التجربة المالية في ظل أزمة ديون الولايات المتحدة: عملة مستقرة وإعادة تشكيل النظام النقدي العالمي
تجري تجربة مالية يسببها أزمة سندات الخزانة بقيمة 36 تريليون دولار، تحاول تحويل عالم التشفير إلى مستثمرين جدد في سندات الخزانة الأمريكية، بينما يتم إعادة تشكيل النظام النقدي العالمي بهدوء.
الكونغرس الأمريكي يدفع قدمًا بمشروع قانون يسمى "قانون الجمال". التقرير الأخير من أحد البنوك يصفه بأنه "خطة بنسلفانيا" لمواجهة الديون الضخمة في الولايات المتحدة - من خلال فرض شراء العملات المستقرة للسندات الأمريكية، مما يدمج الدولار الرقمي في نظام تمويل الديون الوطنية.
تشكّل هذه القانون مجموعة من السياسات مع "قانون GENIUS"، الذي يتطلب بالفعل أن تحتفظ جميع عملات الدولار المستقرة بنسبة 100% من النقد، أو سندات الخزينة الأمريكية، أو الودائع المصرفية. وهذا يمثل تحولاً جوهرياً في تنظيم العملات المستقرة. يتطلب القانون من جهات إصدار العملات المستقرة أن تحتفظ باحتياطي يعادل 1:1 بالدولار أو بأصول ذات سيولة عالية (مثل سندات الخزينة الأمريكية قصيرة الأجل) ويحظر العملات المستقرة الخوارزمية، بينما يُنشئ إطار تنظيم مزدوج على المستويين الفيدرالي والولائي. هدفه واضح:
تخفيف ضغط السندات الأمريكية: توجيه احتياطيات العملة المستقرة بشكل إلزامي نحو سوق السندات الأمريكية. ومن المتوقع أن تصل القيمة السوقية العالمية للعملات المستقرة إلى 2 تريليون دولار بحلول عام 2028، حيث ستتدفق 1.6 تريليون دولار منها إلى السندات الأمريكية، مما يوفر قنوات تمويل جديدة للعجز المالي الأمريكي.
تعزيز هيمنة الدولار: حالياً 95% من العملات المستقرة مربوطة بالدولار، ويعزز القانون "الدولار → العملات المستقرة → المدفوعات العالمية → إعادة تدفق السندات الأمريكية" الحلقة المغلقة، مما يعزز من الهيمنة الرقمية للدولار.
دفع توقعات خفض الفائدة: تشير إحدى التقارير إلى أن تمرير القانون يضغط على الاحتياطي الفيدرالي لخفض الفائدة بهدف تقليل تكلفة تمويل السندات الأمريكية، في نفس الوقت الذي يوجه فيه الدولار للانخفاض لزيادة تنافسية الصادرات الأمريكية.
بحيرة السدود من السندات الأمريكية، عملة مستقرة تصبح أداة سياسة
تجاوز إجمالي ديون الحكومة الفيدرالية الأمريكية 36 تريليون دولار، ويجب سداد 9 تريليون دولار من رأس المال والفوائد بحلول عام 2025. في مواجهة "بحيرة السدود الديونية" هذه، تحتاج الحكومة إلى فتح قنوات جديدة للتمويل بشكل عاجل. وأصبحت عملة مستقرة، وهي ابتكار مالي كانت سابقًا على حافة التنظيم، بشكل غير متوقع طوق نجاة للحكومة.
وفقًا للإشارات التي خرجت من ندوة معينة، يتم تربية العملات المستقرة لتكون "المشتري الجديد" في سوق السندات الأمريكية. وأكد الرئيس التنفيذي لاستشارات الاستثمار العالمية: "تعمل العملات المستقرة على خلق طلب إضافي كبير في سوق السندات الحكومية."
تشير البيانات إلى أن القيمة السوقية الإجمالية للعملات المستقرة الحالية تبلغ 2560 مليار دولار أمريكي، حيث يتم تخصيص حوالي 80% منها في سندات الخزينة الأمريكية أو اتفاقيات إعادة الشراء، بحجم حوالي 2000 مليار دولار أمريكي. على الرغم من أنها تمثل أقل من 2% من سوق السندات الأمريكية، إلا أن معدل نموها يلفت انتباه المؤسسات المالية التقليدية.
توقع بنك ما أن تصل قيمة عملة مستقرة إلى 1.6 إلى 3.7 تريليون دولار بحلول عام 2030، حيث من المتوقع أن يتجاوز حجم السندات الأمريكية التي يمتلكها المُصدرون 1.2 تريليون دولار. هذه الكمية كافية لوضعهم في صفوف أكبر حاملي السندات الأمريكية.
