À la date du 6 août 2025, l'offre en circulation de USDe a dépassé 9,4 milliards de dollars, enregistrant en seulement un mois une hausse de plus de 75 %, surpassant non seulement des concurrents comme FDUSD et DAI, mais devenant également le troisième stablecoin au monde en termes de capitalisation boursière, juste derrière USDT et USDC. Ce jalon marque un changement significatif dans le paysage du marché des stablecoins et met en lumière les avancées révolutionnaires des mécanismes d'innovation en Finance Décentralisée (DeFi).
##Qu'est-ce que l'USDe ? Un nouveau paradigme de stablecoin qui ne dépend pas des réserves bancaires.
USDe est un stablecoin synthétique en USD émis par Ethena Labs, qui abandonne le modèle traditionnel de stablecoins en fiat reposant sur des réserves bancaires ou des obligations d'État, et adopte plutôt un mécanisme entièrement on-chain et natif de la cryptographie pour maintenir un ancrage de 1:1 avec le dollar. Son principe de fonctionnement central peut être résumé en deux points :
Stratégie de couverture delta neutre : Lorsque l'utilisateur dépose des ETH ou des BTC en tant que garantie, Ethena maintient simultanément une position longue sur le marché au comptant et établit une position courte équivalente sur le marché des contrats à terme perpétuels. Quelles que soient les fluctuations du marché, les gains et les pertes des positions longues et courtes s'annulent, garantissant la stabilité de la valeur sous-jacente.
Rendement d'arbitrage des taux de financement : dans un marché haussier, les contrats à terme perpétuels présentent généralement un taux de financement positif, et les positions à découvert continuent de générer des revenus de taux. Ce rendement devient une source de retour pour les détenteurs de USDe, sans avoir besoin de compter sur la distribution d'intérêts.
Cette conception permet à l'USDe de maintenir à la fois la stabilité des prix et de posséder la caractéristique de "revenu natif". Les utilisateurs peuvent mettre en jeu l'USDe en tant que sUSDe et obtenir un rendement annualisé moyen de 8,85 % à 19 % dans des protocoles tels qu'Aave et Pendle, bien supérieur aux taux d'intérêt de la finance traditionnelle.
##Croissance explosive : La conjonction des lacunes politiques et de la demande du marché
L'émergence de l'USDe n'est pas le fruit du hasard, mais le résultat d'une interaction entre l'environnement réglementaire et les dynamiques de marché :
Effets inattendus de la loi GENIUS : La loi GENIUS, adoptée par les États-Unis en juillet, interdit aux émetteurs de stablecoins de "payer directement des intérêts" aux détenteurs, mais USDe contourne cette restriction grâce aux revenus de staking et à l'arbitrage des taux de financement. Après l'entrée en vigueur de la loi, son volume d'émission a augmenté de 70 %, qualifié de "gagnant dans les failles réglementaires" par Anthony Yim, cofondateur d'Artemis.
Demande de refuge pour les fonds dans un marché des altcoins faible : avec la correction des principales cryptomonnaies en juillet, un grand nombre de fonds se sont tournés vers des actifs à rendement stable. Le taux d'intérêt annuel élevé de l'USDe est devenu le choix privilégié des investisseurs cherchant à concilier refuge et rendement, propulsant sa valeur totale verrouillée (TVL) à 9,46 milliards de dollars, classée sixième parmi les protocoles de Finance Décentralisée.
Expansion multi-chaînes et intégration écologique : USDe s'est étendu à 24 blockchains telles qu'Ethereum, Solana, TON, et est profondément intégré dans des protocoles majeurs tels que Curve, Aave, Uniswap V3.
Risques à ne pas négliger : vulnérabilités des modèles et variables réglementaires
Malgré une croissance rapide, USDe fait face à trois défis :
Risque de dépendance à l'environnement du marché : La stratégie delta neutre fonctionne bien en marché haussier, mais en marché baissier, le taux de financement peut devenir négatif ou tomber à zéro, entraînant une épuisement des rendements. Si le prix des garanties (comme l'ETH) chute brutalement, cela peut même déclencher une crise de liquidation dans des conditions extrêmes.
Contrats intelligents et risques de liquidité : les produits dérivés dépendent de la liquidité des échanges pour la couverture, si une attaque de hacker, une panne de plateforme ou une profondeur de marché insuffisante se produisent, la stabilité de l'ancrage de l'USDe sera affectée.
Lutte réglementaire à long terme : bien que l'USDe évite les restrictions de la loi GENIUS grâce aux revenus de staking, le cadre réglementaire mondial des stablecoins est toujours en évolution. Si les États-Unis limitent à l'avenir les stablecoins "à revenus indirects", leur croissance pourrait être réprimée.
