Dialogue des leaders de l'industrie des stablecoins : analyse de l'essor du secteur, des perspectives réglementaires et du développement futur

Dans le contexte du développement rapide des crypto-monnaies et de la technologie blockchain, deux figures importantes du domaine des stablecoins — Sam Kazemian, fondateur de Frax Finance, et Stani Kulechov, fondateur d'Aave, ont récemment eu une discussion approfondie sur l'évolution du secteur. Ils ont partagé leurs réflexions sur la croissance rapide du secteur des stablecoins, le parcours d'innovation de leurs projets respectifs, ainsi que leur point de vue sur les changements réglementaires à venir, en particulier après les turbulences du marché crypto en 2022, et sur la manière dont les stablecoins sont devenus le point focal du secteur.

Actuellement, ils suivent de près le projet de loi GENIUS, cette législation révolutionnaire pourrait élever les stablecoins au statut de monnaie légale, changeant fondamentalement le paysage mondial du dollar. Cet article explorera en profondeur les perspectives de Sam et Stani sur le marché des stablecoins, leurs attentes concernant ce projet de loi, ainsi que les perspectives sur la manière dont les stablecoins façonneront l'écosystème financier futur.

La tendance des stablecoins et le vent législatif

Animateur : Le secteur des stablecoins se développe rapidement, plusieurs versions législatives sont en cours, bien que sa part de marché ne représente actuellement que 1,1 % de l'offre M1 en dollars, il semble que l'ensemble du secteur pense que "ce n'est que le début". En tant qu'acteurs clés de l'industrie, comment percevez-vous ce moment ?

Sam Kazemian : Pour être franc, j'ai du mal à contenir mon excitation. Chaque jour, en lisant des rapports d'investissement et des bulletins sur les ETF, il est sans exception mentionné que "AI" et "stablecoin" sont les deux domaines les plus en vogue dans le monde aujourd'hui, aucun autre secteur ne peut rivaliser. En tant que fondateur d'un protocole de stablecoin, voir cette industrie enfin comprise et acceptée par le monde entier est une sensation exaltante.

Nous avons passé des années à rechercher et à construire Frax, qui était à l'origine un "modèle hybride" expérimental, et qui a maintenant évolué vers une voie de "dollar numérique légal" que les décideurs politiques sont prêts à soutenir par la législation. Ce saut est énorme.

Stani Kulechov : Je comprends tout à fait le ressenti de Sam. Les stablecoins sont des outils très intuitifs et faciles à comprendre, surtout dans les régions où il y a des turbulences financières et une dévaluation des monnaies fiduciaires. La stabilité financière qu'ils offrent est bien plus attrayante que celle de leur monnaie locale.

Même dans les pays occidentaux, la valeur des stablecoins ne réside pas seulement dans la "stabilité" elle-même, mais dans le fait qu'elle transforme la rentabilité de la DeFi en quelque chose que les utilisateurs mainstream peuvent comprendre et utiliser. C'est l'évolution naturelle de la fintech de "monnaie papier → monnaie numérique → actifs sur chaîne". Cela ouvre véritablement un nouveau paradigme de transmission de valeur transfrontalière.

Les stablecoins menacent-ils le dollar?

Animateur : Vous avez mentionné la valeur des stablecoins dans l'expansion vers des marchés difficiles d'accès pour des monnaies de qualité. Concernant l'impact des stablecoins sur la position du dollar dans le système monétaire mondial, certains pensent que les stablecoins menacent la domination du dollar, tandis qu'un autre point de vue soutient que les stablecoins étendent en réalité l'influence mondiale du dollar. Quelle est votre opinion à ce sujet ?

Sam Kazemian: Je pense que cela méprise complètement le rôle des stablecoins. En réalité, c'est tout le contraire : les stablecoins sont un "corps étendu" du dollar, une extension mondiale de l'influence du dollar.