تعتبر العملة المستقرة أداة جديدة لدولرة الدولار الأمريكي، على سبيل المثال، تمتلك بعض العملات المستقرة الرائدة ما يقرب من 200 مليار دولار من السندات الأمريكية، وهو ما يعادل 0.5% من الدين العام الأمريكي؛ وإذا زادت الحصة إلى 2 تريليون دولار (80% مخصصة لسندات أمريكية)، فسوف تتجاوز الكمية أي دولة فردية. قد تكون هذه الآلية:
تشويه الأسواق المالية: زيادة الطلب على السندات الأمريكية قصيرة الأجل تؤدي إلى انخفاض العوائد، مما يعزز انحدار منحنى العوائد ويضعف فعالية السياسة النقدية التقليدية.
إضعاف ضوابط رأس المال في الأسواق الناشئة: تدفقات العملات المستقرة عبر الحدود تتجاوز النظام المصرفي التقليدي، مما يضعف قدرة التدخل في أسعار الصرف (مثل أزمة دولة معينة في عام 2022 بسبب هروب رأس المال).
مشرط التشريع، الهندسة المالية للتحكيم التنظيمي
"مشروع القانون الجميل" و"قانون GENIUS" يشكلان مجموعة سياسات دقيقة. حيث يعمل الأخير كإطار تنظيمي، يجبر عملة مستقرة على أن تكون "المشتري" لسندات الخزانة الأمريكية؛ بينما يقدم الأول حوافز للإصدار، مما يشكل حلقة متكاملة.
تصميم القانون المركزي مليء بالحكمة السياسية: عندما يشتري المستخدم عملة مستقرة بمبلغ 1 دولار، يجب على المُصدر شراء سندات الخزانة الأمريكية بنفس المبلغ. هذا يلبي متطلبات الامتثال ويحقق أهداف التمويل العام. قامت أكبر جهة إصدار للعملات المستقرة بشراء صافي قدره 33.1 مليار دولار من سندات الخزانة الأمريكية في عام 2024، مما جعلها سابع أكبر مشتري للسندات الأمريكية في العالم.
نظام التصنيف التنظيمي يكشف بشكل أكبر عن نية دعم الاحتكارات: يتم تنظيم العملات المستقرة التي تتجاوز قيمتها السوقية 10 مليارات دولار من قبل الحكومة الفيدرالية، بينما يتم تسليم اللاعبين الصغار إلى الوكالات الحكومية على مستوى الولايات. هذا التصميم يسرع من تركيز السوق، حيث تستحوذ عملتان مستقرتان على أكثر من 70% من حصة السوق.
تشمل الوثيقة أيضًا شروطًا حصرية: تحظر تداول عملة مستقرة غير الدولار في الولايات المتحدة، ما لم يتم قبول تنظيم مكافئ. هذا يعزز هيمنة الدولار، ويفتح الطريق أمام عملة مستقرة معينة - التي حصلت على التزام استثماري بقيمة 2 مليار دولار من إحدى شركات الاستثمار.
سلسلة نقل الديون، مهمة عملة مستقرة لإنقاذ السوق
في النصف الثاني من عام 2025، سيشهد سوق سندات الخزانة الأمريكية زيادة في العرض قدرها تريليون دولار. في مواجهة هذه الموجة، يُعطى مُصدرو العملات المستقرة آمالاً كبيرة. أشار رئيس استراتيجية أسعار الفائدة في أحد البنوك: "إذا تحولت وزارة الخزانة إلى تمويل السندات قصيرة الأجل، فإن الزيادة في الطلب الناتجة عن العملات المستقرة ستوفر مساحة سياسية لوزير الخزانة."
تصميم الآليات يعتبر بارعاً:
يتم شراء سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل بقيمة 1 دولار مقابل كل 1 دولار من عملة مستقرة يتم إصدارها، مما يخلق قناة تمويل مباشرة.
أدى نمو الطلب على العملات المستقرة إلى تحويل القوة الشرائية المؤسسية، مما يقلل من عدم اليقين في تمويل الحكومة
تم إجبار المُصدرين على الاستمرار في زيادة احتياطياتهم من الأصول، مما أدى إلى تكوين دورة طلب معززة ذاتياً
كشف مدير محفظة في شركة تكنولوجيا مالية أن العديد من البنوك الدولية الكبرى تتفاوض بشأن التعاون في عملة مستقرة، وتسأل "كيف يمكن إطلاق خطة العملة المستقرة خلال ثمانية أسابيع؟" لقد وصلت حرارة الصناعة إلى ذروتها.
