Penulis: Liu Yong, Direktur Institut Penelitian Keuangan Internet Zhongguancun, Sekretaris Jenderal Aliansi Pengembangan Industri Teknologi Keuangan Zhongguancun
Pada tahun 2025, ekonomi digital global memasuki titik kunci transformasi mendalam. Sebagai "jembatan" yang menghubungkan keuangan tradisional dengan ekosistem blockchain, hingga Agustus 2025, stablecoin telah berkembang menjadi pasar besar dengan skala lebih dari 271,4 miliar dolar AS, menjadi infrastruktur yang tak terpisahkan dari perdagangan aset kripto, pembayaran lintas batas, dan keuangan terdesentralisasi (DeFi). Terutama stablecoin yang dijamin mata uang fiat seperti USDT dan USDC, karena harga yang terikat pada dolar AS dan diklaim "1:1 tebus", secara luas dianggap sebagai "pelabuhan aman" di dunia kripto. Namun, di balik kilauannya, risiko yang tersembunyi tidak boleh diabaikan. Baru-baru ini, kebijakan pengawasan di pusat keuangan utama global telah diterapkan dengan intensif, dengan "Peraturan Stablecoin" Hong Kong yang mulai berlaku pada 1 Agustus 2025, "Undang-Undang Regulasi Pasar Aset Kripto" (MiCA) Uni Eropa memasuki tahap implementasi penuh, dan "Undang-Undang Regulasi Stablecoin Pembayaran" (Undang-Undang GENIUS) Amerika Serikat yang mulai berlaku secara resmi pada 18 Juli 2025. Ini menandakan berakhirnya era "pertumbuhan liar" stablecoin, dan pengawasan global memasuki fase baru "kepatuhan, kehati-hatian, dan transparansi". Artikel ini akan menganalisis pemandangan nyata stablecoin dari tiga dimensi: pengungkapan risiko, kemajuan regulasi terbaru, dan tren masa depan.
I. Risiko Stablecoin: Kekhawatiran di Balik Aura
Kata "stabil" dalam stablecoin adalah inti dari daya tarik pasarnya, tetapi juga merupakan ilusi terbesarnya. Investor yang menikmati kemudahannya harus dengan sadar menyadari berbagai risiko yang tersembunyi di baliknya.
1. Risiko Sentralisasi: Fondasi Kepercayaan yang Rentan
Stabilcoin yang dijamin dengan mata uang fiat (seperti USDT, USDC) beroperasi berdasarkan "kepercayaan" - kepercayaan bahwa penerbit memiliki cadangan dolar yang cukup, kepercayaan bahwa alokasi aset mereka stabil, dan kepercayaan bahwa mekanisme audit mereka efektif. Namun, kepercayaan ini pada dasarnya bersifat terpusat, bergantung pada disiplin diri perusahaan swasta dan kredibilitas audit eksternal, bukan pada kepastian teknis atau matematis.
Sebagai contoh stablecoin terbesar di dunia berdasarkan kapitalisasi pasar, USDT, penerbitnya Tether telah lama diragukan karena transparansi aset cadangannya. Meskipun mereka telah beralih untuk sebagian besar memegang obligasi pemerintah AS, data historis menunjukkan bahwa mereka pernah berinvestasi besar-besaran dalam surat utang korporasi, emas, bahkan Bitcoin dan aset berisiko tinggi lainnya. Di balik strategi "pengembalian tinggi" ini terdapat risiko kredit yang potensial dan risiko volatilitas pasar. Pada tahun 2021, Tether dijatuhi denda sebesar 41 juta dolar oleh Komisi Perdagangan Berjangka Komoditas AS (CFTC) karena tidak melaporkan kerugian besar, yang mengungkapkan cacat dalam mekanisme tata kelola dan pengungkapannya.
USDC meskipun mengedepankan "transparansi dan kepatuhan" sebagai nilai jualnya, tetapi dalam krisis Bank Silicon Valley (SVB) pada tahun 2023, hingga 80% aset cadangannya disimpan di bank tersebut, yang menyebabkan harganya sempat terlepas parah hingga 0,85 dolar. Meskipun akhirnya pulih melalui bantuan eksternal, peristiwa ini menunjukkan dengan jelas bahwa bahkan stablecoin yang paling patuh pun, janji "1:1 penukaran" -nya bergantung pada ketahanan sistem keuangan tradisional, dan kemampuan antiriskinya sangat dilebih-lebihkan.