Nous pouvons examiner les stablecoins à partir de deux phases historiques :

• La première étape est l'idéal de "stablecoin basé sur un algorithme décentralisé", qui se termine finalement par un effondrement;

• La deuxième étape est la phase réaliste dans laquelle nous entrons maintenant : si vous ancrez votre jeton au USD, alors le design de stablecoin "le plus parfait" est en réalité d'obtenir la reconnaissance du gouvernement américain, afin qu'il reconnaisse directement votre jeton comme "dollar".

C'est là la nature révolutionnaire du projet de loi GENIUS. Pour la première fois, il permet aux stablecoins d'avoir "la qualification légale du dollar", c'est-à-dire que lorsque le ministère des Finances des États-Unis déclare "ce jeton conforme équivaut au dollar", il peut réellement être accepté par toutes les banques du monde qui reçoivent des dollars, il n'est plus seulement un "actif numérique" sur la chaîne, mais un "dollar" au sens légal.

Stani Kulechov : Le dollar en tant qu'outil de règlement des transactions est simple et efficace, la généralisation d'Internet a en fait élargi le commerce mondial en dollars. On s'attend à ce que les stablecoins connaissent une situation similaire à l'avenir, car la portée d'Internet sera encore plus large. Réaliser un système plus décentralisé nécessite du temps et une adoption généralisée, c'est un processus à long terme. Actuellement, l'échelle de la technologie se manifeste par l'expansion de la valeur existante.

Dans les 2 à 3 prochaines années, les stablecoins deviendront la plus grande catégorie d'actifs sur la chaîne, tandis que dans 5 à 7 ans, les jetons de sécurité dépasseront la somme des stablecoins et des actifs cryptographiques natifs. L'intégration des actifs traditionnels sur la chaîne apporte des avantages aux actifs du monde réel, majoritairement libellés en dollars, ce qui renforce le concept de transactions réglées en dollars, mais cela ne représente pas nécessairement la forme finale du système financier futur. Les 10 à 15 prochaines années verront la transition des moyens d'échange vers de nouveaux moyens présentant une sécurité et une interopérabilité uniques, ce qui renforcera la liquidité et suscitera davantage d'intérêt pour les écosystèmes, établissant ainsi de nouvelles manières pour les stablecoins et la valeur des transactions à l'avenir.

Les jetons de type titre sont-ils la forme ultime des actifs sur la chaîne ?

Animateur : Stani, vous venez de mentionner qu'à long terme, les stablecoins ne sont qu'une transition, et que les jetons de type titre deviendront la plus grande catégorie d'actifs sur la chaîne, dépassant même les stablecoins et les actifs cryptographiques natifs. Quels actifs désignez-vous spécifiquement ? Quelle est la logique derrière ce jugement ?

Stani Kulechov : C'est un concept large, ce que nous appelons les actifs du monde réel inclut en fait également les jetons de type sécurité. La portée peut varier des actions des sociétés cotées, des actions privées, des instruments de dette, jusqu'aux produits financiers structurés qui pourraient émerger à l'avenir.

Actuellement, de nombreuses réserves de stablecoin sont soutenues par des obligations américaines à court terme, et cet actif joue déjà un rôle sur la chaîne. Cependant, avec la maturation des outils de taux d'intérêt sur la chaîne, nous verrons des actifs traditionnels offrant des rendements plus élevés et des niveaux de risque plus complexes également intégrés à la chaîne, ce qui constitue l'épine dorsale du système financier.

Dans le passé, de nombreux actifs de qualité avaient une faible liquidité, non pas parce qu'ils n'étaient pas attrayants, mais en raison de barrières à l'entrée élevées et de canaux de distribution limités. DeFi offre un réseau de liquidité accessible à l'échelle mondiale, permettant à ces actifs d'être libérés de structures financières "fermées" et d'être directement évalués et échangés sur la chaîne. Cela va remodeler l'ensemble de la structure du marché des capitaux.

Les impacts clés du projet de loi GENIUS : qui peut "imprimer des dollars" ?