لكن الشيطان يكمن في التفاصيل: العملات المستقرة تعتمد بشكل أساسي على سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل، ولا تقدم أي مساعدة حقيقية في توازن العرض والطلب على سندات الخزانة الأمريكية طويلة الأجل. وعلاوة على ذلك، لا تزال حجم العملات المستقرة الحالية ضئيلة مقارنة بمصروفات فوائد سندات الخزانة الأمريكية - الحجم الإجمالي للعملات المستقرة في العالم هو 2320 مليار دولار، في حين أن فوائد سندات الخزانة الأمريكية السنوية تتجاوز 1 تريليون دولار.
الهيمنة الجديدة للدولار، صعود الاستعمار على السلسلة
الاستراتيجية العميقة لمشروع القانون تكمن في التحول الرقمي لهيمنة الدولار. 95% من عملات مستقرة مرتبطة بالدولار، مما يؤدي إلى إنشاء "شبكة الدولار الظل" خارج النظام المصرفي التقليدي.
تقوم الشركات الصغيرة والمتوسطة في مناطق مثل جنوب شرق آسيا وأفريقيا بتحويل الأموال عبر الحدود باستخدام عملة مستقرة، متجاوزة نظام SWIFT، مما يقلل من تكلفة المعاملات بأكثر من 70%. وقد أدى هذا "التدويل غير الرسمي للدولار" إلى تسريع انتشار الدولار في الأسواق الناشئة.
التأثير الأعمق هو ثورة في نموذج نظام التسويات الدولية:
تعتمد التسويات التقليدية بالدولار الأمريكي على شبكات البنوك مثل SWIFT
عملة مستقرة يتم تضمينها في أنظمة الدفع الموزعة المختلفة على شكل "دولار على السلسلة"
قدرة التسوية بالدولار تتجاوز حدود المؤسسات المالية التقليدية، مما يحقق ترقية "الهيمنة الرقمية"
من الواضح أن الاتحاد الأوروبي يدرك التهديد. تنظم لوائح MiCA الخاصة به وظائف الدفع اليومية للعملات المستقرة غير المرتبطة باليورو، وتفرض حظراً على إصدار العملات المستقرة الكبيرة، بينما تسرع البنك المركزي الأوروبي في تقدم اليورو الرقمي، لكن التقدم بطيء.
تتبنى هونغ كونغ استراتيجية متميزة: بينما تقوم بإنشاء نظام تراخيص عملة مستقرة، تخطط لإطلاق نظام ترخيص مزدوج للخدمات التداول خارج البورصة وخدمات الحراسة. كما تخطط هيئة النقد لإصدار إرشادات حول توكينز الأصول الحقيقية (RWA) لتعزيز إدراج الأصول التقليدية مثل السندات والعقارات على شبكة البلوكشين.
شبكة نقل المخاطر، العد التنازلي للقنبلة الموقوتة
القانون يزرع ثلاثة مخاطر هيكلية.
المرحلة الأولى: حلقة الموت لعملة مستقرة - سندات الخزانة الأمريكية. إذا قام المستخدمون بسحب عملة مستقرة معينة بشكل جماعي، يجب على المُصدر بيع سندات الخزانة الأمريكية مقابل نقد → تنخفض أسعار سندات الخزانة الأمريكية بشكل حاد → تتراجع احتياطيات العملات المستقرة الأخرى → انهيار شامل. في عام 2022، انفصلت عملة مستقرة معينة لفترة قصيرة بسبب الذعر في السوق، وقد تؤدي الأحداث المماثلة في المستقبل إلى تأثير على سوق سندات الخزانة الأمريكية بسبب زيادة الحجم.
الطبقة الثانية: تضخيم مخاطر التمويل اللامركزي. بعد تدفق العملات المستقرة إلى النظام البيئي DeFi، يتم تضخيم الرافعة المالية من خلال عمليات مثل تعدين السيولة، والإقراض، والرهانات. آلية إعادة الرهان تجعل الأصول تخضع للرهانات المتكررة عبر بروتوكولات مختلفة، مما يؤدي إلى تضخيم المخاطر بشكل هندسي. إذا انهار قيمة الأصول الأساسية، فقد يتسبب ذلك في سلسلة من الانفجارات.
الطبقة الثالثة: فقدان استقلالية السياسة النقدية. تشير تقارير مصرفية إلى أن القانون سيضغط على "الاحتياطي الفيدرالي لتخفيض أسعار الفائدة". الحكومة تحصل بشكل غير مباشر على "حق طباعة النقود" من خلال عملة مستقرة، مما قد يقوض استقلالية الاحتياطي الفيدرالي - وقد رفض باول مؤخرًا الضغط السياسي، مشيرًا إلى أن تخفيض أسعار الفائدة في يوليو غير مرجح.