2. Risiko Likuiditas dan Penarikan: "Krisis Bank" di Blockchain
Kelemahan fatal lain dari stablecoin adalah risiko likuiditas dan risiko penarikan. Dalam sistem perbankan tradisional, bank menciptakan kredit melalui "penjadwalan yang tidak cocok", tetapi ini juga menyebabkan risiko "penarikan". Stablecoin menghadapi masalah serupa: aset cadangan mereka mungkin mengandung aset dengan likuiditas rendah, atau mekanisme penebusan mereka dapat mengalami penundaan.
Begitu pasar mulai meragukan kemampuan penerbit untuk memenuhi kewajibannya (misalnya, meragukan cadangan yang tidak mencukupi atau penurunan nilai aset), hal ini dapat memicu permintaan penebusan besar-besaran dalam waktu yang sangat singkat. Karena transparansi publik dari transaksi blockchain, "penarikan di atas rantai" ini akan dengan cepat membentuk siklus panik yang memperkuat diri sendiri, menyebabkan harga stablecoin jatuh, bahkan memicu likuidasi berantai di seluruh ekosistem DeFi. Keruntuhan TerraUSD (UST) pada tahun 2022 adalah contoh klasik kekurangan likuiditas dari stablecoin algoritmik di bawah tekanan pasar, dan pelajaran dari kejadian ini masih menggema hingga saat ini.
3. Kepatuhan dan Risiko Sistemik: Pedang Damokles Regulasi
Karakteristik stablecoin yang lintas batas, sepanjang waktu, dan peer-to-peer, menjadikannya alat potensial untuk pencucian uang, pendanaan terorisme, dan pelarian modal. Anonimitas atau pseudo-anonimitasnya memberikan kemudahan untuk aliran dana ilegal, yang membawa tantangan besar bagi regulasi keuangan global. Selain itu, skala stablecoin sudah tidak dapat diabaikan. Hingga Agustus 2025, total nilai pasar stablecoin global mencapai 270 miliar dolar AS, di mana USDT dan USDC bersama-sama menguasai lebih dari 80% pangsa pasar, membentuk "monopoli ganda". Konsentrasi yang tinggi ini tidak hanya memperburuk risiko "terlalu besar untuk gagal", tetapi jika stablecoin utama mengalami masalah, dampaknya akan merembet ke seluruh pasar kripto dan bahkan sistem keuangan tradisional. Ketua Federal Reserve, Powell, telah beberapa kali memperingatkan bahwa stablecoin besar dapat mengancam stabilitas keuangan. Oleh karena itu, stablecoin sama sekali bukan "aset tanpa risiko". Investor harus menyadari bahwa di balik "stabilitas" mereka terdapat operasi keuangan yang kompleks dan risiko sistemik yang potensial, dan mereka tidak boleh menyamakan stablecoin dengan simpanan bank atau uang tunai.
II. Perkembangan Terbaru Stablecoin di Hong Kong: "Contoh Cina" dalam Regulasi dan Koordinat Global
Pada 1 Agustus 2025, "Peraturan Stablecoin" Hong Kong secara resmi mulai berlaku, menandai peluncuran kerangka regulasi komprehensif pertama di dunia untuk stablecoin yang dipatok pada mata uang fiat. Peristiwa ini bukan hanya merupakan tonggak dalam perkembangan teknologi keuangan di Hong Kong, tetapi juga bisa menjadi "penunjuk arah" untuk regulasi stablecoin di seluruh dunia.
Setelah berlakunya "Peraturan Stablecoin", sektor keuangan Hong Kong dengan cepat memicu "pertempuran lisensi". Meskipun Otoritas Moneter Hong Kong secara jelas menyatakan "tidak ada lisensi yang dikeluarkan hingga 1 Agustus", dan lisensi pertama diperkirakan akan diumumkan pada awal 2026, hal ini tidak mendinginkan antusiasme pasar.
Lembaga keuangan tradisional menduduki posisi terdepan: Tiga penerbit uang besar di Hong Kong — Bank of China Hong Kong, HSBC, dan Standard Chartered — memanfaatkan pengalaman mereka dalam pengelolaan cadangan mata uang fiat yang matang, kekuatan modal yang kuat, dan hubungan erat dengan regulator, menjadi pesaing kuat untuk lisensi pertama. Di antara mereka, Standard Chartered dan Bank of China Hong Kong telah memulai proses pengajuan lebih awal.