Animateur : Sam, vous avez parlé de vos dialogues avec le sénateur Hagerty et d'autres législateurs. Pouvez-vous nous parler des nouvelles opportunités qui s'offriront une fois que la loi GENIUS sera en vigueur ?

Sam Kazemian : Le dollar a plusieurs définitions dans le système financier, la Réserve fédérale classe les différents types d'actifs en dollars à travers M1, M2, M3, etc. Parmi eux, la monnaie M1 désigne la monnaie immédiatement utilisable dans l'économie, y compris les dépôts bancaires, les dépôts à vue ainsi que les fonds monétaires pouvant être rapidement convertis en espèces. En revanche, la forme M2 de la monnaie est plus risquée, par exemple, la dette bancaire libellée en dollars mais non assurée, ces actifs ressemblent davantage à des investissements libellés en dollars qu'à de la monnaie au sens traditionnel.

Depuis le XIXe siècle, le droit d'émettre des monnaies de type M1 a été un privilège exclusif des banques fédérales américaines. Elles peuvent créer de la monnaie "immédiatement disponible", comme des dépôts à vue, des fonds du marché monétaire, etc. Et maintenant, la loi GENIUS accorde cette capacité aux émetteurs de stablecoins, permettant à certaines entités non bancaires de créer de la monnaie M1 de manière flexible et innovante. C'est pourquoi certaines banques semblent sur le point de soutenir cette loi, qu'elles ont auparavant fortement contestée, car elles préfèrent maintenir leur monopole sur l'émission de monnaie M1.

Le projet de loi GENIUS et le paiement stablecoin ont une signification historique, car il permet pour la première fois aux banques non agréées d'émettre de la monnaie M1 sous des réglementations strictes. Ces règles stipulent que le stablecoin doit être soutenu par des actifs de haute sécurité, tels que des titres de fonds de marché monétaire, des bons du Trésor, des opérations de reverse repo de la Réserve fédérale et des certificats de dépôt assurés. Actuellement, FRXUSD s'efforce de devenir le premier stablecoin de paiement d'une entité agréée. Ce développement n'a pas encore été complètement valorisé par le marché, il pourrait être progressivement reconnu au cours des prochains mois avec davantage d'informations sur l'émission légale de stablecoins par les banques.

Stani Kulechov : Bien que l'approbation réglementaire dans des domaines tels que les stablecoins semble raisonnable sur le plan intuitif, la clé réside dans les restrictions que ces réglementations pourraient entraîner, notamment en matière d'innovation. Avant d'entrer dans la DeFi, j'ai également travaillé dans la fintech, où les plateformes de prêt P2P et de crowdfunding étaient initialement très actives, mais le cadre réglementaire ultérieur a contraint de nombreuses petites équipes de startups à se retirer, car elles n'étaient pas en mesure de supporter les coûts de conformité élevés.

Donc, la clé est que la loi GENIUS doit établir des règles claires et inclusives. Il ne faut pas que l'excès de prudence pousse les innovateurs à se retirer. Heureusement, il y a maintenant un groupe de représentants législatifs très professionnels dans le secteur de la cryptographie qui travaillent dur pour faire avancer ce processus.

Plusieurs entités peuvent émettre des dollars, vont-elles se faire concurrence?

Animateur : Certaines banques traditionnelles prévoient d'émettre leur propre stablecoin. Est-ce que l'on pourrait voir une concurrence entre les stablecoins à l'avenir, voire un problème d'"inflation du dollar" ?

Stani Kulechov : En réalité, nous ne considérons pas cela comme une "concurrence". Pour nous, les stablecoins ressemblent davantage à des "canaux de paiement" ou à des "rails", chaque utilisateur choisissant le rail le plus approprié en fonction du contexte. Dans un écosystème donné, de nombreux utilisateurs ont des périodes de détention de stablecoins de plus de 6 mois, ce qui indique qu'ils ne sont pas seulement des moyens de circulation, mais aussi des moyens de stockage de valeur à long terme.

