سوق العملات الرقمية من السرد المدفوع إلى التوجه نحو التدفق النقدي

في أوائل عام 2025، مع تشديد السيولة في السوق الثانوية، تمثلت الفقاعات الكبيرة للعملات المشفرة الصغيرة التي تعتمد على "المفهوم + الإطلاق المجاني" في تراجع كبير. استمرت العديد من العملات البديلة في الانخفاض، محطمة أدنى مستويات جديدة بشكل مستمر. في الوقت نفسه، ارتفعت حصة بيتكوين في القيمة السوقية إلى 62.1%، وهو أعلى مستوى لها في خمس سنوات، حيث انخفض مؤشر العملات البديلة في مايو 2023 إلى أدنى مستوى تاريخي بلغ 4 نقاط.

ومع ذلك، فإن بعض الرموز التي لها قيمة تطبيقية حقيقية قد ارتفعت عكس الاتجاه، حيث زادت الأسعار والإيرادات على السلسلة معًا. والميزة المشتركة لهذه الرموز هي: وجود تدفقات نقدية بروتوكول حقيقية وقابلة للتدقيق، وتعيد القيمة إلى حامليها من خلال إعادة الشراء أو توزيع الأرباح أو الرهن.

ستحلل هذه المقالة منطق تدفق الاستثمارات بعد انفجار فقاعة رأس المال الاستثماري، وستستعرض أربعة مشاريع نموذجية لاستكشاف كيف يعيد "عصر نسبة الأرباح من إدراجات السلاسل" تشكيل نظام تقييم الأصول الرقمية.

خلفية السوق: تراجع السرد، السيولة النقدية تصبح سلعة نادرة

• انخفاض التمويل المغامر: في الربع الثاني من عام 2025، انخفض إجمالي التمويل في سوق العملات الرقمية عالميًا إلى 4.99 مليار دولار، بانخفاض بنسبة 21% على أساس ربع سنوي، مسجلاً أدنى مستوى فصلي منذ عام 2020، وأصبح المستثمرون أكثر حذرًا تجاه المضاربات على المفاهيم.
• عودة الأموال لمشاريع التمويل اللامركزية عالية الجودة: تواصل البيتكوين قوتها وتحتل الصدارة، لكن هناك تباين كبير داخل قطاع التمويل اللامركزي؛ القيمة الإجمالية المقفلة للبروتوكولات التي تمتلك "الإيرادات - التوزيع" في حلقة مغلقة وحجم التداول يستمران في الارتفاع. تجاوزت القيمة الإجمالية المقفلة لبروتوكول توكن العائدات 55.9 مليار دولار في يوليو، بزيادة تقارب ثلاثة أضعاف خلال العام.
• نقل نقاط التقييم: في دورة انخفاض الميل نحو المخاطر التقليدية، يميل المستثمرون إلى الدفع مقابل تدفقات نقدية قابلة للقياس، بدلاً من علاوات المفاهيم البحتة.

ما هو "رمز المنفعة"؟

التعريف: يمكن لحاملي الرموز مشاركة إيرادات البروتوكول، أو من خلال إعادة الشراء/التدمير، أو توزيع الأرباح عبر الرهن، مما يعزز بشكل غير مباشر "عائد السهم على السلسلة" لكل رمز (العائد القابل للتحقق المرتبط بكل رمز).

نموذج نموذجي:

1. توزيع الأرباح من المعاملات: إعادة أو شراء رسوم الاتفاقية بالتناسب.
2. هوامش الفائدة ورسوم التسوية: يتم احتساب الفارق في الفائدة ومكافآت التسوية في الخزانة، لاستخدامها في إعادة الشراء.
3. توكن العائدات: تقسيم العوائد المستقبلية للتداول، وأخذ رسوم من البروتوكول.
4. الوقود الأساسي: إعادة شراء الرسوم على محرك المطابقة عالية التردد وإتلافها فورًا.

لمحة سريعة عن أربع حالات

1. رمز تبادل لامركزي:

   • نسبة الزيادة خلال العام: 127% (4.55 دولار إلى 10.33 دولار)
   • آلية استرداد القيمة: اقتراح إعادة تحويل الرسوم، المقترح هو استرداد 0.05% من رسوم التداول إلى الخزانة (لم يتم التنفيذ)
   • المحفزات الرئيسية: المؤسسة من خلال خطة استثمار ضخمة بقيمة 165.5 مليون دولار

2. رمز بروتوكول الإقراض المعين:

   • نسبة الزيادة خلال العام: 157% (114.05 دولار إلى 293.33 دولار)
   • آلية استرداد القيمة: إعادة شراء رموز بقيمة 1000000 دولار أمريكي أسبوعياً، ودخولها إلى الاحتياطي البيئي
   • المحفزات الرئيسية: تم تمرير خطة إعادة الشراء في يونيو