##Perspectives d'avenir : des infrastructures DeFi aux composants du système financier
Sur la base de la trajectoire de développement actuelle, l'évolution future de USDe pourrait s'articuler autour de trois axes :
Élargir les scénarios inter-chaînes et la coopération avec des institutions : Ethena prévoit de se connecter à davantage de réseaux Layer2 et de renforcer sa collaboration avec des institutions telles que le fonds BUIDL de BlackRock et Anchorage Digital, afin d'accroître sa crédibilité et d'attirer des capitaux traditionnels.
Mise à niveau du mécanisme de rendement et décentralisation de la gouvernance : le protocole prévoit d'introduire de nouveaux outils financiers (comme les swaps de taux d'intérêt) pour optimiser le modèle de couverture, tout en transférant progressivement le contrôle à la communauté via le jeton de gouvernance ENA, afin d'améliorer la résistance à la censure.
Concurrence avec l'intégration de la finance traditionnelle : avec des institutions comme BlackRock et Ant Group investissant dans les stablecoins, des produits de rendement conformes vont émerger. USDe devra, en plus de son avantage en matière de rendement, prouver sa capacité à résister à la volatilité pour maintenir sa part de marché dans la concurrence.
##Conclusion : Signaux de la transformation du paradigme des stablecoins
L'émergence de USDe n'est pas seulement le succès d'un jeton, mais révèle également la transformation des stablecoins d'un "outil de paiement" vers un "actif de rendement". Son mécanisme de couverture sur la chaîne offre une solution en dollars pour la Finance décentralisée qui ne dépend pas des banques traditionnelles, tandis que l'espace d'arbitrage réglementaire met en évidence la demande rigide du marché pour le rendement. Bien qu'il faille surmonter des défis à long terme en matière de risque et de conformité, USDe, en tant que premier actif synthétique à entrer dans le Top 3 des stablecoins, a déjà écrit une note clé pour l'infrastructure financière de prochaine génération.
Cette page peut inclure du contenu de tiers fourni à des fins d'information uniquement. Gate ne garantit ni l'exactitude ni la validité de ces contenus, n’endosse pas les opinions exprimées, et ne fournit aucun conseil financier ou professionnel à travers ces informations. Voir la section Avertissement pour plus de détails.
Qu'est-ce que l'USDe ? Analyse approfondie du mécanisme et des perspectives de la troisième plus grande stablecoin.
À la date du 6 août 2025, l'offre en circulation de USDe a dépassé 9,4 milliards de dollars, enregistrant en seulement un mois une hausse de plus de 75 %, surpassant non seulement des concurrents comme FDUSD et DAI, mais devenant également le troisième stablecoin au monde en termes de capitalisation boursière, juste derrière USDT et USDC. Ce jalon marque un changement significatif dans le paysage du marché des stablecoins et met en lumière les avancées révolutionnaires des mécanismes d'innovation en Finance Décentralisée (DeFi).
##Qu'est-ce que l'USDe ? Un nouveau paradigme de stablecoin qui ne dépend pas des réserves bancaires.
USDe est un stablecoin synthétique en USD émis par Ethena Labs, qui abandonne le modèle traditionnel de stablecoins en fiat reposant sur des réserves bancaires ou des obligations d'État, et adopte plutôt un mécanisme entièrement on-chain et natif de la cryptographie pour maintenir un ancrage de 1:1 avec le dollar. Son principe de fonctionnement central peut être résumé en deux points :
Cette conception permet à l'USDe de maintenir à la fois la stabilité des prix et de posséder la caractéristique de "revenu natif". Les utilisateurs peuvent mettre en jeu l'USDe en tant que sUSDe et obtenir un rendement annualisé moyen de 8,85 % à 19 % dans des protocoles tels qu'Aave et Pendle, bien supérieur aux taux d'intérêt de la finance traditionnelle.
##Croissance explosive : La conjonction des lacunes politiques et de la demande du marché
L'émergence de l'USDe n'est pas le fruit du hasard, mais le résultat d'une interaction entre l'environnement réglementaire et les dynamiques de marché :
Risques à ne pas négliger : vulnérabilités des modèles et variables réglementaires
Malgré une croissance rapide, USDe fait face à trois défis :
##Perspectives d'avenir : des infrastructures DeFi aux composants du système financier
Sur la base de la trajectoire de développement actuelle, l'évolution future de USDe pourrait s'articuler autour de trois axes :
##Conclusion : Signaux de la transformation du paradigme des stablecoins
L'émergence de USDe n'est pas seulement le succès d'un jeton, mais révèle également la transformation des stablecoins d'un "outil de paiement" vers un "actif de rendement". Son mécanisme de couverture sur la chaîne offre une solution en dollars pour la Finance décentralisée qui ne dépend pas des banques traditionnelles, tandis que l'espace d'arbitrage réglementaire met en évidence la demande rigide du marché pour le rendement. Bien qu'il faille surmonter des défis à long terme en matière de risque et de conformité, USDe, en tant que premier actif synthétique à entrer dans le Top 3 des stablecoins, a déjà écrit une note clé pour l'infrastructure financière de prochaine génération.