DEX: Dari Alat Perdagangan ke Inti Struktur Keuangan on-chain

Dalam bidang keuangan kripto, DEX selalu menjadi peran yang memancing pemikiran. Ia tampaknya selalu online, tidak mengalami downtime, sensor, atau penipuan, tetapi telah berada di posisi pinggiran untuk waktu yang lama: antarmukanya rumit, likuiditasnya kurang, dan kurang cerita; ia bukan topik yang dibicarakan oleh pemimpin opini, dan juga bukan platform peluncuran pilihan proyek-proyek populer. Di masa ledakan DeFi, ia dianggap sebagai alternatif untuk bursa terpusat; setelah datangnya pasar bearish, ia diposisikan sebagai "warisan DeFi era yang aman dan mandiri". Saat industri lebih fokus pada narasi baru seperti rantai publik, AI, aset fisik, dan inskripsi, DEX tampaknya telah kehilangan keberadaannya.

Namun, dalam jangka panjang, kita akan menemukan bahwa DEX telah tumbuh diam-diam dan mulai mengguncang logika dasar keuangan on-chain. Uniswap yang pernah populer hanyalah sebuah titik dalam perjalanan perkembangannya, sementara proyek-proyek seperti Curve, Balancer, Raydium, dan Velodrome adalah bentuk evolusinya yang terus berkembang. Ketika kita memperhatikan proses evolusi semua AMM, agregator, dan DEX lapisan kedua, yang mendorong di baliknya sebenarnya adalah inovasi diri dari dasar keuangan terdistribusi.

Oleh karena itu, artikel ini akan melompati perspektif "perbandingan produk" dan "tren industri", meninjau konteks sejarah, dan menjelaskan logika evolusi struktur DEX:

• Bagaimana DEX berevolusi dari alat menjadi logika struktural di on-chain?
• Bagaimana ia menyerap mekanisme keuangan dan tujuan ekologi dari berbagai periode?
• Mengapa DEX tetap menjadi topik yang tidak bisa dihindari ketika kita membahas peluncuran proyek, peluncuran dingin, dan organisasi diri komunitas?

Ini adalah sejarah evolusi DEX, pengamatan struktur "fungsi eksternal" yang terdesentralisasi, dan juga merupakan pengembangan jalur sejarah yang lengkap. Artikel ini juga mencoba menjawab pertanyaan yang semakin menonjol:

Dalam membahas Web3, mengapa setiap proyek sekarang tidak bisa menghindari DEX?

I. Sejarah Singkat DEX Lima Tahun: Dari Peran Pinggiran ke Inti Narasi

1. DEX Generasi Pertama: Ekspresi Desentralisasi ( Era EtherDelta )

Sekitar tahun 2017, ketika bursa terpusat berada di puncaknya, sekelompok penggemar kripto secara diam-diam memulai eksperimen unik di on-chain: EtherDelta.

Dibandingkan dengan beberapa bursa terpusat saat itu, pengalaman perdagangan EtherDelta hampir bisa dikatakan sebagai bencana: perdagangan memerlukan input manual data on-chain yang kompleks, keterlambatan interaksi sangat tinggi, dan antarmuka pengguna setara dengan halaman web primitif dari abad lalu, hampir membuat trader biasa enggan untuk berpartisipasi.

Namun, kelahiran EtherDelta, sejak awal, bukan hanya untuk kemudahan, tetapi untuk benar-benar menghindari "kepercayaan terpusat": aset perdagangan sepenuhnya dikendalikan oleh pengguna sendiri, pencocokan pesanan sepenuhnya dilakukan di jaringan Ethereum, tanpa perlu perantara, tanpa perlu mempercayai pihak ketiga. Pendiri Ethereum, Vitalik Buterin, bahkan secara terbuka mengungkapkan harapannya terhadap model ini, percaya bahwa perdagangan terdesentralisasi di rantai adalah salah satu arah aplikasi nyata dari blockchain.