الأمر الأصعب هو أن نسبة ديون الولايات المتحدة إلى الناتج المحلي الإجمالي قد تجاوزت 100% ، وقد ارتفعت مخاطر الائتمان المتعلقة بالسندات الأمريكية. إذا استمرت عوائد السندات الأمريكية في الانخفاض أو ظهرت توقعات بحدوث تخلف عن السداد ، فإن خاصية الملاذ الآمن للعملة المستقرة ستصبح في خطر.
مشهد جديد عالمي، إعادة بناء النظام الاقتصادي على السلسلة
في مواجهة التحركات الأمريكية، يتشكل العالم في ثلاثة معسكرات:
تحالف الدمج التنظيمي: أعلنت الهيئات التنظيمية المصرفية الكندية أنها جاهزة لتنظيم عملة مستقرة، والإطار قيد الإعداد. هذا يتماشى مع اتجاهات التنظيم في الولايات المتحدة، مما يشكل وضعًا متعاونًا في أمريكا الشمالية. ستقوم إحدى البورصات بإطلاق عقود دائمة أمريكية في يوليو، مع استخدام عملة مستقرة لتسوية معدلات التمويل.
ابتكار الدفاع: تظهر هونغ كونغ وسنغافورة مسارات تنظيمية متباينة. هونغ كونغ تتبنى نهجاً حذراً ومشدداً، حيث تحدد العملات المستقرة ك"بدائل للبنوك الافتراضية"؛ بينما سنغافورة تنفذ "صندوق عملات مستقرة"، مما يسمح بالإصدار التجريبي. قد تؤدي هذه الفروق إلى حدوث تحكّم تنظيمي، مما يضعف القدرة التنافسية الشاملة في آسيا.
معسكر البدائل: يعتبر سكان الدول ذات التضخم العالي العملات المستقرة ك"أصول ملاذ"، مما يضعف من تداول العملة المحلية وفعالية السياسة النقدية للبنك المركزي. قد تسرع هذه الدول في تطوير العملات المستقرة المحلية أو مشاريع جسر العملات الرقمية متعددة الأطراف، لكنها تواجه تحديات تجارية صارمة.
وستحدث تغييرات في النظام الدولي: من أحادي القطب إلى "هيكل مختلط"، حيث تقدم خطط الإصلاح الحالية ثلاثة مسارات:
اتحاد العملات المتنوعة (احتمالية عالية): الدولار الأمريكي، اليورو، واليوان الصيني تشكل عملات احتياطية ثلاثية، مدعومة بنظام تسوية إقليمي (مثل نظام مقايضة العملات متعدد الأطراف لرابطة دول جنوب شرق آسيا).
المنافسة في العملات الرقمية: 130 دولة تعمل على تطوير العملات الرقمية للبنوك المركزية (CBDC)، وقد تم اختبار اليوان الرقمي في التجارة عبر الحدود، مما قد يعيد تشكيل كفاءة الدفع ولكنه يواجه مشكلة تنازل السيادة.
تفتيت متطرف: إذا تصاعدت النزاعات الجغرافية، أو تشكلت فصائل من الدولار، واليورو، وعملة البريكس، ستزداد تكاليف التجارة العالمية بشكل كبير.
أشار الرئيس التنفيذي لشركة دفع معينة إلى عنق الزجاجة الرئيسي: "من وجهة نظر المستهلك، لا يوجد حافز حقيقي يدفع انتشار عملة مستقرة". تقوم الشركة بإطلاق آلية مكافآت لكسر مشكلة الترويج، بينما تحل بعض البورصات اللامركزية مشكلة الثقة من خلال العقود الذكية.
توقع تقرير من أحد البنوك أنه مع تنفيذ "قانون الجمال العظيم"، سيتعين على الاحتياطي الفيدرالي خفض أسعار الفائدة، وسيضعف الدولار بشكل ملحوظ. وبحلول عام 2030، عندما تمتلك العملات المستقرة ديونًا أمريكية بقيمة 1.2 تريليون دولار، قد يكون النظام المالي العالمي قد أكمل إعادة هيكلة على السلسلة دون أن يدرك أحد - حيث يتم تضمين هيمنة الدولار في كل معاملة على البلوكشين في شكل رمز، بينما ينتشر الخطر عبر الشبكة اللامركزية إلى كل مشارك.
لم تكن الابتكارات التكنولوجية أبدًا أدوات محايدة، عندما يرتدي الدولار ثوب البلوكشين، فإن صراعات النظام القديم تتجلى في ساحة المعركة الجديدة!