Raksasa teknologi secara aktif merencanakan: Teknologi rantai Jingtong telah memasuki tahap kedua "sandbox penerbit stablecoin" yang dikelola oleh Otoritas Moneter Hong Kong, dengan skenario pengujian mencakup pembayaran lintas batas, keuangan rantai pasokan, dan transaksi ritel; Grup Ant telah memulai proses aplikasi dan telah melakukan beberapa komunikasi dengan badan pengawas.
Sentimen Pasar dan Peringatan: Meskipun sentimen pasar sedang tinggi, Komisi Sekuritas dan Berjangka Hong Kong dan Otoritas Moneter Hong Kong mengeluarkan pernyataan bersama pada 14 Agustus, menyerukan publik untuk tetap berhati-hati terhadap volatilitas pasar yang terkait dengan konsep stablecoin, menekankan bahwa "menyatakan niat atau mengajukan permohonan, tidak sama dengan mendapatkan lisensi akhir," dan memperingatkan para pelaku pasar untuk menghindari pernyataan yang menyesatkan. Ini mencerminkan kewaspadaan tinggi regulator dalam mencegah "spekulasi konsep" dan "manipulasi harga saham."
2. Persyaratan regulasi: yang paling ketat di dunia, menetapkan "standar Hong Kong"
Inti dari "Regulasi Stablecoin" di Hong Kong adalah "pengawasan ketat, ambang batas tinggi, dan transparansi yang kuat", yang persyaratannya bisa dibilang merupakan yang paling ketat di dunia, terutama terlihat dalam:
Sistem lisensi wajib: Setiap entitas yang menerbitkan stablecoin fiat di Hong Kong, atau stablecoin yang dipatok pada dolar Hong Kong di luar negeri, harus mengajukan lisensi kepada Otoritas Moneter Hong Kong. Operasi tanpa lisensi akan menghadapi denda maksimum 5 juta HKD dan hukuman penjara hingga 7 tahun.
Tingkat modal yang tinggi: Pemohon non-bank harus memiliki modal yang disetor tidak kurang dari 25 juta dolar Hong Kong, untuk menyaring pengemit yang memiliki kemampuan untuk menghadapi risiko dari sumbernya.
100% Cadangan Penuh dan Pemisahan Aset: Penerbit harus mengalokasikan 100% aset cadangan ke dalam uang tunai, obligasi pemerintah jangka pendek, dan aset likuid tinggi lainnya, serta disimpan secara terpisah di bank berlisensi, memastikan "Dukungan Penuh, Likuiditas Tinggi, Pemisahan Ketat".
Transparansi yang Diharuskan dan Anti-Pencucian Uang: Penerbit harus mempublikasikan laporan audit aset cadangan setiap hari, membangun mekanisme KYC/AML yang lengkap, melarang pembayaran bunga untuk mencegah penyimpanan secara tidak langsung, dan hanya lembaga yang memiliki lisensi yang dapat mengiklankan.
Penerbitan lisensi yang hati-hati: Kepala Otoritas Moneter Hong Kong, Yu Weiman, dengan jelas menyatakan bahwa pada tahap awal hanya akan diberikan "sejumlah kecil lisensi" (angka satu digit), menekankan "lebih baik tidak ada daripada banyak", untuk memastikan perkembangan pasar yang stabil.
Tindakan Hong Kong ini, dengan membangun kerangka regulasi yang paling ketat di dunia, bertujuan untuk menjadikannya sebagai "titik tinggi kepatuhan keuangan digital global", menarik kekuatan inovasi yang benar-benar memiliki kemampuan dan kesadaran kepatuhan, bukan spekulan.
3. Pembaruan Terbaru: Regulasi "Mendinginkan" dan Pasar "Mendingin"
Memasuki pertengahan Agustus, perkembangan stablecoin di Hong Kong memasuki fase kritis "masa tenang" dan "masa pengamatan". Hingga 17 Agustus, Otoritas Moneter Hong Kong dan Komisi Sekuritas belum mengumumkan kemajuan substantif dalam persetujuan permohonan lisensi, dengan tegas menekankan bahwa "komunikasi awal tidak sama dengan persetujuan". Tindakan regulator yang "mendinginkan" hasilnya sangat signifikan:
Hype pasar cepat mereda: Beberapa perusahaan yang sebelumnya mengalami lonjakan harga saham akibat konsep "lisensi stablecoin" kini mengalami penyesuaian harga saham yang signifikan, yang menunjukkan bahwa pasar sedang beralih dari spekulasi yang tidak rasional menuju penilaian rasional terhadap fundamental dan hasil regulasi.