3. رمز بروتوكول توكينغ العائدات:

   • نسبة الزيادة خلال العام: 148% (1.81 دولار إلى 4.49 دولار)
   • آلية استرداد القيمة: خصم 5% من الأرباح + 5 نقاط أساسية من رسوم التداول
   • المحفزات الرئيسية: تجاوز القيمة الإجمالية المقفلة 55 مليار دولار، والعائد السنوي لرمز معين 11.11%

4. رمز منصة تداول عالية التردد:

   • نسبة الزيادة خلال العام: 376% (9.3 دولار إلى 44.3 دولار)
   • آلية استعادة القيمة: 30% من رسوم المعاملات تعاد شراؤها وتدميرها على الفور
   • المحفزات الرئيسية: ترقية نظام التداول الأساسي في 5 يوليو

كيف تؤثر التدفقات النقدية على تصحيح التقييم؟

1.某去 المركزية للتداول:

• كان يُعتبر سابقًا "عملة حوكمة بحتة"
• المؤسسة من خلال خطة استثمار بقيمة 1.655 مليون دولار، خصصت الأموال لبرامج المطورين، المساهمين الرئيسيين، المدققين، توسيع الفريق، تطوير أدوات الحوكمة وتحفيز السيولة
• حاليًا، لا يوجد لهذه العملة قيمة فعلية أو خطة لاستردادها.

2. اتفاقية اقتراض معينة:

   • الموافقة على إعادة شراء رموز بقيمة حوالي 1 مليون دولار أمريكي أسبوعياً من فائض الاتفاقية، وإغلاقها في الخزينة
   • دفع التنفيذ في الأسبوع الأول زيادة يومية بنسبة 13%، وتضاعف حجم التداول
   • يعد هامش الفائدة على الإقراض ورسوم التسوية تدفقات نقدية مستقرة، بالإضافة إلى أن القيمة الإجمالية المقفلة في النسخة الجديدة تزيد بنسبة 32% سنويًا، فإن خطة الشراء لديها ذخيرة طويلة الأجل.

3. بروتوكول توكني لأرباح معينة:

   • تحويل مفهوم "العائد المستقبلي" إلى سوق التداول
   • استخراج 5% من الأرباح + 5 نقاط أساسية من رسوم التداول، مما ينتج عنه دخل يومي قابل للتدقيق
   • استراتيجيات العائد المرتفع (مثل عائدات بعض الرموز التي تجاوزت 11% في وقت ما) تكون أكثر جاذبية في بيئة ذات معدلات فائدة منخفضة، حيث تستمر الأموال في التدفق.

4. منصة تداول عالية التردد:

   • في يوليو، سيتم إطلاق ميزة التجميع المسبق، مما يسمح للعقود الذكية بتقديم الطلبات مباشرة، والتسوية، واستدعاء دفتر الطلبات المحددة المركزية.
   • في أسبوع الترقية، سجلت العناوين النشطة على السلسلة وحجم التداول أعلى مستويات تاريخية.
   • عودة القيمة الفورية + حجم رسوم التداول عالية التردد، مما يجعل هذه العملة رمزًا قويًا لمفهوم "التدفق النقدي على السلسلة"

ثلاث مزايا لتجاوز سوق الدب

1. التدفقات النقدية المحددة: الإيرادات والنفقات على السلسلة قابلة للتدقيق، وقرارات الحوكمة شفافة، مما يقلل من عدم التماثل في المعلومات.
2. إعادة شراء/تقسيم الأرباح المغلقة: كتابة "تحويل إيرادات البروتوكول إلى قيمة رمزية" في العقد الذكي، مما يشكل تأثيرًا مشابهًا لإعادة شراء الأسهم أو توزيع الأرباح.
3. صديقة للمنظمات: مؤشرات العائد القابلة للقياس (نسبة السعر إلى المبيعات، نسبة السعر إلى الأرباح) تقلل من عدم اليقين في التقييم، مما يسهل السوق وتصميم المنتجات الهيكلية.

ملخص

بعد تراجع حمى رأس المال الاستثماري، يقوم السوق بإعادة تقييم قيمة "التدفق النقدي القابل للتحقق". ستصبح الرموز القابلة للاستخدام أصولًا نادرة تعبر عن الإيرادات على السلسلة، وقيمة الرموز، وحقوق الحوكمة. ومع إدخال البروتوكولات المالية اللامركزية السائدة لآليات تحويل الرسوم، والشراء العائد، أو توزيع الفائض، فإن ذلك يشير إلى أن منطق تقييم سوق العملات الرقمية قد يتحول من "مدفوع بالمفاهيم" إلى "مدفوع بالتدفق النقدي".