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
أزمة الديون الأمريكية تحفز تجربة مالية جديدة: العملة المستقرة تُعطى مهمة إنقاذ السوق
التجربة المالية في ظل أزمة ديون الولايات المتحدة: عملة مستقرة وإعادة تشكيل النظام النقدي العالمي
تجري تجربة مالية يسببها أزمة سندات الخزانة بقيمة 36 تريليون دولار، تحاول تحويل عالم التشفير إلى مستثمرين جدد في سندات الخزانة الأمريكية، بينما يتم إعادة تشكيل النظام النقدي العالمي بهدوء.
الكونغرس الأمريكي يدفع قدمًا بمشروع قانون يسمى "قانون الجمال". التقرير الأخير من أحد البنوك يصفه بأنه "خطة بنسلفانيا" لمواجهة الديون الضخمة في الولايات المتحدة - من خلال فرض شراء العملات المستقرة للسندات الأمريكية، مما يدمج الدولار الرقمي في نظام تمويل الديون الوطنية.
تشكّل هذه القانون مجموعة من السياسات مع "قانون GENIUS"، الذي يتطلب بالفعل أن تحتفظ جميع عملات الدولار المستقرة بنسبة 100% من النقد، أو سندات الخزينة الأمريكية، أو الودائع المصرفية. وهذا يمثل تحولاً جوهرياً في تنظيم العملات المستقرة. يتطلب القانون من جهات إصدار العملات المستقرة أن تحتفظ باحتياطي يعادل 1:1 بالدولار أو بأصول ذات سيولة عالية (مثل سندات الخزينة الأمريكية قصيرة الأجل) ويحظر العملات المستقرة الخوارزمية، بينما يُنشئ إطار تنظيم مزدوج على المستويين الفيدرالي والولائي. هدفه واضح:
تخفيف ضغط السندات الأمريكية: توجيه احتياطيات العملة المستقرة بشكل إلزامي نحو سوق السندات الأمريكية. ومن المتوقع أن تصل القيمة السوقية العالمية للعملات المستقرة إلى 2 تريليون دولار بحلول عام 2028، حيث ستتدفق 1.6 تريليون دولار منها إلى السندات الأمريكية، مما يوفر قنوات تمويل جديدة للعجز المالي الأمريكي.
تعزيز هيمنة الدولار: حالياً 95% من العملات المستقرة مربوطة بالدولار، ويعزز القانون "الدولار → العملات المستقرة → المدفوعات العالمية → إعادة تدفق السندات الأمريكية" الحلقة المغلقة، مما يعزز من الهيمنة الرقمية للدولار.
دفع توقعات خفض الفائدة: تشير إحدى التقارير إلى أن تمرير القانون يضغط على الاحتياطي الفيدرالي لخفض الفائدة بهدف تقليل تكلفة تمويل السندات الأمريكية، في نفس الوقت الذي يوجه فيه الدولار للانخفاض لزيادة تنافسية الصادرات الأمريكية.
بحيرة السدود من السندات الأمريكية، عملة مستقرة تصبح أداة سياسة
تجاوز إجمالي ديون الحكومة الفيدرالية الأمريكية 36 تريليون دولار، ويجب سداد 9 تريليون دولار من رأس المال والفوائد بحلول عام 2025. في مواجهة "بحيرة السدود الديونية" هذه، تحتاج الحكومة إلى فتح قنوات جديدة للتمويل بشكل عاجل. وأصبحت عملة مستقرة، وهي ابتكار مالي كانت سابقًا على حافة التنظيم، بشكل غير متوقع طوق نجاة للحكومة.
وفقًا للإشارات التي خرجت من ندوة معينة، يتم تربية العملات المستقرة لتكون "المشتري الجديد" في سوق السندات الأمريكية. وأكد الرئيس التنفيذي لاستشارات الاستثمار العالمية: "تعمل العملات المستقرة على خلق طلب إضافي كبير في سوق السندات الحكومية."
تشير البيانات إلى أن القيمة السوقية الإجمالية للعملات المستقرة الحالية تبلغ 2560 مليار دولار أمريكي، حيث يتم تخصيص حوالي 80% منها في سندات الخزينة الأمريكية أو اتفاقيات إعادة الشراء، بحجم حوالي 2000 مليار دولار أمريكي. على الرغم من أنها تمثل أقل من 2% من سوق السندات الأمريكية، إلا أن معدل نموها يلفت انتباه المؤسسات المالية التقليدية.
توقع بنك ما أن تصل قيمة عملة مستقرة إلى 1.6 إلى 3.7 تريليون دولار بحلول عام 2030، حيث من المتوقع أن يتجاوز حجم السندات الأمريكية التي يمتلكها المُصدرون 1.2 تريليون دولار. هذه الكمية كافية لوضعهم في صفوف أكبر حاملي السندات الأمريكية.