Pemohon menghadapi ujian yang ketat: lebih dari 50 lembaga telah menyatakan niat untuk mendaftar, termasuk raksasa internet, bank internasional, serta platform pembayaran. Namun, regulator dengan tegas menyatakan bahwa pada tahap awal hanya akan mengeluarkan sejumlah kecil lisensi, dengan standar persetujuan yang sangat tinggi, menantang kekuatan modal, kepatuhan risiko, skenario bisnis nyata (seperti penyelesaian perdagangan lintas batas), dan kemampuan anti pencucian uang dari pemohon.
Peningkatan teknologi regulasi: Untuk menghadapi potensi manipulasi pasar, Komisi Sekuritas dan Futures Hong Kong telah mengaktifkan tim pengawasan pasar khususnya dan sistem canggih untuk memantau secara ketat aktivitas perdagangan yang terkait dengan stablecoin, dan akan mengambil tindakan tegas terhadap setiap pelanggaran.
Dinamik terbaru ini dengan jelas menyampaikan satu sinyal: strategi stablecoin Hong Kong tidak bertujuan untuk menciptakan gelembung pasar jangka pendek, tetapi untuk membangun infrastruktur keuangan digital global yang jangka panjang, kokoh, dan sesuai. Penerbitan lisensi stablecoin di Hong Kong akan dilakukan dengan hati-hati, lambat, dan standar tinggi. "Pemenang" yang sebenarnya adalah mereka yang mampu mengintegrasikan teknologi stablecoin dengan ekonomi riil secara mendalam dan memiliki kemampuan kepatuhan yang unggul sebagai investor jangka panjang.
Tiga, Prospek Stablecoin Global: Pola Baru di Bawah Gelombang Kepatuhan
Praktik regulasi di Hong Kong bukanlah kejadian terisolasi, melainkan cerminan penguatan regulasi terhadap stablecoin oleh ekonomi utama global. Melihat ke depan, perkembangan stablecoin akan menunjukkan tren berikut:
1. Regulasi global semakin seragam, kepatuhan menjadi satu-satunya jalan keluar
Amerika Serikat, Uni Eropa, Inggris, Jepang, dan ekonomi utama lainnya sedang mendorong atau telah menerapkan kerangka regulasi stablecoin yang ketat. Misalnya, undang-undang GENIUS di AS dan MiCA di Uni Eropa keduanya mengharuskan cadangan 100% yang cukup, audit yang wajib, dan operasi dengan lisensi. Ini berarti bahwa di masa depan, hanya stablecoin yang memenuhi persyaratan kepatuhan ketat di pasar utama global yang dapat bertahan dan berkembang, dan "biaya kepatuhan" untuk stablecoin global akan meningkat secara tajam, membentuk "benteng kepatuhan" yang kuat.
2. Pembentukan kembali pasar, efek Matthew semakin kuat
Dalam lingkungan regulasi yang ketat, sumber daya akan terpusat pada lembaga kepatuhan teratas. USDC mungkin akan semakin mengukuhkan posisinya di pasar karena kepatuhannya yang tinggi, sementara USDT akan menghadapi tantangan yang lebih besar jika tidak dapat sepenuhnya transparan mengenai cadangannya. Sementara itu, lembaga keuangan tradisional (seperti bank dan raksasa pembayaran) akan menjadi peserta penting di pasar stablecoin berkat modal, kepatuhan, dan basis pelanggan mereka. Raksasa teknologi seperti Ant Group dan JD.com, jika berhasil mendapatkan lisensi di pasar kunci seperti Hong Kong, juga akan membuka kurva pertumbuhan baru.
3. Bersaing dan berkolaborasi dengan CBDC, membangun ekosistem pembayaran masa depan
Kebangkitan stablecoin akan membentuk hubungan kompetisi dan kolaborasi dengan mata uang digital bank sentral (CBDC) di berbagai negara. Mata uang digital bank sentral didukung oleh kredit negara, menjadikannya lebih aman, dan akan mendominasi pembayaran domestik serta transmisi kebijakan moneter. Sementara itu, stablecoin yang sesuai dengan regulasi mungkin akan berfungsi sebagai pelengkap dalam pembayaran lintas batas dan skenario tertentu (seperti pembiayaan rantai pasokan, tokenisasi RWA). Di masa depan, ekosistem pembayaran yang beragam yang terdiri dari mata uang digital bank sentral, stablecoin yang sesuai dengan regulasi, dan alat pembayaran tradisional akan secara bertahap terbentuk.
