signifikan meningkatkan kesulitan bagi entitas tunggal untuk membangun posisi raksasa yang rentan yang cukup untuk memicu reaksi berantai semacam itu. Persyaratan margin yang lebih tinggi berfungsi sebagai bantalan yang lebih besar, mampu menyerap fluktuasi harga yang lebih tajam, sehingga melindungi ekosistem pasar secara keseluruhan dari risiko sistemik yang ditimbulkan oleh posisi terpusat.

Sebagai contoh sistem margin bertingkat yang ditetapkan oleh suatu pertukaran untuk kontrak Perpetual Futures BTCUSDT, jelas menunjukkan penerapan mekanisme manajemen risiko ini dalam praktik:

Tabel ini secara intuitif mengungkapkan hubungan berbanding terbalik antara risiko dan leverage—persyaratan margin dan posisi mengalami pertumbuhan linier. Ketika nilai posisi BTCUSDT trader melebihi 150.000 USDT, maka leverage maksimum yang tersedia akan turun dari 125 kali menjadi 100 kali, sementara tingkat margin juga akan meningkat dari 0,40% menjadi 0,50%.

Bagian Tiga: Pemicu Likuidasi: Memahami Indikator Harga Kunci

Untuk melaksanakan pemaksaan likuidasi secara akurat dan adil, pertukaran tidak secara langsung menggunakan harga transaksi yang berubah-ubah di pasar, melainkan mengandalkan sistem indikator harga yang dirancang khusus.

( Harga Penanda vs. Harga Transaksi Terbaru

Di antarmuka perdagangan Perpetual Futures, trader biasanya akan melihat dua harga utama:

• Harga Terakhir): Ini merujuk pada harga transaksi terakhir yang tercatat di buku pesanan pertukaran. Ini secara langsung mencerminkan perilaku beli dan jual pasar saat ini, dan mudah dipengaruhi oleh transaksi besar tunggal atau emosi pasar jangka pendek.

• Harga Mark ###: Ini adalah harga yang dihitung khusus oleh pertukaran untuk memicu likuidasi paksa, bertujuan untuk mencerminkan "nilai wajar" atau "nilai sebenarnya" dari kontrak. Berbeda dengan harga transaksi terbaru, perhitungan harga mark mencakup berbagai sumber data, dengan tujuan inti untuk menghaluskan fluktuasi harga jangka pendek, mencegah likuidasi paksa yang tidak perlu dan tidak adil akibat kurangnya likuiditas pasar, manipulasi harga, atau "spike" harga secara tiba-tiba. ( Sekarang semua menggunakan harga mark sebagai dasar untuk keuntungan dan kerugian )

Metode perhitungan harga acuan di setiap pertukaran hampir sama, biasanya mencakup bagian inti berikut:

1. Harga Indeks (: Ini adalah harga komprehensif yang dihitung melalui rata-rata tertimbang dari harga aset di beberapa pertukaran spot utama global.

2. Biaya Dana Basis )Funding Basis(: Untuk mengaitkan harga kontrak berjangka permanen dengan harga spot, akan ada selisih harga antara harga kontrak dan harga indeks, yang disebut basis.

Dengan metode perhitungan yang komprehensif ini, harga acuan dapat menjadi lebih stabil dan lebih