تعتبر العملة المستقرة أداة جديدة لدولرة الدولار الأمريكي، على سبيل المثال، تمتلك بعض العملات المستقرة الرائدة ما يقرب من 200 مليار دولار من السندات الأمريكية، وهو ما يعادل 0.5% من الدين العام الأمريكي؛ وإذا زادت الحصة إلى 2 تريليون دولار (80% مخصصة لسندات أمريكية)، فسوف تتجاوز الكمية أي دولة فردية. قد تكون هذه الآلية:
تشويه الأسواق المالية: زيادة الطلب على السندات الأمريكية قصيرة الأجل تؤدي إلى انخفاض العوائد، مما يعزز انحدار منحنى العوائد ويضعف فعالية السياسة النقدية التقليدية.
إضعاف ضوابط رأس المال في الأسواق الناشئة: تدفقات العملات المستقرة عبر الحدود تتجاوز النظام المصرفي التقليدي، مما يضعف قدرة التدخل في أسعار الصرف (مثل أزمة دولة معينة في عام 2022 بسبب هروب رأس المال).
مشرط التشريع، الهندسة المالية للتحكيم التنظيمي
"مشروع القانون الجميل" و"قانون GENIUS" يشكلان مجموعة سياسات دقيقة. حيث يعمل الأخير كإطار تنظيمي، يجبر عملة مستقرة على أن تكون "المشتري" لسندات الخزانة الأمريكية؛ بينما يقدم الأول حوافز للإصدار، مما يشكل حلقة متكاملة.
تصميم القانون المركزي مليء بالحكمة السياسية: عندما يشتري المستخدم عملة مستقرة بمبلغ 1 دولار، يجب على المُصدر شراء سندات الخزانة الأمريكية بنفس المبلغ. هذا يلبي متطلبات الامتثال ويحقق أهداف التمويل العام. قامت أكبر جهة إصدار للعملات المستقرة بشراء صافي قدره 33.1 مليار دولار من سندات الخزانة الأمريكية في عام 2024، مما جعلها سابع أكبر مشتري للسندات الأمريكية في العالم.
نظام التصنيف التنظيمي يكشف بشكل أكبر عن نية دعم الاحتكارات: يتم تنظيم العملات المستقرة التي تتجاوز قيمتها السوقية 10 مليارات دولار من قبل الحكومة الفيدرالية، بينما يتم تسليم اللاعبين الصغار إلى الوكالات الحكومية على مستوى الولايات. هذا التصميم يسرع من تركيز السوق، حيث تستحوذ عملتان مستقرتان على أكثر من 70% من حصة السوق.
تشمل الوثيقة أيضًا شروطًا حصرية: تحظر تداول عملة مستقرة غير الدولار في الولايات المتحدة، ما لم يتم قبول تنظيم مكافئ. هذا يعزز هيمنة الدولار، ويفتح الطريق أمام عملة مستقرة معينة - التي حصلت على التزام استثماري بقيمة 2 مليار دولار من إحدى شركات الاستثمار.
سلسلة نقل الديون، مهمة عملة مستقرة لإنقاذ السوق
في النصف الثاني من عام 2025، سيشهد سوق سندات الخزانة الأمريكية زيادة في العرض قدرها تريليون دولار. في مواجهة هذه الموجة، يُعطى مُصدرو العملات المستقرة آمالاً كبيرة. أشار رئيس استراتيجية أسعار الفائدة في أحد البنوك: "إذا تحولت وزارة الخزانة إلى تمويل السندات قصيرة الأجل، فإن الزيادة في الطلب الناتجة عن العملات المستقرة ستوفر مساحة سياسية لوزير الخزانة."
تصميم الآليات يعتبر بارعاً:
يتم شراء سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل بقيمة 1 دولار مقابل كل 1 دولار من عملة مستقرة يتم إصدارها، مما يخلق قناة تمويل مباشرة.
أدى نمو الطلب على العملات المستقرة إلى تحويل القوة الشرائية المؤسسية، مما يقلل من عدم اليقين في تمويل الحكومة
تم إجبار المُصدرين على الاستمرار في زيادة احتياطياتهم من الأصول، مما أدى إلى تكوين دورة طلب معززة ذاتياً
كشف مدير محفظة في شركة تكنولوجيا مالية أن العديد من البنوك الدولية الكبرى تتفاوض بشأن التعاون في عملة مستقرة، وتسأل "كيف يمكن إطلاق خطة العملة المستقرة خلال ثمانية أسابيع؟" لقد وصلت حرارة الصناعة إلى ذروتها.