4. Integrasi Teknologi dan Regulasi, Meningkatkan Transparansi
Transparansi blockchain akan digunakan untuk memberdayakan regulasi. Di masa depan, lembaga pengawas mungkin akan meminta penerbit untuk menunjukkan status aset cadangan yang dapat diverifikasi oleh pengawas dan publik melalui metode seperti "audit real-time di blockchain", sehingga sepenuhnya menyelesaikan masalah "kepercayaan". Teknologi privasi seperti Zero-Knowledge Proof (ZKP) juga akan memenuhi persyaratan regulasi KYC/AML sambil melindungi privasi pengguna.
Kesimpulan
Stablecoin sebagai produk inovasi keuangan, nilainya tidak dapat disangkal. Namun, di balik sinar lampunya, risiko seperti sentralisasi, likuiditas, dan kepatuhan bagaikan pedang Damocles. Pada tahun 2025, dengan diberlakukannya "Peraturan Stablecoin" di Hong Kong dan kerangka regulasi global lainnya, stablecoin sedang bertransisi dari "kerajaan bebas" menuju "era hukum." Baru-baru ini, intervensi tepat waktu dari regulator Hong Kong terhadap spekulasi pasar dan sikap hati-hati terhadap penerbitan lisensi sekali lagi membuktikan tekad dan ketahanan mereka untuk membangun "pusat keuangan digital global."
Bagi para pelaku pasar, hanya dengan merangkul regulasi, mematuhi kepatuhan, dan meningkatkan transparansi, mereka dapat bergerak stabil dan jauh di tengah gelombang keuangan digital di masa depan. Bagi para investor, mereka harus mengesampingkan pemahaman sederhana "stabilitas = keamanan" dan memahami dengan mendalam esensi risikonya, serta melakukan investasi yang rasional. Masa depan stablecoin tidak terletak pada penggantian tradisi, melainkan pada bagaimana menjadi jembatan yang kuat antara keuangan tradisional dan dunia digital dalam kerangka regulasi.
Halaman ini mungkin berisi konten pihak ketiga, yang disediakan untuk tujuan informasi saja (bukan pernyataan/jaminan) dan tidak boleh dianggap sebagai dukungan terhadap pandangannya oleh Gate, atau sebagai nasihat keuangan atau profesional. Lihat Penafian untuk detailnya.
Risiko stablecoin: Kekhawatiran di balik cahaya
Penulis: Liu Yong, Direktur Institut Penelitian Keuangan Internet Zhongguancun, Sekretaris Jenderal Aliansi Pengembangan Industri Teknologi Keuangan Zhongguancun
Pada tahun 2025, ekonomi digital global memasuki titik kunci transformasi mendalam. Sebagai "jembatan" yang menghubungkan keuangan tradisional dengan ekosistem blockchain, hingga Agustus 2025, stablecoin telah berkembang menjadi pasar besar dengan skala lebih dari 271,4 miliar dolar AS, menjadi infrastruktur yang tak terpisahkan dari perdagangan aset kripto, pembayaran lintas batas, dan keuangan terdesentralisasi (DeFi). Terutama stablecoin yang dijamin mata uang fiat seperti USDT dan USDC, karena harga yang terikat pada dolar AS dan diklaim "1:1 tebus", secara luas dianggap sebagai "pelabuhan aman" di dunia kripto. Namun, di balik kilauannya, risiko yang tersembunyi tidak boleh diabaikan. Baru-baru ini, kebijakan pengawasan di pusat keuangan utama global telah diterapkan dengan intensif, dengan "Peraturan Stablecoin" Hong Kong yang mulai berlaku pada 1 Agustus 2025, "Undang-Undang Regulasi Pasar Aset Kripto" (MiCA) Uni Eropa memasuki tahap implementasi penuh, dan "Undang-Undang Regulasi Stablecoin Pembayaran" (Undang-Undang GENIUS) Amerika Serikat yang mulai berlaku secara resmi pada 18 Juli 2025. Ini menandakan berakhirnya era "pertumbuhan liar" stablecoin, dan pengawasan global memasuki fase baru "kepatuhan, kehati-hatian, dan transparansi". Artikel ini akan menganalisis pemandangan nyata stablecoin dari tiga dimensi: pengungkapan risiko, kemajuan regulasi terbaru, dan tren masa depan.