Meskipun EtherDelta akhirnya memudar dari perhatian karena masalah teknis dan pengalaman pengguna, ia meninggalkan jejak yang tidak bisa diabaikan dalam sejarah blockchain: DEX tidak lagi hanya alat perdagangan, tetapi telah menjadi ekspresi praktik melawan sentralisasi.

Mungkin itu bukan bintang pasar saat itu, tetapi telah menanam benih gen untuk proyek-proyek seperti Uniswap, Balancer, Raydium di kemudian hari: kepemilikan aset pengguna, pemrosesan pesanan on-chain, tanpa perlu kepercayaan kustodian - inilah ciri-ciri yang menjadi kerangka dasar untuk evolusi, turunan, dan ekspansi DEX di masa depan.

2. DEX Generasi Kedua: Perubahan Paradigma Teknologi ( Munculnya AMM )

Jika EtherDelta mewakili "prinsip pertama" perdagangan terdesentralisasi, maka kelahiran Uniswap telah memberikan jalur implementasi yang dapat diskalakan untuk pertama kalinya.

Pada tahun 2018, Uniswap merilis v1, yang pertama kali memperkenalkan mekanisme Automated Market Maker (AMM) di on-chain, yang benar-benar memecahkan batasan model pencocokan buku pesanan tradisional. Logika perdagangan dasarnya sederhana namun revolusioner - x * y = k: rumus ini adalah inovasi inti Uniswap, memungkinkan kolam likuiditas untuk menetapkan harga secara otomatis, tanpa pihak lawan atau order yang tertunda. Hanya dengan memasukkan satu aset ke dalam kolam, Anda dapat secara otomatis mendapatkan aset lainnya sesuai dengan kurva produk tetap. Tanpa pihak lawan, tanpa order yang tertunda, tanpa pencocokan, perilaku perdagangan sama dengan perilaku penetapan harga.

Terobosan model ini terletak pada fakta bahwa ia tidak hanya menyelesaikan masalah "siapa yang lebih dulu, ayam atau telur" yang terjadi ketika tidak ada yang melakukan pemesanan di DEX awal, tetapi juga secara mendasar mengubah sumber likuiditas untuk perdagangan on-chain: siapa pun dapat menjadi penyedia likuiditas (LP), menyuntikkan aset ke pasar dan mendapatkan biaya transaksi.

Keberhasilan Uniswap juga menginspirasi inovasi varian mekanisme AMM lainnya:

Balancer memperkenalkan kolam multi-aset + bobot kustom, memungkinkan proyek untuk menetapkan bobot dan distribusi aset sendiri;

Curve merancang kurva yang dioptimalkan untuk masalah slippage tinggi pada stablecoin, memungkinkan pertukaran aset dengan biaya yang lebih rendah;

SushiSwap menambahkan insentif token dan mekanisme pemerintahan di atas Uniswap, membuka narasi "pertambangan likuiditas + kedaulatan komunitas";

Variasi ini bersama-sama mendorong AMM DEX memasuki tahap "produk protokol". Berbeda dengan DEX generasi pertama yang didorong oleh ide dan memiliki bentuk yang kasar, DEX generasi kedua mulai menunjukkan logika produk yang jelas dan siklus perilaku pengguna: mereka tidak hanya dapat diperdagangkan, tetapi juga menjadi dasar struktural untuk sirkulasi aset, pintu masuk bagi pengguna untuk berpartisipasi dalam likuiditas, bahkan menjadi salah satu bagian dalam peluncuran ekosistem proyek.

Dapat dikatakan, sejak Uniswap, DEX pertama kali benar-benar menjadi "produk" yang dapat digunakan, tumbuh, dan mengakumulasi pengguna serta modal - tidak lagi menjadi lampiran dari konsep yang diimplementasikan, tetapi mulai menjadi pembangun struktur itu sendiri.

3. DEX generasi ketiga: dari alat ke pusat, ekspansi fungsi dan integrasi ekosistem

Setelah memasuki tahun 2021, evolusi DEX mulai keluar dari satu skenario perdagangan, memasuki "fase integrasi" di mana fungsi meluap dan integrasi ekosistem berjalan bersamaan. Pada tahap ini, DEX tidak lagi sekadar menjadi "tempat menukar koin", tetapi perlahan-lahan berkembang menjadi inti likuiditas dalam sistem keuangan on-chain, pintu masuk untuk peluncuran proyek, bahkan sebagai pengatur struktur ekosistem.