لكن الشيطان يكمن في التفاصيل: العملات المستقرة تعتمد بشكل أساسي على سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل، ولا تقدم أي مساعدة حقيقية في توازن العرض والطلب على سندات الخزانة الأمريكية طويلة الأجل. وعلاوة على ذلك، لا تزال حجم العملات المستقرة الحالية ضئيلة مقارنة بمصروفات فوائد سندات الخزانة الأمريكية - الحجم الإجمالي للعملات المستقرة في العالم هو 2320 مليار دولار، في حين أن فوائد سندات الخزانة الأمريكية السنوية تتجاوز 1 تريليون دولار.
الهيمنة الجديدة للدولار، صعود الاستعمار على السلسلة
الاستراتيجية العميقة لمشروع القانون تكمن في التحول الرقمي لهيمنة الدولار. 95% من عملات مستقرة مرتبطة بالدولار، مما يؤدي إلى إنشاء "شبكة الدولار الظل" خارج النظام المصرفي التقليدي.
تقوم الشركات الصغيرة والمتوسطة في مناطق مثل جنوب شرق آسيا وأفريقيا بتحويل الأموال عبر الحدود باستخدام عملة مستقرة، متجاوزة نظام SWIFT، مما يقلل من تكلفة المعاملات بأكثر من 70%. وقد أدى هذا "التدويل غير الرسمي للدولار" إلى تسريع انتشار الدولار في الأسواق الناشئة.
التأثير الأعمق هو ثورة في نموذج نظام التسويات الدولية:
تعتمد التسويات التقليدية بالدولار الأمريكي على شبكات البنوك مثل SWIFT
عملة مستقرة يتم تضمينها في أنظمة الدفع الموزعة المختلفة على شكل "دولار على السلسلة"
قدرة التسوية بالدولار تتجاوز حدود المؤسسات المالية التقليدية، مما يحقق ترقية "الهيمنة الرقمية"
من الواضح أن الاتحاد الأوروبي يدرك التهديد. تنظم لوائح MiCA الخاصة به وظائف الدفع اليومية للعملات المستقرة غير المرتبطة باليورو، وتفرض حظراً على إصدار العملات المستقرة الكبيرة، بينما تسرع البنك المركزي الأوروبي في تقدم اليورو الرقمي، لكن التقدم بطيء.
تتبنى هونغ كونغ استراتيجية متميزة: بينما تقوم بإنشاء نظام تراخيص عملة مستقرة، تخطط لإطلاق نظام ترخيص مزدوج للخدمات التداول خارج البورصة وخدمات الحراسة. كما تخطط هيئة النقد لإصدار إرشادات حول توكينز الأصول الحقيقية (RWA) لتعزيز إدراج الأصول التقليدية مثل السندات والعقارات على شبكة البلوكشين.
شبكة نقل المخاطر، العد التنازلي للقنبلة الموقوتة
القانون يزرع ثلاثة مخاطر هيكلية.
المرحلة الأولى: حلقة الموت لعملة مستقرة - سندات الخزانة الأمريكية. إذا قام المستخدمون بسحب عملة مستقرة معينة بشكل جماعي، يجب على المُصدر بيع سندات الخزانة الأمريكية مقابل نقد → تنخفض أسعار سندات الخزانة الأمريكية بشكل حاد → تتراجع احتياطيات العملات المستقرة الأخرى → انهيار شامل. في عام 2022، انفصلت عملة مستقرة معينة لفترة قصيرة بسبب الذعر في السوق، وقد تؤدي الأحداث المماثلة في المستقبل إلى تأثير على سوق سندات الخزانة الأمريكية بسبب زيادة الحجم.
الطبقة الثانية: تضخيم مخاطر التمويل اللامركزي. بعد تدفق العملات المستقرة إلى النظام البيئي DeFi، يتم تضخيم الرافعة المالية من خلال عمليات مثل تعدين السيولة، والإقراض، والرهانات. آلية إعادة الرهان تجعل الأصول تخضع للرهانات المتكررة عبر بروتوكولات مختلفة، مما يؤدي إلى تضخيم المخاطر بشكل هندسي. إذا انهار قيمة الأصول الأساسية، فقد يتسبب ذلك في سلسلة من الانفجارات.
الطبقة الثالثة: فقدان استقلالية السياسة النقدية. تشير تقارير مصرفية إلى أن القانون سيضغط على "الاحتياطي الفيدرالي لتخفيض أسعار الفائدة". الحكومة تحصل بشكل غير مباشر على "حق طباعة النقود" من خلال عملة مستقرة، مما قد يقوض استقلالية الاحتياطي الفيدرالي - وقد رفض باول مؤخرًا الضغط السياسي، مشيرًا إلى أن تخفيض أسعار الفائدة في يوليو غير مرجح.