I. Risiko Stablecoin: Kekhawatiran di Balik Aura
Kata "stabil" dalam stablecoin adalah inti dari daya tarik pasarnya, tetapi juga merupakan ilusi terbesarnya. Investor yang menikmati kemudahannya harus dengan sadar menyadari berbagai risiko yang tersembunyi di baliknya.
1. Risiko Sentralisasi: Fondasi Kepercayaan yang Rentan
Stabilcoin yang dijamin dengan mata uang fiat (seperti USDT, USDC) beroperasi berdasarkan "kepercayaan" - kepercayaan bahwa penerbit memiliki cadangan dolar yang cukup, kepercayaan bahwa alokasi aset mereka stabil, dan kepercayaan bahwa mekanisme audit mereka efektif. Namun, kepercayaan ini pada dasarnya bersifat terpusat, bergantung pada disiplin diri perusahaan swasta dan kredibilitas audit eksternal, bukan pada kepastian teknis atau matematis.
Sebagai contoh stablecoin terbesar di dunia berdasarkan kapitalisasi pasar, USDT, penerbitnya Tether telah lama diragukan karena transparansi aset cadangannya. Meskipun mereka telah beralih untuk sebagian besar memegang obligasi pemerintah AS, data historis menunjukkan bahwa mereka pernah berinvestasi besar-besaran dalam surat utang korporasi, emas, bahkan Bitcoin dan aset berisiko tinggi lainnya. Di balik strategi "pengembalian tinggi" ini terdapat risiko kredit yang potensial dan risiko volatilitas pasar. Pada tahun 2021, Tether dijatuhi denda sebesar 41 juta dolar oleh Komisi Perdagangan Berjangka Komoditas AS (CFTC) karena tidak melaporkan kerugian besar, yang mengungkapkan cacat dalam mekanisme tata kelola dan pengungkapannya.
USDC meskipun mengedepankan "transparansi dan kepatuhan" sebagai nilai jualnya, tetapi dalam krisis Bank Silicon Valley (SVB) pada tahun 2023, hingga 80% aset cadangannya disimpan di bank tersebut, yang menyebabkan harganya sempat terlepas parah hingga 0,85 dolar. Meskipun akhirnya pulih melalui bantuan eksternal, peristiwa ini menunjukkan dengan jelas bahwa bahkan stablecoin yang paling patuh pun, janji "1:1 penukaran" -nya bergantung pada ketahanan sistem keuangan tradisional, dan kemampuan antiriskinya sangat dilebih-lebihkan.
2. Risiko Likuiditas dan Penarikan: "Krisis Bank" di Blockchain
Kelemahan fatal lain dari stablecoin adalah risiko likuiditas dan risiko penarikan. Dalam sistem perbankan tradisional, bank menciptakan kredit melalui "penjadwalan yang tidak cocok", tetapi ini juga menyebabkan risiko "penarikan". Stablecoin menghadapi masalah serupa: aset cadangan mereka mungkin mengandung aset dengan likuiditas rendah, atau mekanisme penebusan mereka dapat mengalami penundaan.
Begitu pasar mulai meragukan kemampuan penerbit untuk memenuhi kewajibannya (misalnya, meragukan cadangan yang tidak mencukupi atau penurunan nilai aset), hal ini dapat memicu permintaan penebusan besar-besaran dalam waktu yang sangat singkat. Karena transparansi publik dari transaksi blockchain, "penarikan di atas rantai" ini akan dengan cepat membentuk siklus panik yang memperkuat diri sendiri, menyebabkan harga stablecoin jatuh, bahkan memicu likuidasi berantai di seluruh ekosistem DeFi. Keruntuhan TerraUSD (UST) pada tahun 2022 adalah contoh klasik kekurangan likuiditas dari stablecoin algoritmik di bawah tekanan pasar, dan pelajaran dari kejadian ini masih menggema hingga saat ini.