Dans Aave V4, nous avons également conçu le "GSM" pour accepter ces stablecoins comme collatéral sous-jacent, tels que USDC et USDT qui sont déjà intégrés. À l'avenir, Frax pourra également être inclus par le biais du processus de gouvernance, renforçant ainsi la flexibilité et la capacité de résistance aux risques de l'ensemble du protocole.

Sam Kazemian: Je suis tout à fait d'accord. Le dollar numérique est un jeu à somme nulle. La taille du marché mondial M1 est de 20 000 milliards de dollars, tandis que la capitalisation totale des stablecoins sur la chaîne ne représente que 1 %. Cela signifie que le taux de pénétration de l'ensemble de l'industrie est encore très faible.

frxUSD a été lancé il y a seulement trois mois et est actuellement en train de demander une intégration dans l'écosystème Aave. Je crois qu'il y aura de plus en plus de stablecoins conformes qui rejoindront DeFi, rendant l'ensemble du système de dollars numériques plus diversifié et robuste. L'objectif de Frax est de devenir le "dollar numérique de base" dans ce système.

Nouveau paysage du dollar numérique : Frax et Aave

Animateur : Sam, vous avez récemment transféré Frax de L2 à L1 et même reconstruit le jeton de gouvernance FXS. Est-ce une préparation pour la "conformité des stablecoins" ?

Sam Kazemian : Tout à fait vrai. Notre architecture globale a évolué d'un "protocole de stablecoin algorithmique" à un "réseau d'émission et de règlement de dollars numériques". L'ancien Frax Share a été renommé Frax, devenant un jeton de gas et de gouvernance ; tandis que frxUSD est un stablecoin de paiement entièrement nouveau et conforme à la loi.

Nous l'appellerons "la version correcte du plan Libra". Libra a d'abord essayé de construire une monnaie numérique universelle, mais a échoué en raison de résistances politiques. Maintenant, le moment est venu et le soutien politique est là, nous choisissons comme objectif "l'émission conforme de dollars" pour réaliser l'émission de stablecoins, le règlement inter-chaînes et le transfert de valeur sur la chaîne EVM haute performance de Fraxtal.

Animateur : Stani, Aave n'a pas choisi d'émettre sur L1 ou L2, mais a construit l'"architecture de liquidité unifiée" de V4. Pourquoi avez-vous choisi ce chemin ?

Stani Kulechov : Bien que la V4 ne soit pas encore lancée, les propositions connexes ont été adoptées l'année dernière et le développement est actuellement presque terminé. Nous pensons que les types d'actifs sur la blockchain seront extrêmement diversifiés à l'avenir, et la courbe de risque s'allongera également. Ainsi, la V4 introduit le design "Hub de liquidité + Branche de risque". Différentes catégories d'actifs peuvent être allouées à différents "marchés de branche", tout en étant gérées de manière centralisée par le "hub" pour la liquidité.

Ainsi, l'expérience utilisateur est plus simple, l'efficacité d'utilisation des fonds est plus élevée et les risques systémiques sont également efficacement isolés. Nous avons également introduit un "mécanisme de prime de risque", les garanties à haut risque paieront des taux d'intérêt plus élevés, optimisant ainsi la structure des coûts d'emprunt dans son ensemble.

Concept de collaboration entre Frax et Aave : faire participer directement le "dollar numérique" aux rendements DeFi

Sam Kazemian : Alors je vais faire une "proposition publique" une fois. Nous prévoyons de lancer le programme de récompenses FraxNet dans l'application Frax Financial Technology, les utilisateurs détenant des frxUSD peuvent obtenir des rendements sans risque de niveau obligataire américain dans un portefeuille non dépositaire.

Mais je veux aller plus loin, permettre aux détenteurs de frxUSD de déposer des actifs directement sur Aave, afin d'obtenir des rendements via un marché de prêt réel. Cela transformerait la combinaison "dollar numérique + rendement sur chaîne" en réalité, et ferait d'Aave la première plateforme de rendement DeFi connectée au dollar légal.

Stani Kulechov: Cette idée est vraiment géniale, et elle s'étend