الأمر الأصعب هو أن نسبة ديون الولايات المتحدة إلى الناتج المحلي الإجمالي قد تجاوزت 100% ، وقد ارتفعت مخاطر الائتمان المتعلقة بالسندات الأمريكية. إذا استمرت عوائد السندات الأمريكية في الانخفاض أو ظهرت توقعات بحدوث تخلف عن السداد ، فإن خاصية الملاذ الآمن للعملة المستقرة ستصبح في خطر.
مشهد جديد عالمي، إعادة بناء النظام الاقتصادي على السلسلة
في مواجهة التحركات الأمريكية، يتشكل العالم في ثلاثة معسكرات:
تحالف الدمج التنظيمي: أعلنت الهيئات التنظيمية المصرفية الكندية أنها جاهزة لتنظيم عملة مستقرة، والإطار قيد الإعداد. هذا يتماشى مع اتجاهات التنظيم في الولايات المتحدة، مما يشكل وضعًا متعاونًا في أمريكا الشمالية. ستقوم إحدى البورصات بإطلاق عقود دائمة أمريكية في يوليو، مع استخدام عملة مستقرة لتسوية معدلات التمويل.
ابتكار الدفاع: تظهر هونغ كونغ وسنغافورة مسارات تنظيمية متباينة. هونغ كونغ تتبنى نهجاً حذراً ومشدداً، حيث تحدد العملات المستقرة ك"بدائل للبنوك الافتراضية"؛ بينما سنغافورة تنفذ "صندوق عملات مستقرة"، مما يسمح بالإصدار التجريبي. قد تؤدي هذه الفروق إلى حدوث تحكّم تنظيمي، مما يضعف القدرة التنافسية الشاملة في آسيا.
معسكر البدائل: يعتبر سكان الدول ذات التضخم العالي العملات المستقرة ك"أصول ملاذ"، مما يضعف من تداول العملة المحلية وفعالية السياسة النقدية للبنك المركزي. قد تسرع هذه الدول في تطوير العملات المستقرة المحلية أو مشاريع جسر العملات الرقمية متعددة الأطراف، لكنها تواجه تحديات تجارية صارمة.
وستحدث تغييرات في النظام الدولي: من أحادي القطب إلى "هيكل مختلط"، حيث تقدم خطط الإصلاح الحالية ثلاثة مسارات:
اتحاد العملات المتنوعة (احتمالية عالية): الدولار الأمريكي، اليورو، واليوان الصيني تشكل عملات احتياطية ثلاثية، مدعومة بنظام تسوية إقليمي (مثل نظام مقايضة العملات متعدد الأطراف لرابطة دول جنوب شرق آسيا).
المنافسة في العملات الرقمية: 130 دولة تعمل على تطوير العملات الرقمية للبنوك المركزية (CBDC)، وقد تم اختبار اليوان الرقمي في التجارة عبر الحدود، مما قد يعيد تشكيل كفاءة الدفع ولكنه يواجه مشكلة تنازل السيادة.
تفتيت متطرف: إذا تصاعدت النزاعات الجغرافية، أو تشكلت فصائل من الدولار، واليورو، وعملة البريكس، ستزداد تكاليف التجارة العالمية بشكل كبير.
أشار الرئيس التنفيذي لشركة دفع معينة إلى عنق الزجاجة الرئيسي: "من وجهة نظر المستهلك، لا يوجد حافز حقيقي يدفع انتشار عملة مستقرة". تقوم الشركة بإطلاق آلية مكافآت لكسر مشكلة الترويج، بينما تحل بعض البورصات اللامركزية مشكلة الثقة من خلال العقود الذكية.
توقع تقرير من أحد البنوك أنه مع تنفيذ "قانون الجمال العظيم"، سيتعين على الاحتياطي الفيدرالي خفض أسعار الفائدة، وسيضعف الدولار بشكل ملحوظ. وبحلول عام 2030، عندما تمتلك العملات المستقرة ديونًا أمريكية بقيمة 1.2 تريليون دولار، قد يكون النظام المالي العالمي قد أكمل إعادة هيكلة على السلسلة دون أن يدرك أحد - حيث يتم تضمين هيمنة الدولار في كل معاملة على البلوكشين في شكل رمز، بينما ينتشر الخطر عبر الشبكة اللامركزية إلى كل مشارك.
لم تكن الابتكارات التكنولوجية أبدًا أدوات محايدة، عندما يرتدي الدولار ثوب البلوكشين، فإن صراعات النظام القديم تتجلى في ساحة المعركة الجديدة!