3. Kepatuhan dan Risiko Sistemik: Pedang Damokles Regulasi
Karakteristik stablecoin yang lintas batas, sepanjang waktu, dan peer-to-peer, menjadikannya alat potensial untuk pencucian uang, pendanaan terorisme, dan pelarian modal. Anonimitas atau pseudo-anonimitasnya memberikan kemudahan untuk aliran dana ilegal, yang membawa tantangan besar bagi regulasi keuangan global. Selain itu, skala stablecoin sudah tidak dapat diabaikan. Hingga Agustus 2025, total nilai pasar stablecoin global mencapai 270 miliar dolar AS, di mana USDT dan USDC bersama-sama menguasai lebih dari 80% pangsa pasar, membentuk "monopoli ganda". Konsentrasi yang tinggi ini tidak hanya memperburuk risiko "terlalu besar untuk gagal", tetapi jika stablecoin utama mengalami masalah, dampaknya akan merembet ke seluruh pasar kripto dan bahkan sistem keuangan tradisional. Ketua Federal Reserve, Powell, telah beberapa kali memperingatkan bahwa stablecoin besar dapat mengancam stabilitas keuangan. Oleh karena itu, stablecoin sama sekali bukan "aset tanpa risiko". Investor harus menyadari bahwa di balik "stabilitas" mereka terdapat operasi keuangan yang kompleks dan risiko sistemik yang potensial, dan mereka tidak boleh menyamakan stablecoin dengan simpanan bank atau uang tunai.
II. Perkembangan Terbaru Stablecoin di Hong Kong: "Contoh Cina" dalam Regulasi dan Koordinat Global
Pada 1 Agustus 2025, "Peraturan Stablecoin" Hong Kong secara resmi mulai berlaku, menandai peluncuran kerangka regulasi komprehensif pertama di dunia untuk stablecoin yang dipatok pada mata uang fiat. Peristiwa ini bukan hanya merupakan tonggak dalam perkembangan teknologi keuangan di Hong Kong, tetapi juga bisa menjadi "penunjuk arah" untuk regulasi stablecoin di seluruh dunia.
1. Dinamika Pasar: Raksasa Berebut, Perebutan Lisensi Memanas
Setelah berlakunya "Peraturan Stablecoin", sektor keuangan Hong Kong dengan cepat memicu "pertempuran lisensi". Meskipun Otoritas Moneter Hong Kong secara jelas menyatakan "tidak ada lisensi yang dikeluarkan hingga 1 Agustus", dan lisensi pertama diperkirakan akan diumumkan pada awal 2026, hal ini tidak mendinginkan antusiasme pasar.
2. Persyaratan regulasi: yang paling ketat di dunia, menetapkan "standar Hong Kong"
Inti dari "Regulasi Stablecoin" di Hong Kong adalah "pengawasan ketat, ambang batas tinggi, dan transparansi yang kuat", yang persyaratannya bisa dibilang merupakan yang paling ketat di dunia, terutama terlihat dalam:
Tindakan Hong Kong ini, dengan membangun kerangka regulasi yang paling ketat di dunia, bertujuan untuk menjadikannya sebagai "titik tinggi kepatuhan keuangan digital global", menarik kekuatan inovasi yang benar-benar memiliki kemampuan dan kesadaran kepatuhan, bukan spekulan.
3. Pembaruan Terbaru: Regulasi "Mendinginkan" dan Pasar "Mendingin"
Memasuki pertengahan Agustus, perkembangan stablecoin di Hong Kong memasuki fase kritis "masa tenang" dan "masa pengamatan". Hingga 17 Agustus, Otoritas Moneter Hong Kong dan Komisi Sekuritas belum mengumumkan kemajuan substantif dalam persetujuan permohonan lisensi, dengan tegas menekankan bahwa "komunikasi awal tidak sama dengan persetujuan". Tindakan regulator yang "mendinginkan" hasilnya sangat signifikan:
Dinamik terbaru ini dengan jelas menyampaikan satu sinyal: strategi stablecoin Hong Kong tidak bertujuan untuk menciptakan gelembung pasar jangka pendek, tetapi untuk membangun infrastruktur keuangan digital global yang jangka panjang, kokoh, dan sesuai. Penerbitan lisensi stablecoin di Hong Kong akan dilakukan dengan hati-hati, lambat, dan standar tinggi. "Pemenang" yang sebenarnya adalah mereka yang mampu mengintegrasikan teknologi stablecoin dengan ekonomi riil secara mendalam dan memiliki kemampuan kepatuhan yang unggul sebagai investor jangka panjang.