Salah satu perubahan paradigma yang paling representatif pada periode ini adalah munculnya Raydium.

Raydium lahir di Solana on-chain, merupakan DEX pertama yang mencoba mengintegrasikan mekanisme AMM dengan kedalaman buku pesanan on-chain. Ini tidak hanya menyediakan kolam likuiditas berbasis produk tetap, tetapi juga dapat menyinkronkan transaksi ke buku pesanan on-chain Serum, membentuk struktur likuiditas "pembuat pasar otomatis + pesanan pasif" yang coexist. Model ini menggabungkan kesederhanaan AMM dengan tingkat harga yang terlihat dari buku pesanan, sambil mempertahankan otonomi on-chain, secara signifikan meningkatkan efisiensi modal dan tingkat penggunaan likuiditas.

Makna struktur Raydium terletak pada kenyataan bahwa ia bukan hanya "optimasi AMM", tetapi merupakan upaya pertama DEX untuk memperkenalkan "pengalaman bursa terpusat" dalam rekonstruksi terdistribusi di on-chain. Bagi proyek baru dalam ekosistem Solana, Raydium bukan hanya tempat perdagangan, tetapi juga tempat peluncuran - dari likuiditas awal hingga distribusi token, kedalaman pemesanan, dan eksposur proyek, ia adalah pusat keterkaitan antara penerbitan tingkat satu dan perdagangan tingkat dua.

Pada tahap ini, fungsi ledakan jauh lebih dari sekadar Raydium:

• SushiSwap menambahkan penambangan perdagangan, token tata kelola, tata kelola komunitas, dan kolam inkubasi "Onsen" pada model Uniswap, membentuk ekosistem DEX yang bersifat tata kelola;

• PancakeSwap menggabungkan fungsi game berbasis blockchain, pasar NFT, dan lotere berbasis blockchain, dan telah menyelesaikan operasi platform DEX di BNB Chain;

• Velodrome(Optimism) memperkenalkan "penjadwalan likuiditas antar protokol" yang berbasis model veToken, menjadikan DEX sebagai koordinator antar protokol dan bukan sekadar melayani pengguna;

• Jupiter berperan sebagai agregator jalur yang menghubungkan berbagai DEX dan jalur aset dalam ekosistem Solana, menjadi "on-chain cross-protocol aggregator" dalam arti sesungguhnya.

Ciri umum dari tahap ini adalah: DEX bukan lagi titik akhir dari protokol, melainkan jaringan penghubung antara aset, proyek, pengguna, dan protokol.

Ini harus menangani "interaksi terminal" dari transaksi pengguna, sekaligus menyematkan "aliran awal" dari penerbitan proyek, dan juga perlu terhubung dengan sistem perilaku on-chain yang lengkap seperti tata kelola, insentif, penetapan harga, dan penggabungan.

DEX, mulai terlepas dari identitas "protokol pulau", menjadi pusat nodus di dunia DeFi (hub primitive) - sebuah komponen konsensus on-chain yang memiliki adaptabilitas tinggi dan kemampuan komposisi yang tinggi.

4. DEX Generasi Keempat: Pertumbuhan Deformasi dalam Arus Multichain, adalah Penggabungan, Layer Kedua, dan Uji Coba Lintas Rantai

Jika evolusi dua generasi DEX sebelumnya adalah perubahan paradigma teknologi, maka fase ketiga Raydium adalah upaya penyambungan modul fungsional. Sejak tahun 2021, DEX memasuki tahap yang lebih sulit untuk diklasifikasikan: ia tidak lagi dipimpin oleh suatu tim dalam "pembaruan versi", tetapi seluruh struktur on-chain memaksa untuk melakukan perubahan adaptif.

Yang pertama merasakan perubahan ini adalah DEX yang dikerahkan di jaringan lapisan kedua.

