Le ticker correspondant est $ETH.

Wall Street connaît actuellement un engouement marqué pour les cryptoactifs.

La finance traditionnelle est à court de récits de croissance. Tout le monde est surexposé à l’intelligence artificielle, et les éditeurs de logiciels n’ont plus l’aura qu’ils avaient dans les années 2000 et 2010.

En réalité, les investisseurs axés sur la croissance, ayant levé des fonds pour investir dans des histoires d’innovation à fort potentiel de marché, savent que la plupart des valeurs liées à l’IA se négocient à des primes excessives et que les autres récits porteurs sont devenus difficiles à trouver. Même les ex-vedettes FAANG sont en train de rejoindre la catégorie des valeurs de qualité, axées sur le profit et la croissance modérée à deux chiffres.

À titre indicatif, le multiple médian valeur d’entreprise/chiffre d’affaires (VE/CA) pour les sociétés de logiciels est désormais inférieur à 2,0x.

Les cryptoactifs font alors leur entrée.

$BTC bat des records historiques, le président américain multiplie les déclarations favorables aux cryptomonnaies lors de ses conférences de presse, et une série de vents réglementaires favorables propulse à nouveau notre classe d’actifs sur le devant de la scène pour la première fois depuis 2021.

BTC, COIN, HOOD, CIRCL versus SPY et QQQ (Source : Artemis)

Mais cette fois, il ne s’agit ni de NFT ni de dogecoin. Ce sont l’or numérique, les stablecoins, la tokenisation et la réforme des paiements qui dominent. Stripe et Robinhood annoncent que la crypto devient leur priorité pour la prochaine phase de croissance. $COIN intègre le S&P 500. Circle démontre que la crypto offre un récit de croissance suffisamment attractif pour que les actions de croissance relèguent à nouveau les multiples de résultats au second plan.

Mais qu’est-ce que cela implique pour $ETH ?

Pour les acteurs natifs de la crypto, le marché des plateformes de contrats intelligents apparaît très fragmenté. Il y a Solana, Hyperliquid, et une douzaine de nouvelles blockchains performantes et de rollups.

Nous savons qu’Ethereum a vu sa position dominante réellement remise en question et qu’il fait face à des risques existentiels. Nous savons aussi que la question de l’accumulation de valeur n’est pas résolue.

Mais il est peu probable que Wall Street en ait conscience. En réalité, la plupart des investisseurs traditionnels connaissent à peine Solana. XRP, Litecoin, Chainlink, Cardano et dogecoin bénéficient sans doute d’une notoriété externe supérieure à $SOL. Il ne faut pas oublier que ces acteurs se sont désintéressés de l’ensemble de notre classe d’actifs depuis plusieurs années.

Wall Street retient surtout que $ETH est robuste, éprouvé, et qu’il demeure depuis des années la principale « exposition bêta » à $BTC. Wall Street constate aussi qu’il s’agit du seul autre cryptoactif pour lequel il existe des ETF à forte liquidité. Ce qui attire ces investisseurs, ce sont les stratégies de valeur relative avec de nouveaux catalyseurs à venir.

Ils ne connaissent pas tous les détails du secteur, mais ils savent que Coinbase, Kraken et, désormais, Robinhood ont choisi de « construire sur Ethereum ». Avec un minimum de due diligence, ils comprennent rapidement qu’Ethereum héberge le plus grand volume de stablecoins on-chain. Ils commencent à faire leurs calculs : alors que $BTC évolue à ses plus hauts historiques, $ETH reste encore à plus de 30 % de son sommet de 2021.

On pourrait penser que cette sous-performance relative est baissière, mais ces investisseurs ont une autre approche. Ils préfèrent acheter un actif encore sous-évalué avec un objectif clair, plutôt que d’entrer sur un marché en plein emballement, au risque d’arriver « trop tard ».

À mon sens, ils sont déjà présents. Les contraintes de mandat ne sont plus un frein : tout fonds peut demander une exposition crypto avec les bonnes incitations. Bien que la communauté dite « Crypto Twitter » annonce depuis plus d’un an qu’elle ne touchera plus jamais à $ETH, ce ticker surperforme depuis plus d’un mois.

Depuis le début de l’année, $SOLETH recule de près de 9 %. La domination de l’ETH a touché un point bas en mai et enregistre depuis sa plus longue séquence haussière depuis la mi-2023.

Alors, si l’ensemble de « Crypto Twitter » a désigné $ETH comme le jeton maudit, comment expliquer sa surperformance ?

Parce qu’il attire de nouveaux acheteurs.

Les flux entrants dans les ETF spot progressent continuellement depuis mars.

Source : Coinglass

Les fonds adoptant une stratégie similaire à MicroStrategy sur $ETH se manifestent, introduisant un effet de levier structurel à la dynamique.

Il est également probable que certains acteurs natifs de la crypto aient réalisé leur sous-exposition et commencé à réallouer, notamment en allégeant leurs positions $BTC et $SOL, très rentables ces deux dernières années.

Je ne prétends pas qu’Ethereum ait résolu ses problèmes. Selon moi, $ETH en tant qu’actif va commencer à se dissocier du réseau Ethereum.

L’arrivée de nouveaux investisseurs entraîne un changement de paradigme pour l’actif $ETH, remettant en cause notre perception baissière. Les vendeurs à découvert finiront par être forcés de liquider leurs positions, puis les capitaux issus de l’écosystème crypto suivront le mouvement, jusqu’à l’apparition d’une vague spéculative généralisée sur $ETH qui culminera sur un sommet spectaculaire.

Si tel est le cas, alors des sommets historiques deviennent envisageables.

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