Tiga, Prospek Stablecoin Global: Pola Baru di Bawah Gelombang Kepatuhan
Praktik regulasi di Hong Kong bukanlah kejadian terisolasi, melainkan cerminan penguatan regulasi terhadap stablecoin oleh ekonomi utama global. Melihat ke depan, perkembangan stablecoin akan menunjukkan tren berikut:
1. Regulasi global semakin seragam, kepatuhan menjadi satu-satunya jalan keluar
Amerika Serikat, Uni Eropa, Inggris, Jepang, dan ekonomi utama lainnya sedang mendorong atau telah menerapkan kerangka regulasi stablecoin yang ketat. Misalnya, undang-undang GENIUS di AS dan MiCA di Uni Eropa keduanya mengharuskan cadangan 100% yang cukup, audit yang wajib, dan operasi dengan lisensi. Ini berarti bahwa di masa depan, hanya stablecoin yang memenuhi persyaratan kepatuhan ketat di pasar utama global yang dapat bertahan dan berkembang, dan "biaya kepatuhan" untuk stablecoin global akan meningkat secara tajam, membentuk "benteng kepatuhan" yang kuat.
2. Pembentukan kembali pasar, efek Matthew semakin kuat
Dalam lingkungan regulasi yang ketat, sumber daya akan terpusat pada lembaga kepatuhan teratas. USDC mungkin akan semakin mengukuhkan posisinya di pasar karena kepatuhannya yang tinggi, sementara USDT akan menghadapi tantangan yang lebih besar jika tidak dapat sepenuhnya transparan mengenai cadangannya. Sementara itu, lembaga keuangan tradisional (seperti bank dan raksasa pembayaran) akan menjadi peserta penting di pasar stablecoin berkat modal, kepatuhan, dan basis pelanggan mereka. Raksasa teknologi seperti Ant Group dan JD.com, jika berhasil mendapatkan lisensi di pasar kunci seperti Hong Kong, juga akan membuka kurva pertumbuhan baru.
3. Bersaing dan berkolaborasi dengan CBDC, membangun ekosistem pembayaran masa depan
Kebangkitan stablecoin akan membentuk hubungan kompetisi dan kolaborasi dengan mata uang digital bank sentral (CBDC) di berbagai negara. Mata uang digital bank sentral didukung oleh kredit negara, menjadikannya lebih aman, dan akan mendominasi pembayaran domestik serta transmisi kebijakan moneter. Sementara itu, stablecoin yang sesuai dengan regulasi mungkin akan berfungsi sebagai pelengkap dalam pembayaran lintas batas dan skenario tertentu (seperti pembiayaan rantai pasokan, tokenisasi RWA). Di masa depan, ekosistem pembayaran yang beragam yang terdiri dari mata uang digital bank sentral, stablecoin yang sesuai dengan regulasi, dan alat pembayaran tradisional akan secara bertahap terbentuk.
4. Integrasi Teknologi dan Regulasi, Meningkatkan Transparansi
Transparansi blockchain akan digunakan untuk memberdayakan regulasi. Di masa depan, lembaga pengawas mungkin akan meminta penerbit untuk menunjukkan status aset cadangan yang dapat diverifikasi oleh pengawas dan publik melalui metode seperti "audit real-time di blockchain", sehingga sepenuhnya menyelesaikan masalah "kepercayaan". Teknologi privasi seperti Zero-Knowledge Proof (ZKP) juga akan memenuhi persyaratan regulasi KYC/AML sambil melindungi privasi pengguna.
Kesimpulan
Stablecoin sebagai produk inovasi keuangan, nilainya tidak dapat disangkal. Namun, di balik sinar lampunya, risiko seperti sentralisasi, likuiditas, dan kepatuhan bagaikan pedang Damocles. Pada tahun 2025, dengan diberlakukannya "Peraturan Stablecoin" di Hong Kong dan kerangka regulasi global lainnya, stablecoin sedang bertransisi dari "kerajaan bebas" menuju "era hukum." Baru-baru ini, intervensi tepat waktu dari regulator Hong Kong terhadap spekulasi pasar dan sikap hati-hati terhadap penerbitan lisensi sekali lagi membuktikan tekad dan ketahanan mereka untuk membangun "pusat keuangan digital global."
Bagi para pelaku pasar, hanya dengan merangkul regulasi, mematuhi kepatuhan, dan meningkatkan transparansi, mereka dapat bergerak stabil dan jauh di tengah gelombang keuangan digital di masa depan. Bagi para investor, mereka harus mengesampingkan pemahaman sederhana "stabilitas = keamanan" dan memahami dengan mendalam esensi risikonya, serta melakukan investasi yang rasional. Masa depan stablecoin tidak terletak pada penggantian tradisi, melainkan pada bagaimana menjadi jembatan yang kuat antara keuangan tradisional dan dunia digital dalam kerangka regulasi.