Setelah peluncuran jaringan utama Arbitrum dan Optimism, biaya Gas tinggi untuk transaksi di Ethereum bukan lagi satu-satunya pilihan, struktur Rollup mulai menjadi tanah subur bagi pertumbuhan DEX generasi baru. GMX di Arbitrum menerapkan model penetapan harga oracle + kontrak perpetual, dengan jalur minimal dan struktur tanpa kolam LP, merespons masalah "AMM tidak cukup untuk menyelesaikan kedalaman". Sementara di Optimism, Velodrome memanfaatkan model veToken, mencoba membangun mekanisme koordinasi tata kelola insentif likuiditas antar protokol. DEX ini tidak lagi mengejar universalitas, tetapi berakar di rantai tertentu dengan cara "infrastruktur ekosistem".

Sementara itu, jenis lain dari patch struktural juga sedang terbentuk secara bersamaan: aggregator.

Ketika DEX semakin banyak, masalah fragmentasi likuiditas dengan cepat membesar, dan pengguna di "mana untuk bertransaksi" di链上 secara bertahap menjadi beban keputusan baru. Dari 1inch yang diluncurkan pada tahun 2020 hingga Matcha dan Jupiter kemudian, agregator mengambil peran baru: mereka bukan DEX, tetapi mengatur semua jalur likuiditas DEX. Khususnya Jupiter, kebangkitan cepatnya di jaringan Solana adalah karena ia secara tepat mengisi kekosongan dalam kedalaman jalur, peralihan aset, dan pengalaman transaksi.

Namun, evolusi struktur DEX tidak berhenti pada adaptasi on-chain. Setelah tahun 2021, proyek seperti ThorChain dan Router Protocol mulai diluncurkan, mengajukan proposisi yang lebih radikal: bisakah kedua pihak dalam transaksi tidak berada di satu rantai, tetapi tetap dapat menyelesaikan pertukaran? "Cross-chain DEX" mulai mencoba menyelesaikan masalah sirkulasi aset antar rantai melalui pembangunan lapisan verifikasi sendiri, relai pesan, atau kolam likuiditas virtual. Meskipun struktur protokol jauh lebih kompleks daripada DEX satu rantai, kemunculannya melepaskan sinyal: jalur evolusi DEX telah terlepas dari satu blockchain tertentu dan menuju era kolaborasi protokol antar rantai.

DEX pada tahap ini sulit untuk dikategorikan hanya dengan "tipe": itu bisa menjadi pintu masuk likuiditas (1inch), juga bisa menjadi koordinator protokol (Velodrome), dan lebih mungkin menjadi mekanisme pertukaran antar rantai (ThorChain). Mereka tidak dirancang seperti generasi sebelumnya, tetapi lebih seperti "terstruktur keluar".

Pada titik ini, DEX tidak hanya sekadar alat, tetapi juga merupakan respons lingkungan - sebuah produk adaptif yang digunakan untuk menyambut perubahan struktur jaringan, perpindahan aset antar rantai, dan permainan insentif antar protokol. Ia bukan lagi "pembaruan produk", melainkan manifestasi dari "evolusi struktur".

Dua, Ketika Penetapan Harga, Likuiditas, dan Narasi Bertemu: Bagaimana DEX "Masuk" ke Launch

Melihat jalur perkembangan empat generasi DEX, tidak sulit untuk menemukan satu hal: alasan mereka terus berevolusi bukanlah karena desain fungsional yang lebih cerdas, tetapi karena mereka terus merespons kebutuhan nyata di on-chain - dari pencocokan, pembuatan pasar, hingga agregasi, lintas rantai, setiap transformasi DEX adalah pengisian alami dari kekosongan struktural.

Pada tahap ini, DEX tidak lagi menjadi "titik fungsi" di suatu rantai, tetapi lebih mirip sebagai "lapisan penyesuaian default" setelah perubahan struktur rantai. Baik proyek yang ingin memberikan insentif, protokol yang ingin menarik pengguna, maupun lintas rantai yang ingin mengagregasi, DEX ada di dalamnya.